政府の財政戦略に対する懸念から利回りが急上昇したフランス債券市場の最近の混乱は、市場原理によって決定される債務持続可能性の閾値の予測不可能性について、米国に強烈な警告を発している。
過去数ヵ月間、米国の財政赤字拡大に関する金融幹部や投資家の間で語りが強まった。しかし、債券市場は比較的冷静なスタンスを維持し、連邦準備制度理事会（FRB）の金利見通しやインフレ、より広範な経済情勢といった要因に集中している。
米国は、その経済活力と金融市場の魅力が持続していることもあり、債務水準が差し迫った問題になる前にある程度の余裕があると見られている。財政政策への懸念が債券利回りの急上昇につながったフランスの状況は、政府の過剰支出に対する債券自警団の行動によって、センチメントがいかに早く変化するかを例証している。
米国では、ジョー・バイデンとドナルド・トランプによる初の討論会が予定されており、政策論議が市場の動きに影響を与え始めるとの予想から、センチメントが同様に変化するリスクが高まっていると言われている。ある金融業界幹部は、数ヶ月前から財政赤字に対する懸念を表明しており、討論会の余波を受け、市場が近いうちに債務残高の転換点を示唆する可能性を示唆した。
ある政権幹部は、米国の債務と財政赤字の持続可能性という中期的な課題を認めつつも、バイデン大統領が今後10年間で財政赤字を3兆ドル削減する計画を立てていることを指摘した。一方、トランプ陣営はコメントしていないが、前大統領は以前、減税や連邦政府の無駄削減策について議論したことがある。
市場の反応は重大かつ広範囲に影響を及ぼす可能性がある。例えば、投資家は現在、連邦準備制度理事会（FRB）が今年後半に利下げを開始すると予想している。債務の持続可能性に関する投資家心理が変化すれば、利回りが上昇し、経済を円滑に導こうとするFRBの努力に逆行する可能性がある。
今月初め、フランスでは市場の混乱が政府資金や銀行株に影響を与え、スニーカー会社ゴールデン・グースのIPOも延期された。この混乱は2022年の英国債危機ほど深刻ではなかったが、市場のボラティリティを示す注意すべき例となった。
PGIMフィクスト・インカムのチーフ・インベストメント・ストラテジスト兼グローバル債券部門責任者は、現在の市場の楽観ムードはFRBの金利低下期待に集中していると指摘した。しかし、センチメントの変化によって国債利回りが大きく変化する可能性もあると警告した。
先週、米議会予算局は2025-2034会計年度の累積赤字見通しを修正し、2月の予測から2兆6700億ドル増加させた。長期投資家が注目しているのは、30年債利回りとSOFRスワップ金利の差が約75bpに拡大していることだ。このスプレッドは、米国政府による国債発行の増加に伴う投資家のコスト上昇を示している。
これとは対照的に、ドイツ国債は同国の財政規律の強さを反映しており、10年物利回りは欧州の同等のESTRスワップ・レートより14ベーシスポイント低い。
業界内の会話では、米国債が今後5年以内に問題化する可能性があるとのコンセンサスが高まっており、その懸念は10年間で倍増している。こうした懸念にもかかわらず、米国債に賭けることで利益が出ることはまだ証明されておらず、多くの投資家は様子見の状態にある。
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