確かに、外国為替トレーダーは、米ドル/円通貨ペアの将来の動向を予測する際に金利差を注視しますが、この要因は時に影を潜めることもあります。例えば、2016年初め、日本銀行（BOJ）が実際に金利をゼロ以下に引き下げた時期を見てみましょう。その時、日本政府は円安推進という目標を公然と宣言していました。
それにもかかわらず、その年の4月には、円は対米ドルで17ヶ月ぶりの高値となり、1ドルはわずか109円10銭で取引されていました。なぜでしょうか？市場は米国の弱い経済データから、利下げのシグナルを受け取りました。国債の利回りが低下し、キャリートレードは解消されました。円はBOJの支援なしで、さらにはそれに反して、強くなったのです。では、金利差が縮小しているにもかかわらず米ドル/円が強気を維持するのは、異常なことではないのでしょうか？その理由は一体何でしょうか？
時代は変わりつつある
INGによると、米ドル/円は以前ほど金利差に影響されなくなりつつあるということです。日本の金利が米国の金利より高くなるかもしれませんが、市場はその状態が続くとは考えていません。理由はいくつかあります。日本の膨大な政府債務が金利の引き上げ幅に制限をかけており、誰もがそれを理解しています。それだけでなく、日本政府はインフレを促進する明確な政治的意志を持っています。高金利はその政策の妨げになりがちです。
円を米国資産購入のための借り入れ通貨として扱うキャリートレードには、自己強化的な力があります。そして、それは金利差が十分に大きい限り続きますが、金利差は非常に大きい必要はありません。金利差が縮小しても、キャリートレードの持続的な魅力はドルを支えており、今後もそれが続く可能性があります。
そして、日本の機関投資家は米国の資産を多く購入するでしょう。インフラ、テクノロジー、国債です。これは日本からの、投機的ではない安定したドル需要です。利回りが変動するとき、これらの資金は一晩で方向転換するわけではありません。このように考えると、金利差が縮小したことはそれほど重要ではなくなります。これで、ここ数週間の円安ドル高が維持されている理由が理解できました。何かがこれを変える可能性はあるでしょうか？
金のボラティリティが追加要素に
ドルの底堅さを裏付けるもう一つのサインは、金市場で再び高まったボラティリティです。ここ数ヶ月、金価格は急激な変動を見せており、トレーダーはFRBの期待の変化、地政学的な不確実性、そして不均衡なインフレデータに反応しました。マクロ経済のリスクが続いている中でも、突然金価格が下落した局面は、防衛的な資本が伝統的な避難先に決定的に移行していないことを示唆しています。むしろ、強いドルがその需要の一部を吸収しています。特に、米国の実質利回りが他国に比べて高い状態が続いているためです。これは米ドル/円にとって重要です。なぜなら、金のボラティリティはリスクヘッジ行動の広範な変化を反映することが多いからです。金が安定した避難先として機能しないとき、ドルはその魅力を維持する傾向があり、間接的に円の重しとなります。この点で、金価格の不安定な動きが、金利差が縮小しているにもかかわらず、米ドル/円が高値を維持するのを静かにサポートしていると言えます。
円高のストーリー
米ドル/円の弱点はキャリートレードに対する脆弱性であり、ボラティリティにも突然の政策変更にも敏感です。もし米国の経済データが悪化すれば、トレーダーはFRBの積極的な利下げを期待し、国債利回りが低下することになります。キャリートレーダーは、リターンの縮小を予測して撤退し、ドルのロングポジションが解消され、円が強化されることになります。
期待外れのデータはまた、キャリートレーダーが嫌うボラティリティを引き起こします。リスクオフのセンチメントが現れるでしょう。円が安全資産としての魅力を失っているといった意見もありますが、INGは「AIバブルが崩壊した場合、円が買われるだろう」と述べています。このシナリオでは、トレーダーは円を買う別の理由を持つことになります。
日本銀行
日本銀行は昨年12月に金利を引き上げましたが、その理由の一つは円を支えることでした。ゴールドマン・サックスの見解によると、日本銀行は2026年7月に再度金利を引き上げ、政策金利を1%にする見通しです。もう一つの動機はインフレであり、2025年にインフレが急増し、コアCPIは前年比3.1%に達しました。ゴールドマンは「鍵となるのは、日本銀行がどのペースで、どれだけ、政策金利を引き上げるかです」と述べています。しかし、日本銀行は自国通貨の価値を守る意向を持っており、これは米ドルに対して円を支える要因となる可能性があります
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