モリーナ・ヘルスケア（MOH）は2026年11月9日（月曜日）、UBSグローバル・ヘルスケア・カンファレンスにおいて、大幅な業績回復への道筋を示す一方、メディケイドの料率、会員数の変動、政策変更が依然として不確実性をもたらす可能性があると警告した。最高財務責任者（CFO）のマーク・カイム氏は、2026年の業績見通しである1株当たり5.25ドルから、2027年には少なくとも1株当たり9.50ドルを目指すと述べたが、見通しは「慎重な楽観論」の範囲内にあると位置づけた。
同社の計画は複数の要素に依存している。フロリダ州事業の立て直し、赤字のメディケア事業からの計画的撤退、マーケットプレイス事業の改善、そしてメディケイドの価格設定における継続的な強さがその柱である。同時に、OB3に基づく就労要件および資格再審査に関連した会員数の減少圧力、ならびにカリフォルニア州における非合法移民会員向けメディケイド資金の変動の可能性にも備えている。
主なポイント
- モリーナは2027年に少なくとも1株当たり9.50ドルを目標としており、2026年の見通しである5.25ドルから上昇するが、経営陣はこれが正式なガイダンスではないと述べた。
- 同社は2027年に約1株当たり4.00ドルの潜在的利益を実現する見込みであり、フロリダ州事業、メディケア事業、および一般管理費（G&A）のレバレッジが主な牽引役となる。
- メディケイドは引き続きコア事業であり、料率の伸びは医療費トレンドとほぼ一致する見込みだが、会員数の減少がミックスに圧力をかける可能性がある。
- 経営陣は、デュアル適格者向けメディケア事業に構造的な機会を見出している一方、マーケットプレイス事業は規制上の不安定さにより制約を受けている。
- 貸借対照表は堅調であり、親会社の手元資金は6億ドル、負債資本比率は45%未満である。
業績および2027年収益フレームワーク
カイム氏は2027年に向けた詳細な収益ブリッジを示し、2026年の1株当たり5.25ドルという収益基盤から少なくとも1株当たり9.50ドルへの成長を見込むと述べた。同氏は、この数字は計画上の目標であり、正式なガイダンスではないことを強調した。
- 2026年収益ガイダンス：1株当たり5.25ドル
- 2027年目標：少なくとも1株当たり9.50ドル
- 2026年保険料収入：420億ドル
- 2027年保険料収入予測：450億ドル
経営陣は、改善は主に3つの要因から生じると述べた。
- 2027年に実現する潜在的利益として1株当たり4.00ドル
- マーケットプレイス事業の改善による1株当たり0.75ドル（損失からブレークイーブンへ）
- カリフォルニア州の非合法移民会員が出来高払い制度へ移行することによる1株当たり0.20〜0.25ドルの逆風
1株当たり4.00ドルの潜在的利益の内訳として、モリーナは以下を挙げた。
- フロリダCMSキッズ事業から1株当たり1.50ドル（2026年の1.50ドルの損失から2027年にはブレークイーブンへ）
- 現在赤字の一般メディケア事業からの撤退による1株当たり1.00ドル
- 収益成長に伴うG&A効率化による1株当たり1.50ドル
カイム氏は、同社が2027年から2029年にかけて約1株当たり9.00ドルの潜在的利益を見込んでおり、これは既存事業の変化ではなく新規の個別事業として定義されると述べた。同氏は潜在的利益を「新店舗コンセプト」と表現し、主にRFP（提案依頼書）の受注と買収によって牽引されると説明した。
メディケイド：料率、トレンド、会員数の圧力
メディケイドはモリーナのコア事業であり、経営陣は料率の適切性、医療費トレンド、OB3実施の影響について多くの時間を割いた。同社は2027年の料率成長率を約6%と見込んでおり、医療費トレンドの前提は5.5%〜6%としている。
- 2026年メディケイド医療費損失率（MLR）ガイダンス：92.6%
- 2027年料率成長率見込み：約6%
- 2027年医療費トレンド見込み：5.5%〜6%
- コアトレンド：約4.5%
- 重症度ミックスの変化：1%〜1.5%
カイム氏は、メディケイド市場は依然として約300ベーシスポイント資金不足の状態にあり、各州は過去の料率設定の不足分と現在のトレンドの両方を補う必要があると述べた。同氏は、4.5%のコアトレンド前提が、医療利用率、長期サービス・支援、行動医療、専門医外来受診、高額医薬品を反映していると説明した。
同社はまた、OB3実施により2027年に会員数が6%減少する逆風を見込んでおり、その影響が2028年にも及ぶ可能性があるとしている。この会員数の減少は重症度ミックスを変化させ、医療費に1%〜1.5%の追加圧力をかける可能性がある。
それでも、モリーナは最近の法的・規制上の動向が打撃を和らげる可能性があると述べた。経営陣は、CMSの医療的虚弱規則の廃止およびマサチューセッツ州対オズ訴訟の判決を指摘した。この判決により、各州は虚弱の定義においてより柔軟な対応が可能となり、会員は即時資格停止ではなく6か月間の証明期間が与えられる。また、実施は5月1日まで延期されている。
フロリダCMSキッズ：短期的な損失、長期的な回復
フロリダCMSキッズ事業は、同社にとって最も重要な近期の実行テストの一つである。モリーナは2024年10月に60億ドルの契約を開始し、2024年第4四半期に1株当たり1.00ドルの損失を見込んでいる。
- 契約規模：60億ドル
- 実施開始日：2024年10月
- 2024年第4四半期の損失見込み：1株当たり1.00ドル
- 報告MLR：99%
- 一時的な立ち上げコストを除いた調整後MLR：97%
- 報告税引前損失：5%
- 一時的コストを除いた調整後税引前損失：3%
経営陣は、2027年にブレークイーブンを達成するには医療費損失率を約300ベーシスポイント改善する必要があると述べた。その大部分は医療費の削減から生じる見込みであり、同社がマネージドケアのコスト管理を完全に実施し、業務効率を改善するにつれてG&Aからも一定の貢献が期待される。
カイム氏は、モリーナは新規契約の立ち上げにおいて市場ベンチマークを約300ベーシスポイント上回る実績を持つと述べた。また、新規契約の最初の四半期は、コスト抑制ツールが完全に展開されておらず移行コストも残るため、通常は非効率であると指摘した。
10月1日サイクルの料率は「快適な水準」と評価されており、経営陣は契約のライフサイクルにおいてまだ初期段階にあり、カンファレンス時点で実施開始から1か月が経過したばかりであると述べた。
メディケア：一般事業からの撤退、デュアル適格者への集中
モリーナは2027年に一般メディケア事業から撤退する計画であり、カイム氏は現在この部門が1株当たり約1.00ドルの損失を出していると述べた。同社は代わりに、より強固な戦略的適合性を見出しているデュアル適格者（メディケアとメディケイドの両方を受給する会員）に注力する方針である。
経営陣は、強制形式の専属的整合登録（EAE）要件が、メディケイドの大規模な基盤を持つ企業に構造的優位性をもたらすと主張した。このモデルの下では、メディケア・アドバンテージ機関はデュアル適格者のメディケイド・マネージドケア機関でもある必要がある。
- 一般メディケア事業：2027年に撤退予定
- 同事業の現在の損失：1株当たり約1.00ドル
- 戦略的注力分野：デュアル適格者
- 経営陣の見解：デュアル市場はメディケアまたはメディケイド単独よりも速く成長している
カイム氏は、モリーナのメディケイド基盤とブランド認知度がデュアル市場での競争優位につながると述べ、メディケア特別ニーズプランを回避策として活用している競合他社は、長期的に限界に直面する可能性があると示唆した。
マーケットプレイスとACA：縮小する事業規模、変わらない懸念
モリーナはマーケットプレイスおよびACA（医療保険制度改革法）事業に対して引き続き慎重な姿勢を維持している。カイム氏は、2027年には7州に事業規模を縮小し、そのうち約5州で意味のあるローカルスケールを確保すると述べた。
同社が撤退を進めているのは、このセグメントに規制上の不安定さが多すぎると判断しているためである。カイム氏は、コスト分担削減、補助金、オープンエンロールメント規則、特別登録期間規則、プログラムの完全性規則など、ルールが毎年変わり続けていると述べた。
- 2027年の事業展開州：7州
- 意味のあるローカルスケールを持つ州：約5州
- 現在の業績：1株当たり約0.75ドルの損失
- 2027年の見込み：ブレークイーブン
経営陣は、リスクプールが安定し、ローカルスケールを達成できる場合にのみ成長投資を行うと述べた。これらの条件が整わない場合、モリーナは価格設定とリスクの基本条件が魅力的でない市場から引き続き撤退すると述べた。
契約、業務運営、成長パイプライン
モリーナは、メディケイドの契約ポジションが引き続き堅調であると述べた。収益の約55%が1月1日に更新され、そのうち80%の料率はすでに草案または最終形式で判明している。複数の州がすでに重症度変化に対応した料率セルの調整を追加しており、他の州も最終料率でこれを行う見込みである。
- 収益の約55%が1月1日に更新
- 1月1日料率の約80%が草案または最終形式で判明済み
- 再調達における継続率：90%
- 新規調達における受注率：80%
カイム氏は、各州が参照確認や他市場での実績をより重視するようになっていると述べた。同氏は、他の契約での実績を各州が確認できるため、これはモリーナに有利に働くと述べた。
ジョージア州とテキサス州における2件の大規模実施は、異議申し立てにより2027年から2028年に延期された。経営陣はこれを通常のビジネス上の動向と説明し、準備コストおよび資本コミットメントは計画の範囲内にあると述べた。
同社はまた、新規事業および買収のパイプラインが引き続き活発であると述べた。カイム氏は、資本が逼迫するまで事業を手放したくないと考えているミッション志向の組織を含む潜在的な買収候補に注目し続けていると述べた。同氏は、経営難のプランを買収して立て直す実績があると述べ、近いうちに発表できることを期待しているとしながらも、具体的な候補名の開示は控えた。
資本配分と貸借対照表
モリーナは資本配分の優先順位に変更はないと述べた。
- 第一優先：有機的成長（目標株主資本利益率50%）
- 第二優先：合併・買収（M&A）
- 第三優先：自社株買い
経営陣は貸借対照表が堅調であり、資本制約はないと述べた。
- 親会社の手元資金：6億ドル
- 負債資本比率：45%未満
カイム氏は、主な課題は資本の利用可能性ではなくマージンの回復であると述べた。同氏はまた、モリーナが戦略計画期間内に2.5%の目標マージンを達成する見込みであると付け加えた。
政策・政治的背景
経営陣はより広範な政策環境についても言及した。カイム氏は、選挙における民主党の圧勝がメディケイドにとってより有利な環境をもたらす可能性があると述べたが、上院が議事妨害（フィリバスター）を回避するために必要な60票を確保できておらず、大統領による拒否権行使の可能性も残っていると指摘した。同氏はこれが今後数年間の政治的膠着状態を示唆していると述べた。
考えられる政策変更としては、OB3要件の緩和やマーケットプレイス補助金の拡充の復活が挙げられるが、経営陣は政治的膠着が大きな動きを制限する可能性があると述べた。カイム氏は、統合的医療提供とリスク改革、驚き請求禁止法（No Surprises Act）、薬局の透明性については超党派の支持があると述べた。また、メディケイドを拡大していない10州のうち一部が拡大を再検討する可能性があるとしながらも、資金制約とOB3が州予算に与える影響がそのプロセスを遅らせる可能性があると述べた。
質疑応答のハイライト
質疑応答において、カイム氏は準備された発言のいくつかのテーマについて詳しく説明した。
- 1株当たり9.00ドルの潜在的利益は、既存事業の変化ではなく新規の個別事業を指すと述べた。
- 2027年に見込まれる1株当たり4.00ドルが第一段階であり、2028年および2029年にさらに1株当たり5.00ドルが見込まれると述べた。
- 通常、年間収益の55%〜70%が上半期に集中するが、2027年の季節性ガイダンスは示さなかったと述べた。
- 複数の州がすでに重症度変化を料率に組み込んでおり、他の州も最終価格設定でこれを行う見込みであると述べた。
- 4.5%のコアトレンド前提はまだ議論中であるが、各州は資金不足の解消に取り組んでいると述べた。
- フロリダCMSキッズ事業はまだ展開の初期段階にあり、受け取った料率に満足していると述べた。
- 強制形式のEAEはより一般的になり、メディケイドの規模を持つ企業に有利に働くと述べた。
- マーケットプレイスは魅力的になり得るが、安定したリスクプールとローカルスケールがある場合に限ると述べた。
カイム氏は同社のスタンスをこう総括した。「第3四半期の決算説明会で、9.50ドルへの道筋となる構成要素を示した。それは出発点であり、ガイダンスではない。また、メディケイド事業における前年比のMLRの影響を考慮する前の数字でもある。不確実性について言及されたが、私はそれを『慎重な楽観論』のカテゴリーに入れたい。」
同氏はまた、「モリーナは他社が利益を上げられないところで利益を上げる。私たちは通常、市場を300ベーシスポイント上回るパフォーマンスを発揮する」とも述べた。
マーケットプレイスについては、「マーケットプレイスとACAの問題は、リスクプールの変動が大きすぎることだ。毎年ルールが変わっているように見える」と述べた。
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