中国の金融システムは現在、低リスク資産の不足に悩まされており、これが中国人民銀行（PBOC）が17年ぶりに国庫債券取引を再開し、金融政策手段を強化しようとする努力を妨げている。市場の流動性と安定性を向上させる手段として債券売買を利用するという中央銀行の意図は、十分な国債発行の不足によって損なわれており、活気ある債券市場のための信頼できるベンチマークを確立することを困難にする「資産飢饉」を生み出している。
2023年10月の習近平国家主席の演説に触発されたPBOCの戦略は、現在欠陥のある金融政策伝達メカニズムを改良することを目的としている。中央銀行のアプローチは欧米の量的緩和とは異なり、より多くの発行体と投資家を債券市場に引き込むことで、資金調達における非効率な銀行融資への依存度を下げることを目的としている。
しかし、投資プロジェクトの資金調達を地方政府に委ねるという中央政府の長年の慣行は、地方政府の負債水準を維持できないものにし、一方で中央政府は軽いバランスシートを維持してきた。その結果、国債発行額は伸び悩み、流動性の高いベンチマークが存在しないため、中国人民銀行の経済リフレ計画は停滞している。
ある政策顧問（匿名希望）は、資産の希少性から、市場操作の中心的手段として国庫債券取引を利用する条件がまだ整っていないと指摘した。この問題についてコメントしていないPBOCは、5月8日の声明で、債券取引は流動性管理手法と金融政策手段の予備として機能し、「双方向」取引の可能性があると言及した。
先週、今年最初の超長期国債が登場し、流動性の低い取引所で価格が20％も急騰したため、利回りが中央銀行の政策金利を下回り、取引停止を余儀なくされ、中国債券市場の歪みが浮き彫りになった。政府は11月まで、総額が1兆元（1380億ドル）に達するまで国債の発行を続ける計画で、これはGDPの約0.8％に相当する。
世界第2位の債券発行国であるにもかかわらず、地方政府や政策銀行を含む中国企業が市場を支配している。主な買い手である銀行はこれらの債券を満期まで保有する傾向があり、流通市場での活発な取引は制限されている。中央銀行が最後に債券を購入したのは2007年で、現在の保有残高は総資産のわずか3.5％に過ぎず、保有残高を市場の流動性を高めるために活用しようとする努力を複雑にしている。
中央銀行は微妙なバランスに直面している。債券を売れば利回りが急上昇し、金融環境が引き締まる可能性がある一方、買えば利回りがさらに低下し、すでに人民元を圧迫している資本流出懸念を悪化させる可能性がある。PBOCは、赤字マネタイゼーションの懸念を誘発しないよう、より多くの発行を待ち、少額の取引を行い、購入のタイミングを慎重に選ぶ必要があるかもしれない。
スタンダード・チャータードと野村證券のエコノミストは、人民銀 行は少額取引から始め、今後6ヵ月以内に債券取引を開始する可能 性があると予想しているが、正確な時期はまだ不透明だ。中央銀行は市場の安定を図るため、銀行間金利が不安定な時期に取引を行うことを選ぶかもしれない。
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