スイス国立銀行（SNB）は、ここ数ヶ月で主要中央銀行として初めて金利を引き下げ、注目を集めている。スイス国立銀行が金利引き下げに踏み切ったのは、インフレ率がSNBが目標とする範囲内まで低下したためだ。
他の多くの経済大国に比べ、スイスのインフレはそれほど深刻ではない。スイス国立銀行が講じた措置は、物価上昇を抑えるのに効果的であった。2024年8月のスイス全体のインフレ率は1.3%を記録し、その主な要因は住宅賃貸料の上昇であった。
住宅賃貸料の上昇を考慮しなければ、インフレ率はさらに低く、0.8％であった。これは、他の商品やサービスの価格が下落傾向にあることを示している。「この傾向が続けば、全体のインフレ率は1％を下回るかもしれない」とアルパイン・マクロのアナリストは述べている。
スイス国立銀行は、インフレ率の急速な低下を受けて利下げを決定した。
高インフレが続いている国がある一方で、スイス国立銀行はインフレ率が低すぎることを懸念している。こうした懸念は、スイス経済の伸び悩みと失業者の増加によって増幅されている。
スイスの経済予測は厄介なもので、様々な指標が今後の低成長を示唆している。「購買担当者景気指数（PMI）は依然として重要な基準値である50を下回っており、弱い成長が続く可能性を示唆している」とアナリストは説明する。
同時に、雇用PMIは雇用市場の弱体化を示しており、失業率の増加が予想される。低インフレと低成長の組み合わせにより、SNBは金融政策をさらに緩和する可能性がある。
賃金上昇率の鈍化は、特にサービス部門のインフレ抑制に一役買っている。住宅賃貸料を除けば、サービス部門は消費者物価指数（CPI）のかなりの部分を占めており、この部門が低迷すれば、インフレ率全体がさらに低下する可能性がある。このような状況は、SNBがより大幅な金利引き下げを行うよう促すかもしれない。
市場アナリストは、SNBが2025年半ばまでに金利を0.5％程度まで引き下げると予想している。しかし、一部の専門家は、この予想が金利引き下げの潜在的な範囲を十分に捉えていないのではないかと考えている。
インフレ率が低下し続ければ、SNBはさらに金利を引き下げざるを得なくなり、ゼロ金利になる可能性もある。インフレ率が0.5％まで低下する可能性を考慮すると、実質金利はマイナス0.5％となる。
トーマス・ジョーダン前SNB総裁は以前、中立的な実質政策金利はゼロに近いと言及している。インフレ率がSNBが設定した目標を下回った場合、中央銀行はこの中立的な水準よりも金利を引き下げることで、より拡張的な政策を採らなければならないかもしれない。そのような場合、SNBは経済のデフレ圧力に対抗するためにゼロ金利政策を導入する可能性がある。
Alpine Macroは、スイス国債を保有する投資家は、スイス国立銀行が金利をゼロに引き下げた場合に債券価格の上昇を利用できる可能性があるため、債券の償還期間を平均より長くしておくことを考えるべきであると提言している。
しかし、グローバルに分散された債券ポートフォリオでは、スイス債券の比率を少し下げた方が賢明かもしれない。他の中央銀行が金利を引き下げる機会が増える可能性があり、投資利益の見通しが良くなるかもしれないからだ。
さらに、金利差の縮小はスイスフラン高につながる可能性がある。したがって、グローバル債券の投資家は、他の通貨と比較した場合のフランの価値の変動から身を守らないことを検討すべきである。
さらに、スイスの経済情勢は、G10の他の主要国で何が起こるかについて示唆を与える可能性がある。予期せぬインフレ率の低下により、中央銀行も同様に金融戦略の修正を迫られる可能性がある。
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