ベルウェイ、2026年度通期で強いキャッシュフローを記録もマージンは低下

ベルウェイは、住宅ローン金利の上昇と建設コストのインフレがマージンを圧迫し、来年度も引き続き業績への重荷となる見込みであるにもかかわらず、2026年度通期の利益とキャッシュ創出が増加したと発表した。英国の住宅建設大手は、営業利益が3億2,100万ポンドと5.6%増加し、調整後営業キャッシュフローが8億6,900万ポンドと36%増加した一方、営業利益率は10.1%に低下したと報告した。株価は早期取引で1.66%上昇し2,018ドルとなり、直近終値を上回ったものの、52週高値を大きく下回っている。

主なポイント

• ベルウェイは2026年度に9,695戸の住宅を完成させ、前年比10.8%増となり、目標の9,700戸にわずかに届かなかった。
• 営業利益は3億2,100万ポンドに増加したが、営業利益率は80ベーシスポイント低下し10.1%となった。
• 調整後営業キャッシュフローは36%増の8億6,900万ポンドに急増し、配当および自社株買いの余地が拡大した。
• 取締役会は総配当を7%増の1株当たり75ペンスとすることを提案し、2027年度向けに1億5,000万ポンドの自社株買いを開始した。
• 経営陣は、住宅ローン金利の上昇が特に英国南部での需要を引き続き圧迫するため、2027年度の生産量は減少すると見込んでいる。

業績概要

ベルウェイは、英国の一部地域での堅調な市場環境と、一括販売および社会住宅からの貢献増加に支えられ、販売戸数ベースでより強い1年を実現した。売上高は決算説明会の記録には開示されていないが、同社は平均販売価格が地域および製品ミックスの変化により2.5%上昇し32万4,000ポンドになったと述べており、広範な住宅価格上昇によるものではないとしている。

業績は地域によってばらつきがあった。スコットランド、北東部、北西部では販売が堅調であった一方、南部の各部門では住宅ローン金利が融資額対物件価値比率80%のローンで5%を超えたことで需要が弱まった。経営陣は、市場は依然として厳しく、住宅購入の負担感は特に南部で深刻であると述べた。

それでも、ベルウェイは年度末に1億5,800万ポンドの純現金と3%の調整後ギアリング比率という強固なバランスシートを維持しており、土地への投資継続と株主への資本還元に柔軟に対応できる状況にある。

財務ハイライト

• 完成住宅戸数：9,695戸、前年比10.8%増。
• 営業利益：3億2,100万ポンド、5.6%増。
• 営業利益率：10.1%、80ベーシスポイント低下。
• 基礎的粗利益：4億9,800万ポンド、9%増。
• 基礎的粗利益率：15.7%、70ベーシスポイント低下。
• 基礎的税引前利益：3億600万ポンド、5.7%増。
• 平均販売価格：32万4,000ポンド、2.5%増。
• 調整後営業キャッシュフロー：8億6,900万ポンド、36%増。
• 純現金：1億5,800万ポンド。
• 提案総配当：1株当たり75ペンス、7%増。
• 配当利回り：3.63%、35年連続配当の実績に裏付けられている。

業績対予想

ベルウェイが提示した予想は売上高15億4,000万ドル、1株当たり利益（EPS）0.9896ドルであったが、決算説明会の記録には同一報告期間の実際のEPSや売上高が示されていない。そのため、入手可能なデータからは直接的な予想超過または未達の計算を行うことはできない。

測定可能なのは、より広範な営業状況である。同社は完成住宅戸数、営業利益、キャッシュフローにおいて通期で堅調な成長を示したが、マージンは縮小した。その意味では、今回の結果は明確な業績超過というよりも、まちまちな内容であった。投資家は、EPSの比較が示されなかったことよりも、キャッシュ創出と資本還元の動向に注目したようである。

市場の反応

ベルウェイの株価は前終値の1,985ドルから1.66%上昇し2,018ドルとなった。この動きは穏やかなポジティブ反応を示しているが、大幅な再評価には至っていない。株価は52週安値の1,715ドルを約12.3%上回っており、52週高値の2,890ドルを約30.2%下回っている。

市場の反応は二つの力のバランスを反映しているようである。一方では、ベルウェイは強いキャッシュフロー、販売戸数の増加、株主への大規模な資本還元を実現した。他方、経営陣は借入コストの上昇と受注残の軟化により、2027年度は生産量の減少とマージンの悪化が見込まれると警告した。異常な取引量に関するデータは提供されていない。

株価収益率（PER）15.4倍、時価総額約30億ドルで取引されているベルウェイは、InvestingProの分析によると現在の水準を上回るフェアバリューが示されており、割安と判断されている。同銘柄はInvestingProの最も割安な銘柄リストに掲載されており、短期的な逆風に耐えられる投資家にとって上昇余地がある可能性を示唆している。

見通しとガイダンス

ベルウェイは2027年度の販売戸数を9,000戸から9,400戸と見込んでおり、2026年度の完成戸数9,695戸を下回る水準である。また、平均販売価格は約32万5,000ポンドと前年比ほぼ横ばいになると述べた。

経営陣は2027年度の粗利益率がさらに低下すると予想しており、三つの主な要因を挙げている。現在の市場環境、仕掛品に既に反映されている建設コストのインフレ、そして低マージンの一括完成の比率上昇である。販売管理費も増加が見込まれるが、2026年度ほど急激ではないとしている。

同社は2027年度に約5億ポンドを土地に投資する計画であり、1億5,000万ポンドの自社株買いを開始している。また、2026年度および2027年度を通じた配当と自社株買いの合計が約4億5,000万ポンドに達すると見込んでいる。

長期的には、ベルウェイは市場環境が改善すれば営業利益率15%、自己資本利益率15%への回帰が可能であるとしている。経営陣は、政府が支援する新たな「Your First Home（ユア・ファースト・ホーム）」制度が販売戸数の下支えになり得るとしながらも、利益を劇的に押し上げるものではないと述べた。

経営幹部のコメント

最高経営責任者（CEO）のジェイソン・ホーキンス氏は、同社が「強い通期業績」を達成したと述べ、市場が軟化する中でもキャッシュ創出に特に満足していると付け加えた。

また、住宅市場の背景についても言及し、借入コストの上昇は「英国南部でより顕著であり、英国の他の地域はより底堅い」と述べた。

政策面については、ホーキンス氏は「Your First Homeは若者にとって明らかに正しい施策だ。適切に設計されれば、成長をもたらすことができる」と述べた。また、同制度は販売戸数を支援するものの、「利益を急激に押し上げるものではない」と付け加えた。

最高財務責任者（CFO）のシェーン・フィップス氏はキャッシュフローの改善を強調し、調整後営業キャッシュフローの36%増加により、ベルウェイは成長への投資と株主への現金還元の両立が可能になったと述べた。

リスクと課題

• 住宅ローン金利の上昇：5%を超える借入コストが引き続き住宅購入の負担感を高め、特に英国南部での販売を鈍化させている。
• マージン圧力：建設コストのインフレ、販売促進費、一括販売の比率増加がマージンを圧迫すると見込まれる。
• 近期の生産量減少：2027年度の販売戸数ガイダンスは2026年度の完成戸数を下回っており、営業環境の悪化を示している。
• 開発許可の遅延：経営陣は英国の開発許可制度が依然として遅く、将来の販売拠点拡大のペースが制限されていると述べた。
• 地域別の需要の弱さ：需要にはばらつきがあり、南部の一部では販売拠点当たりの販売戸数が0.4戸を下回っており、北部の堅調な地域を大きく下回っている。
• 粗利益率の圧力：過去12カ月間の粗利益率は16.4%であり、InvestingProの分析でも指摘されているように、ベルウェイの粗利益率は引き続き圧力下にある。同プラットフォームの財務健全性スコアは同社を総合的に「普通（FAIR）」と評価しており、収益性やバランスシートの強さに関する洞察を含む6つの追加ProTipsが購読者向けに提供されている。より詳細な分析を求める投資家は、世界の主要株式1,400銘柄以上を対象とするProリサーチレポートのうち、ベルウェイの包括的なレポートにアクセスすることができる。

質疑応答

アナリストは、初回購入者の需要、土地価格、キャッシュフロー目標、新たな政府住宅制度に焦点を当てた。

質問は、購入者がYour First Homeを前に購入を先送りしているかどうか、また同制度が販売戸数を有意に押し上げられるかどうかに集中した。ホーキンス氏は、初回購入者のキャンセルは限定的であり、同制度は利益を急激に押し上げるよりも需要の下支えとなるべきものだと述べた。

アナリストはまた、土地価格と土地取得の規律についても質問した。経営陣は、北部では開発許可の供給が限られ、デベロッパーの需要が強いため価格は堅調を維持している一方、南部の土地は軟化していると述べた。ベルウェイは、使用資本利益率とマージンの両方で通常20%のハードルレートを設けているが、北部の優良物件ではより低いマージンを受け入れる場合もあると述べた。

もう一つのテーマは資本効率であった。フィップス氏は、ベルウェイはバランスシートを強固に保ちながら、仕掛品回転率を約1.3から2.0超へと引き上げることを目標としていると述べた。また、同社は一括住宅販売が重要な成長分野であり、2027年度の一括完成戸数はほぼ倍増する見込みであると述べた。

アナリストは販売拠点拡大の時期についても経営陣に質問した。ホーキンス氏は、販売拠点数は近期においてほぼ横ばいで推移する可能性が高く、土地投資と開発許可の取得が反映される2028年度以降に成長が見込まれると述べた。

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