月曜日にSecured Overnight Financing Rate (SOFR)が5.38%まで急上昇し、7月末以来の高水準を記録したことについて、Deutsche Bankはこの金利の計算方法に起因する可能性があると指摘しています。
ニューヨーク連邦準備銀行のデータによると、国債を担保とした翌日物の資金借入コストの指標となるこの金利は、火曜日も高止まりしています。
SOFRは、銀行やその他の機関が参加する米国レポ市場での借入コストの重要な指標です。通常、SOFRの急上昇は、この重要なWall Street資金調達市場における現金不足を示唆する可能性があります。
しかし、Deutsche Bankのアナリストらは、今回の急騰が流動性の問題を示しているわけではない可能性を指摘しています。彼らの分析によると、2019年に見られたような資金調達のストレスの兆候はほとんど見られず、当時は連邦準備制度理事会が流動性注入で介入する必要がありました。
アナリストらは、SOFRの上昇が広範な資金調達市場のストレスにつながっておらず、準備金の状況や連邦準備制度理事会の継続的な量的引き締め（中央銀行のバランスシート縮小を目指す）の取り組みにも影響を与えていないようだと説明しています。
ニューヨーク連邦準備銀行によるSOFRの計算は、3つのレポ市場からの取引量加重中央値を用いており、金利を歪めないように特定の取引を除外しています。
具体的には、Fixed Income Clearing CorporationのDelivery-versus-Paymentサービスを通じて清算される「スペシャル」レポ取引の低金利を除外しています。これらの「スペシャル」は需要が高く、買い手は安価な現金を提供します。また、取引量加重25パーセンタイル金利を下回るDVPレポ取引の金利もデータセットから除外されます。
Deutsche Bankのアナリストらは、この25パーセンタイル金利の位置が重要であり、最終的なSOFR数値に不釣り合いな影響を与える可能性があると指摘しています。彼らは、仮に100件のレポ取引のうち1件が25パーセンタイルでわずかに高い金利にシフトした場合、より多くの取引が除外され、計算される中央値金利に大きな影響を与える可能性があると示唆しています。
ニューヨーク連邦準備銀行は7月にSOFR計算方法の変更案についてパブリックコメントを求めており、来年初めの実施を予定しています。これらの修正は、最終的なSOFR計算に対する金利分布の影響を軽減することを目的としています。
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