9兆ドル規模の日本の債券市場が、日本銀行（BOJ）の大規模な資産購入による債券不足のため、潜在的な混乱に直面しています。日銀のデフレとの数十年にわたる戦いの結果、中央銀行は国債の過半数を保有するに至り、そのバランスシートは日本の4兆ドル規模の経済を上回り、米連邦準備制度理事会（FRB）の相対的な規模の5倍に達しています。
これらの行動により、利回りが抑制され、日本国債は投資家にとって魅力のないものとなり、流動性の問題を引き起こし、金利のベンチマークとしての信頼性を損なっています。日銀が市場を正常化するためにバランスシートを縮小しようとする中、債券取引の予想される復活は課題に直面しています。
先物市場にとって重要な時期が12月に迫っています。10年物の先物契約が、日銀が95%を所有する国債366回債にリンクされるためです。この債券の希少性は、デリバティブ契約の決済に支障をきたすと予想されています。デリバティブ契約の決済には「最割安受渡し適格銘柄」の購入が必要であり、これは円滑な市場運営と正確な価格形成に不可欠です。
三菱UFJモルガン・スタンレー証券のシニア債券ストラテジスト、鶴田啓之氏は、これらの不可欠な債券の不足が投資家のリスクヘッジを複雑にし、ひいては全体的な取引に影響を与えると指摘しています。この状況は、プライマリーディーラーが先物を使ってエクスポージャーを管理しているため、国債入札にもリスクをもたらします。
日銀が利上げの軌道に乗る中、投資家は先物のショートポジションを決済するために最も安価な債券を探しています。デリバティブ市場の歪みは彼らにとって有害となる可能性があります。三菱UFJ国際投信の執行役員チーフファンドマネージャーは、そのような債券の不足は先物でのヘッジが効果的に機能していないことを示唆していると指摘しました。
市場参加者にとって重要で、大阪取引所に上場されている日本国債（JGB）先物も影響を受けます。JGB先物の売り手は、契約終了時に債券を物理的に引き渡す必要があります。2022年に10年物のベンチマークとなった366回債は現在、日銀が大部分を所有しているため、先物の売り手がこれを入手するのに苦労したり、より高価な債券で決済を強いられる可能性があります。
この状況は、2022年6月に日銀の予想外の介入後にJGB先物で経験した歪みを反映しています。その混乱により、先物が崩壊し、JGB入札の結果が悪化しました。日銀が借入規則を緩和するか、財務省が債務をさらに売却することを選択すれば、市場への圧力を和らげることができますが、そのような行動は市場の脆弱性を浮き彫りにすることにもなります。
SMBC日興証券のシニア日本金利ストラテジストは、現在の窮状は日銀の長期にわたる金融緩和政策の直接的な結果であると述べました。この問題は来年も続くと予想されており、後続の債券シリーズも日銀が大部分を所有しているためです。これに債券に対する弱気な見通しが加わり、主要なJGBトレーダーが現物市場から遠ざかっており、日本の債券市場が徐々に正常化に向かうことを示唆しています。
Reutersがこの記事に貢献しました。
この記事は一部自動翻訳機を活用して翻訳されております。詳細は利用規約をご参照ください。