ウォーシントン・エンタープライズ、カナコード会議で成長・利益率・M&A戦略を説明

2026年8月12日（水）— ウォーシントン・エンタープライズ（WOR）は、カナコード・ジェニュイティ第46回年次成長会議において、鉄鋼事業から分離して約3年が経過した同社が、より集中的で収益性が高く、M&Aに積極的な企業へと変貌を遂げたことを説明した。最高財務責任者（CFO）のコリン・スーザ氏は、同社がニッチブランドのポートフォリオから恩恵を受けている一方、鉄鋼価格や新築着工の低迷に関連する建築製品事業の一部で圧力に直面していることを述べた。

主要ポイント

• ウォーシントンは、2026年度が分離後最も好調な年となり、売上高は14億ドル（前年比20%増）、調整後EBITDAは2億9,600万ドルに達したと発表した。
• 完全子会社のEBITDAマージンは、有機的成長とM&Aの効果により、過去2年間で約500ベーシスポイント拡大した。
• 建築製品部門は2026年度に二桁の有機的成長を達成し、消費者製品部門は4%の有機的成長を記録しながら、EBITDAマージンをハイティーンから20%台に維持した。
• 経営陣は、データセンター向け液体冷却を複数年にわたる成長機会と位置付けており、売上高は2026年度の1,300万ドルから、2027年度第1四半期だけで同額の1,300万ドルに達する見込みである。
• 同社は、北米の製造拠点が現在の関税環境において競争優位をもたらし、M&A戦略を支えていると述べた。

財務実績

スーザ氏は、2026年5月31日に終了した2026年度について、「ウォーシントン・エンタープライズとして最高の年となった」と述べた。

• 売上高は14億ドルに達し、前年比20%増となった。
• 有機的成長率は9%であった。
• 調整後EBITDAは12%増の2億9,600万ドルとなり、前年比3,100万ドルの増加となった。
• クラークダイトリッチからの持分法投資利益は1,900万ドル減少し、堅調な営業実績を一部相殺する逆風となった。
• SG&A（販売費及び一般管理費）は売上高比で190ベーシスポイント低下した。
• フリーキャッシュフローは1億7,000万ドルとなり、キャッシュ変換率は102%であった。
• 同社は設備近代化のための設備投資に約2,500万ドルを支出した。
• また、年間を通じてM&Aに約3億ドルを投じた。

スーザ氏は、鉄鋼事業からの分離以降、同社の営業プロファイルが改善されており、完全子会社のEBITDAマージンが2年間で約500ベーシスポイント拡大したと述べた。

事業構成とポートフォリオ戦略

ウォーシントンは現在、建築製品と消費者製品の2つの主要セグメントで事業を展開している。経営陣は、同社を魅力的なニッチ市場における市場リーダーブランドの集合体と位置付けており、かつての鉄鋼中心の構造よりも資本集約度が低いと説明した。

• 建築製品部門は売上高の主要な貢献セグメントであり、HVAC（空調）、屋根材、配管、建築外皮市場にサービスを提供している。
• 消費者製品部門は約5億ドルの売上高を生み出しており、バーンゾマティック、コールマンブランドのキャンプ用ガスシリンダー、バルーンタイムなどのブランドを含む。
• 同社のポートフォリオは、持続的な競争優位性、強力なブランド力、マージン拡大余地を持つ事業を中心に構築されていると述べた。

建築製品部門の最新状況

建築製品部門は、イノベーション、市場シェアの獲得、非住宅建設および修繕・リモデル活動の需要に支えられ、2026年度に二桁の有機的成長を達成した。スーザ氏は、同セグメントがニッチカテゴリーにおける市場リーダーとしての地位から引き続き恩恵を受けていると述べた。

• 主要ブランドには、ウォーシントン、アムトロール、エルゲン、LSIが含まれる。
• アームストロングと50%ずつ出資するWAVEジョイントベンチャーは、売上高5億ドル超、EBITDAマージン約49%を誇る。
• 持分法適用投資先であるクラークダイトリッチは、2026年度に2,200万ドルの持分法投資利益を計上したが、2025年度の4,100万ドルから減少した。

スーザ氏はWAVEを「驚くほど安定した、一貫した貢献者」と表現し、同事業が30年以上にわたって耐久性を証明してきたと述べた。同ジョイントベンチャーはスチール製天井グリッド市場をリードしており、施工業者の作業効率を高めることでプレミアム価格を実現していると説明した。

軽量スチールフレームを製造するクラークダイトリッチは、鉄鋼価格の変動と新築着工の低迷により打撃を受けている。それでも経営陣は、直近四半期の持分法投資利益が500万〜600万ドルの水準にあり、業績が底を打ったとみている。鉄鋼価格が正常化し建設需要が改善すれば、業績回復の余地があると述べた。

M&Aと統合

ウォーシントンは成長計画の一環としてM&Aを継続した。ニッチで高マージンの事業に焦点を当てたエルゲンとLSIの買収を完了した。

• 2025年6月に買収したエルゲンは、ダクトハンガーやコネクターなど商業用HVACコンポーネントのリーダーである。
• 経営陣は、自動化、製造効率の向上、鉄鋼価格リスク管理の改善を通じてエルゲンを強化する機会があると見ている。
• LSIは金属屋根材クリップのリーダーであり、売上高約5,000万ドル、EBITDAは約2,200万ドルで、マージンは約40%に相当する。
• ウォーシントンは、商業的な実行力の強化、地理的拡大、隣接製品への展開を通じてLSIを拡大する余地があると見ている。

スーザ氏は、M&Aパイプラインは依然として充実しているものの、市場では買い手と売り手の期待値に若干の乖離が残っていると述べた。ウォーシントンは長期的な受け皿と明確な経営システムを提供できるため、ファミリー経営企業にとって魅力的な選択肢となっていると説明した。

消費者製品部門の最新状況

消費者製品部門は2026年度に4%の有機的成長を達成し、EBITDAマージンをハイティーンから20%台に維持した。同セグメントは強力なブランドエクイティと幅広い小売流通網に依存している。

• バーンゾマティックは、トーチ・燃料製品において150年の歴史を持つ。
• コールマンブランドのキャンプ用ガスシリンダーは、引き続き主要なライセンスブランドである。
• バルーンタイムは、お祝い用品分野で40年の歴史を持つ。
• Level5およびゼネラル・ツールズ＆インスツルメンツは、小売展開の余地がある新興成長ブランドである。
• 主要な流通チャネルには、ホーム・デポ、ロウズ、ウォルマートが含まれる。

経営陣は、消費者ポートフォリオが必需品かつ低単価の製品を中心に構成されており、消費者支出が堅調でなくとも安定した需要が見込まれると述べた。一方、消費者需要が改善した場合には上振れ余地があるとも説明した。

今後の見通し

ウォーシントンは、年率6〜8%の長期成長フレームワークを改めて示した。これは有機的成長3〜4%と非有機的成長3〜4%で構成される。

• 有機的成長は、イノベーション、新規顧客獲得、地理的拡大、市場シェアの獲得から生まれると見込まれる。
• 建築製品部門は消費者製品部門を上回るペースで成長を続ける見通しである。
• 消費者製品部門は、カテゴリーリーダーシップと製品ミックスの改善から引き続き恩恵を受ける見込みである。
• 同社は80/20アプローチにより複雑性を低減し、価格設定とミックスを改善していると述べた。

主要な成長テーマの一つがデータセンター向け液体冷却である。スーザ氏は、2026年度にこのカテゴリーから1,300万ドルの売上高を計上し、2027年度第1四半期だけで同額を見込んでいると述べた。この機会は複数年にわたるものであり、インテグラやバーティブを含むインテグレーターと協力していると説明した。

経営陣は、チップの消費電力上昇に伴い従来の空冷から液体冷却へのシフトが加速しており、対応可能な市場規模が拡大していると述べた。ウォーシントンはまた、建築製品事業を通じてデータセンター建設全般への幅広いエクスポージャーも持つ。

関税、製造、競争上の優位性

スーザ氏は、同社の国内製造拠点が明確な競争優位をもたらしていると述べた。売上高の約80%は北米で製造・販売される製品から生まれており、アジアからの調達は7%未満である。

• 同社は、関税が競争優位を生み出したわけではないが、それを増幅させると述べた。
• 複数のニッチ市場において、ウォーシントンは唯一の国内メーカーである。
• 顧客はリードタイムの短縮、サプライチェーンの安定性、運転資本ニーズの低減という恩恵を受けている。
• 主要な製造プロセスには、スチールコイルのロールフォーミング、溶接、プレス加工、引き抜き加工が含まれる。

経営陣は、この体制が顧客との関係を強化し、特定のバリューストリームにおける価格決定力を支えていると述べた。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションにおいて、スーザ氏は分離、マージン拡大、ニッチ市場でのリーダーシップというテーマに繰り返し言及した。

• 分離により、より明確な戦略とより優れた実行力を持つ2つの独立した上場企業が誕生したと述べた。
• 投資家はポートフォリオの強みをまだ過小評価している可能性があるが、実績の積み重ねにより市場の理解が深まるだろうと述べた。
• WAVEの価格決定力は、コモディティへのエクスポージャーではなく、施工業者の労働効率を高めるイノベーションから生まれていると説明した。
• クラークダイトリッチについては、建設需要の低迷と鉄鋼価格変動に伴う素材間の代替が増加したことで競争圧力が高まっていると述べた。
• データセンターについては、建築製品全般へのエクスポージャーと、より直接的な液体冷却の機会の両方を捉えていると述べた。
• 消費者製品については、特に新興ブランドにおけるイノベーション、隣接分野への展開、新規小売展開に注力していると述べた。
• M&Aについては、EBITDAマージン20%超への道筋と低い資本集約度を持つ市場リーダーを探していると述べた。

スーザ氏はまた、過去2年間で完全子会社のEBITDAマージンが500ベーシスポイント拡大したことを「非常に満足している」と述べた。また、2027年度について、好調なスタートを切ったとして「順調に走り出している」と付け加えた。

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