ルネサスのIDR「BBB-」を公表、アウトルックは「安定的」

(The following statement was released by the rating agency)Fitch Ratings-Hong Kong/Tokyo-13 January 2021:（本稿の英語版は、「Fitch Publishes Renesas's First-Time‘BBB-' IDR; OutlookStable」（2021年1月13日付）として公表されています。）フィッチ・レーティングス－香港/東京－2021年1月13日：フィッチ・レーティングス（フィッチ）は、ルネサスエレクトロニクス株式会社（ルネサス）の外貨建て及び円建て長期発行体デフォルト格付（IDR）「BBB-」*（BBBマイナス）を公表した。格付アウトルックは「安定的」である。世界の自動車向け半導体業界、中でもマイクロコントローラ（マイコン）製品に関してルネサスが有する競争力のある市場地位、最終市場セグメントの長期的な成長及び安定的な収益性が、格付を支える要因となっている。フィッチは、ルネサスが引き続きレバレッジを削減し、12カ月～18カ月後の有利子負債総額（資本性評価の考慮後）／営業EBITDAは2.8倍（この水準を上回ると下方向の格付アクションを検討する可能性がある）を下回ると予想しており、かかる予想も格付を下支えしている。主な格付決定要因競争力のある市場地位：フィッチは、自動車向け半導体市場及びマイコン製品セグメントにおけるルネサスの主導的な地位が、堅調な業績を支えていくと予想している。リサーチ会社のGartnerによると、ルネサスは世界第3位の自動車向け半導体企業であり、マイコンでは19％の市場シェアを有する最大のサプライヤーである。ルネサスは、メモリインターフェース製品やデータセンター向けタイミング製品など、二ッチな製品分野でも主導的地位を有する。フィッチは、ルネサスが競争力のある市場地位を今後も維持すると予想している。同社は、特許で保護された自社の低電力消費のプロセス及び設計技術を有し、カスタマイズされた製品を提供することができる。また、2017年に米国のアナログ半導体サプライヤーであるIntersil,Inc.を買収し、2019年にはIntegrated Device Technology,Inc.（IDT）を買収したことを受け、ルネサスの製品ポートフォリオは拡大されている。長期的な成長市場：ルネサスは、長期的な成長という有利な特徴を有する最終市場から恩恵を受けるとフィッチは予想している。かかる市場には、自動車向け及び産業向けセグメントが含まれる。2020年の自動車セクターは新型コロナウィルス（COVID-19）のために減速したものの、電気自動車や自動運転の導入が拡大しているため、自動車向けセグメントにおいて半導体の利用が拡大する可能性が高い。技術の知的財産権に加え、既存企業の規模、適格基準及び顧客との長期的関係のために、参入には障壁がある。安定的なEBITDAマージン：ルネサスは引き続き買収によるコスト面のシナジーを実現し、競争による価格圧力に対抗するために製品構成を改善させているため、2021年～2023年における同社のEBITDAマージンは28％～30％で安定的に推移するとフィッチは予想している。利益率の高い産業向け、インフラ向け及びIoT（モノのインターネット）セグメントによる収益への寄与の拡大により、2020年9月末時点の直近12カ月間のルネサスのEBITDAマージンは30％に改善した。特許、設計ツール及び調達といった分野において、IDTの統合による多額のコスト削減（2020年上期は6,200万米ドル）も報告されている。堅調なフリー・キャッシュ・フロー（FCF）創出力：ルネサスは、安定的なEBITDAマージン、対処可能な水準の設備投資、並びに保守的な配当及びM&A方針に支えられて、引き続き堅調なフリー・キャッシュ・フロー（FCF）を生み出すとともに景気サイクルを通じて高水準のFCFマージンを維持するとフィッチは予想している。ルネサスは、2019年まで設備投資を押し上げる主因であった、半導体製造能力を拡大するための投資を縮小しているため、2021年～2023年における同社の設備投資／売上高比率は8％程度（2019年は8％、2020年予想は6％）になるとフィッチは予想している。ルネサスは過去10年間、配当を支払っておらず、レバレッジ削減を優先するために配当を再開する計画もない。フィッチは、ルネサスが2021年～2023年に年間約1,300億～1,400億円のFCFを生み出し、FCFマージンは18％～20％になると予想している。レバレッジ削減へのコミットメント：フィッチは、ルネサスの有利子負債総額（資本性評価の考慮後）／営業EBITDAが2021年～2022年に2.4倍～2.9倍（2019年は4.9倍、2020年予想は3.2倍）に改善すると予想している。ルネサスは、長期的に純有利子負債／EBITDAを1.0倍にするという目標を掲げているため、FCFの大部分は債務削減に充当されるとフィッチはみている。現在の銀行借入の返済スケジュールに基づくと、ルネサスは2023年まで年間930億円、2024年に残額を返済するとみられる。業界の景気循環性：ルネサスの格付は、自動車向け及び産業向けセグメントといった消費者志向の市場に対するのエクスポージャーにより影響を受けている。このエクスポージャーのために、同社の景気循環性は半導体業界全般の平均を上回っている。フィッチの推定では、2020年にはCOVID-19により小型車の販売台数が15％～20％減少する可能性が高い。2020年上期には、パンデミックのために、自動車向け半導体企業大手の売上高が大幅に減少した。格付の概要NXP Semiconductors N.V.**（「BBB-」（BBBマイナス）／安定的）は、より広範な製品を扱い、自動車向け半導体セグメントにおける市場シェアがより高いことから、より強固な事業特性を有する。事業の分散も進んでおり、モバイル向け半導体セグメントへのエクスポージャーを有する。財務特性についてはルネサスの方がより強固であるとフィッチはみており、これは、ルネサスの財務方針がより保守的であり、配当又は自社株買いによる株主還元が低い水準であることによる。もっとも、フィッチの予想による2022年の有利子負債総額／EBITDAは2.5倍と、同程度の水準である。日本における金利がより低いことから、ルネサスのインタレスト・カバレッジも、より強固な水準にある。Microchip Technology Inc.**（「BB+」／安定的）との比較では、ルネサスの方がより強固な事業特性を有する。これは、ルネサスのマイコン・セグメントにおける優位性及び自動車向け半導体分野におけるより強固な競争力による。財務特性もルネサスの方が強固であり、今後12カ月～18カ月におけるMicrochipの有利子負債総額／EBITDAは引き続きルネサスを上回るとフィッチは予想している。STMicroelectronics N.V.**（ST、「BBB」／安定的）は、ルネサスに比べて製品ポートフォリオがより広範にわたり、売上高の規模も大きい。しかしながら、STは製品の多様化のために、より高水準の研究開発費及び営業経費が必要となるため、顧客集中リスクがより高く、収益性がより低い。STは生産設備への投資も多額であるため、設備投資負担もより重くなっている。財務特性については、STは保守的な財務方針及びバランスシートを維持している。STの有利子負債総額／EBITDAは1.0倍程度にとどまる可能性が高く、ネット・キャッシュ・ポジションを維持する可能性が高い。主な前提条件フィッチのルネサスに関する格付シナリオにおける主要な前提条件として、次のものが挙げられる。－2021年～2023年に売上高は2％～4％増加する。－EBITDAマージンは28％～30％で推移する。－実効税率は15％程度。－設備投資は、2020年は6％、その後は8％。－配当支払い又は自社株買いは行われない。－返済スケジュールに基づき、有利子負債の返済額は2023年まで年間930億円。格付感応度個別に又は集合的に上方向の格付アクション／格上げにつながり得る展開として、次のものが挙げられる。－重点市場における業績が競合他社を上回ることで、市場地位がより強固になったことが示された場合、又はアナログ及びパワー半導体セグメントにおける市場シェアが拡大した場合。－有利子負債総額（資本性評価の考慮後）／営業EBITDAが2.0倍を下回り、その状態が継続する場合。－景気サイクルを通じたFCFが10億米ドルを上回り、その状態が継続する場合。個別に又は集合的に下方向の格付アクションにつながり得る展開として、次のものが挙げられる。－オーガニックな売上高の縮小が継続する（市場全体を下回る業績となる）ことで、市場地位の低下が示唆され、市場シェアが継続的に低下した場合。－有利子負債総額（資本性評価の考慮後）／営業EBITDAが2.8倍を上回り、その状態が継続する場合。－景気サイクルを通じたFCFが5億米ドルを下回り、その状態が継続した場合。ベストケース／ワーストケースの格付シナリオ国際信用格付（金融機関を除く）発行体の格付では、3年間の格付対象期間における3ノッチのベストケース格上げシナリオ（上方向で測定された格付遷移の99パーセンタイルと定義）と、3年間における4ノッチのワーストケース格下げシナリオ（下方向で測定された格付遷移の99パーセンタイルと定義）を設定しています。すべての格付カテゴリーについて、ベストケース及びワーストケースのシナリオの信用格付の範囲は、「AAA」から「D」です。ベストケース及びワーストケースのシナリオの信用格付は、過去のパフォーマンスに基づいています。セクター別のベストケース及びワーストケース・シナリオの信用格付を決定するために用いる手法について詳しくは、https://www.fitchratings.com/site/re/10111579をご参照ください。流動性・有利子負債の構造十分な流動性：2020年9月末時点におけるルネサスの流動性は十分な水準にあり、現金残高1,760億円により短期有利子負債930億円は十分にカバーされている。フィッチは、ルネサスが引き続き年間1,300億～1,400億円のFCFを生み出し、それを主に有利子負債の返済に充当すると予想している。同社は国内銀行へのアクセスも良好であり、2020年9月末時点で1,250億円の未使用のコミットメント付リボルビング・クレジット・ラインを有していた。主な格付決定要因として挙げられる極めて重要な情報の入手先分析に用いられた情報の主な入手先は、適用された格付基準レポートの項に記載されている。ESGの検討事項本項に別段の開示がある場合を除き、ESGと信用力の関連度の最高水準は、スコア 3である。これは、ESGの問題が、その性質によるか、又は管理方法によるかを問わず、発行体の信用力への影響が中立的又は極めて小さいことを意味する。フィッチのESG 関連度スコアについては、 www.fitchratings.com/esgを参照されたい。照会先：主任格付アナリストキース・プーンアソシエイト・ダイレクター+852 2263 9996Fitch (Hong Kong) Limited***19/F Man Yee Building 60-68 Des Voeux Road CentralHong Kong副主任格付アナリストロマン・ショーダイレクター03-3288-2673格付委員会の議長Nitin Soniシニア・ダイレクター+65 6796 7235*当該格付は、フィッチ（ホンコン）リミテッド***による格付をフィッチ・レーティングス・ジャパン株式会社が2021年1月12日付で決裁したものです。**当該格付対象先に関する格付は、金融商品取引法上の信用格付業者としての登録を受けていない当社グループ内の他法人によって付与されています。***当法人は金融商品取引法に基づく信用格付業者としての登録を受けた法人ではありません。さらなる情報については、フィッチのウェブサイトwww.fitchratings.com/ www.fitchratings.com/ja（日本語）より入手可能です。本格付は発行体又はその代理人からの依頼に基づくものであり、フィッチは本格付の提供にあたり格付手数料を受領しています。フィッチ・レーティングスの全信用格付は、所定の制約及び免責の対象となっています。フィッチ・レーティングス・ジャパン株式会社の格付についての当該制約及び免責事項は、弊社ウェブサイトからご覧ください（www.fitchratings.com/ja:「規制関連」＞「格付の定義」＞「信用格付を理解する：利用と制約」）。また、各格付尺度及び債務不履行に関する定義を含む格付カテゴリーについての格付の定義は弊社のウェブサイトwww.fitchratings.com/ja「規制関連」に掲載されているPDFファイルに詳述しています。公表された格付、格付基準、格付手法も同サイトに常時掲載されています。フィッチの行動規範、守秘義務、利益相反、関連会社間のファイアウォール、コンプライアンス及びその他の方針・手続等は、www.fitchratings.com/ www.fitchratings.com/ja/regulatory 上の「Code of Conduct &Ethics」/「行動規範」のセクションにてご覧いただけます。株主及び取締役の利害関係に関しては、https://www.fitchratings.com/site/regulatoryから閲覧可能です。フィッチは他の許容されたサービスを格付対象先又はその関連先に提供している場合があります。リード・アナリストがESMA又はFCAに登録されているフィッチ・レーティングスの法人（又は同社の支店）に所属している場合の当該サービスの詳細はフィッチ・レーティングスのウェブサイトの当該発行体に関するEntitySummary Pageからご覧になれます。Renesas Electronics Corporation; Long Term Issuer Default Rating; Publish;BBB-; Rating Outlook Stable; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Publish; BBB-; RatingOutlook Stable照会先:プライマリアナリストKeith Poon, CFAAssociate Director+852 2263 9996Fitch (Hong Kong) Limited19/F Man Yee Building 60-68 Des Voeux Road CentralHong KongセカンダリアナリストRoman Schorr,Director+81 3 3288 2673委員長Nitin Soni,Senior Director+65 6796 7235メディア照会先: Wai Lun Wan, Hong Kong, 電話番号： +852 2263 9935,メール： wailun.wan@thefitchgroup.comさらなる情報はフィッチのウェブサイト（ www.fitchratings.com/ www.fitchratings.com/site/ja （日本語）より入手可能です。Applicable ModelNumbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks tocriteria providing description of model(s).Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1(https://www.fitchratings.com/site/re/986772))その他の開示情報依頼・非依頼の状況(https://www.fitchratings.com/site/pr/10149197#solicitation-status)Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings(https://www.fitchratings.com/site/pr/10149197#unsolicited-credit-ratings-disclosures)Endorsement Status(https://www.fitchratings.com/site/pr/10149197#endorsement-status)Endorsement 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