2026年11月10日（火）、リンカーン・インターナショナル（LCLN）はBMOキャピタル・マーケッツ2026年金融カンファレンスにおいて、複数の分野で成長を続ける一方、依然として不均一な市場回復に直面している事業の現状を説明した。最高経営責任者（CEO）のロブ・ブラウン氏は、採用強化、バリュエーション・プラットフォームの拡大、マーシュベリーの統合によって恩恵を受けているとしながらも、M&A市場全体の回復は緩やかにとどまっていると述べた。
ブラウン氏は現在の環境を、急激な反発ではなく着実な進展として描写した。売り手は確信を深めつつあり、スポンサーはファンドサイクルを進め、買い手はデューデリジェンス上の問題を解決しようとする姿勢を強めているとしながらも、完全なディール・ブームとは言い切れないと述べた。
主要なポイント
- リンカーンは、同社の歴史の中でTwo年間で最多のマネージング・ディレクターを採用し、特定された採用ニーズの約75%を充足したと発表した。
- 同社はマーシュベリーの買収を「10点満点中10点」の成功と評価し、すでにクロスセリングおよび国際的な恩恵が生まれていると述べた。
- ポートフォリオ・バリュエーションはバリュエーション収益の80%を占め、引き続き中核的な成長エンジンとなっており、プライベート・クレジットがその最大の資産クラスである。
- ブラウン氏は、M&A市場は特に産業・ビジネスサービス分野において、一気に回復するのではなく、緩やかに解凍されつつあると述べた。
- リンカーンは、エネルギー、プライベート・ファンズ・アドバイザリー、キャピタル・アドバイザリーを将来の成長に向けた重要なホワイトスペース機会として位置づけている。
戦略的ポジショニングと企業文化
ブラウン氏は、リンカーンの長期的なパフォーマンスは、企業文化と全社的な協働に対する意図的なアプローチに依存していると述べた。同社は文化を細かいレベルで定義し、グローバルに測定し、ローカルおよびエンタープライズの両レベルで管理していると説明した。
- リンカーンは、独立した事業部門としてではなく、「一つの会社」として運営することを目指している。
- 同社は、シニア・レベルの収益担当者の報酬の50%を収益に連動させ、残りの50%を主要業績評価指標（KPI）に基づく裁量報酬とする報酬モデルを採用している。
- 裁量報酬には他のマネージング・ディレクターによるピア・レビューが含まれており、協働や全社的な行動も評価対象となっている。
- リンカーンは隔年でグローバルなマネージング・ディレクター会議を開催しており、配偶者も招待することでプラットフォーム全体の関係構築を図っている。
- ブラウン氏は、クライアントは特定のオフィスや特定のプロダクト・グループだけでなく、組織全体からの最善の知見を期待していると述べた。
同氏は、この企業文化が過去10年間の同社の成長の中心であり、今後の戦略においても引き続き重要な要素であると述べた。
財務実績と事業構成
リンカーンのバリュエーション事業は、Now最も重要な経常収益エンジンの一つとなっている。ブラウン氏は、ポートフォリオ・バリュエーションがバリュエーション収益の80%を占め、残りの20%はオピニオンおよび取締役会向けアドバイザリー業務であると述べた。
- プライベート・クレジットはバリュエーション事業の約3分の2を占めている。
- プライベート・クレジットの中では、ダイレクト・レンディングがセグメントの約3分の2を占めている。
- バリュエーション業務の残りの3分の1は、プライベート・エクイティおよびその他の資産クラスが対象である。
- バリュエーションの3分の1以上が四半期ごとよりも高い頻度で実施されており、その割合は引き続き上昇している。
- ポートフォリオ・バリュエーションは、新規顧客の獲得、顧客あたりのサービス増加、バリュエーション頻度の増加という三つの要因によって牽引されている。
ブラウン氏は、同社は米国におけるレバレッジド・バイアウトの約3分の1を評価していると述べた。また、ロンドンおよびヨーロッパを中心に国際的にも事業を拡大しており、需要が高まっていると説明した。
同氏はさらに、マネージング・ディレクター一人あたりの収益および従業員一人あたりの収益がともに増加しており、人材の質の向上とプラットフォームへの投資が寄与していると述べた。
マーシュベリーの統合
2023年10月に実施したマーシュベリーの買収は、依然として同社の重要なテーマである。ブラウン氏は、1周年をハロウィンに祝い、この取引をリンカーンの歴史上最大の買収と表現した。
- マーシュベリーは保険ブローカレッジおよびウェルス・マネジメントにおいて40年の歴史を持つ。
- 同社はほぼ完全にプライベート・オーナーに特化しており、リンカーンはプライベート・エクイティとの関係をもたらしている。
- ブラウン氏は、統合はすでにTwo つの主要な形でシナジーを生み出していると述べた。マーシュベリーの専門知識がリンカーンのプライベート・エクイティ・クライアントに活用されており、リンカーンのヨーロッパ・プラットフォームがマーシュベリーの海外展開を支援している。
- この取引はまた、スペシャルティ・ファイナンスおよびペイメント分野で、他では採用できなかったかもしれない新たなマネージング・ディレクターの獲得にも貢献した。
- ブラウン氏は、最も重要な教訓はクロージング前後における詳細な統合計画の必要性であると述べた。
同氏は今のところこの買収を「10点満点中10点」の成功と評価し、文化的な適合性が重要であったと述べた。同氏の見解では、両社が互いをよく知るにつれて、商業的な観点と文化的な観点の双方が強化されたとのことである。
マネージング・ディレクターの採用と人材戦略
リンカーンは2024年から2025年にかけて積極的な採用活動を展開した。ブラウン氏は、全地域、全プロダクト、全業界グループにわたって、同社の歴史の中でTwo年間で最多のマネージング・ディレクターを採用したと述べた。
- 同社が特定した採用ニーズの約75%が充足された。
- 新たなマネージング・ディレクター・コホートの約20%は、収益の立ち上がりが予定より早いペースで進んでいる。
- 約60%は通常のTwo年から3年の立ち上がりペースで推移している。
- 約20%は予定より遅れているか、または退職している。
- 現在の受注残の約20%は、2024年から2025年の採用コホートに関連している。
ブラウン氏は、この戦略は2001年の景気後退から得た教訓、すなわち市場が弱い、または低迷しているときにシニア人材を採用するという考えを反映していると述べた。同氏は、リンカーンが2008年から2009年の金融危機においても同様のアプローチを採用したと説明した。
また、2025年には採用ペースが鈍化していると述べた。優秀な候補者をめぐる競争が激化し、多くの有力候補がすでに転職しているためである。それでも、同社は外部からの採用と内部昇進のバランスを維持し続けていると述べた。
バリュエーション事業の成長ドライバー
ブラウン氏は、バリュエーション事業は規制、アウトソーシング、プライベート市場の成長といった長期的なトレンドから恩恵を受けていると述べた。同事業はスケールアップを前提に構築されており、テクノロジーを通じてより効率的になっていると説明した。
- 新規顧客の獲得は引き続き主要な成長ドライバーである。
- 既存顧客は新たなファンドを組成するにつれて、より多くのサービスを利用するようになっている。
- バリュエーションの実施頻度が高まっており、月次、週次、場合によっては日次での実施も行われている。
- プライベート・ファンドへの流入が増加するリテールおよびウェルス資本が、より高頻度の価格算定および解約サポートの需要を高めている。
- バリュエーションの3分の1以上が、四半期ごとよりも高い頻度で実施されるようになっている。
ブラウン氏は、同社はすでに多くのクライアントに対して日次バリュエーションを提供しており、それが頻度の実質的な上限であると見ていると述べた。また、より高頻度のバリュエーションへのトレンドは今後も続く可能性が高いと述べた。
同氏はさらに、リンカーンのプラットフォームは全てのバリュエーションに対して独立した内部レビューを実施しており、元の分析に関与していないチームメンバーが作業を確認していると説明した。また、同社は投資銀行の中に位置しているため、モデルのアウトプットを実際の市場取引と比較できると述べた。
テクノロジーも大きな役割を果たしている。ブラウン氏は、人工知能（AI）がNowクレジット契約書を読み取り、モデルへのデータ入力を支援することでエラーを削減し、効率性を向上させていると述べた。同氏は、AIはビジネスモデルを破壊するよりも、リンカーンにとって有益に機能していると述べた。
M&A市場の動向とセクター別トレンド
ブラウン氏は、M&A市場は改善しているものの、急激または劇的な形ではないと述べた。現在の回復を「氷のダムが砕けるのではなく、溶けていく」過程として描写した。
- 産業およびビジネスサービスが、リンカーンにとって最も活発なTwo つのセクターである。
- 産業コングロマリットは、低中一桁台のオーガニック成長率であっても過去最高水準近辺で取引されており、これが企業に成長の買収を促している。
- データセンター以外のインフラ投資が、電力、ろ過、空調、配線関連事業を支援している。
- 関税をめぐる不確実性が落ち着いたことで、輸送・物流分野に回復の兆しが見られる。
- スペシャルティ・ディストリビューション、商業・ブルーカラー・サービス、食品分野でも活動が活発化している。
ブラウン氏は、最も魅力的な企業は景気低迷期を良好な状態で乗り越えた一方、過剰レバレッジや業績不振の企業がより強い確信を持って市場に出てきていると述べた。売り手は価格や条件の調整を受け入れる姿勢を強めており、買い手は従来のディール・ツールを活用してデューデリジェンス上の問題を解決しようとしていると説明した。
今後の見通し
ブラウン氏は、リンカーンはコア事業および隣接サービスの両面で複数の機会を見出しており、特にエネルギー、プライベート・ファンズ・アドバイザリー、キャピタル・アドバイザリーに注力していると述べた。
- エネルギーは最大のホワイトスペース機会であり、分子、炭素、プロジェクト・ファイナンスが含まれる。
- プライベート・ファンズ・アドバイザリーおよびキャピタル・アドバイザリー・グループはまだ規模が小さいが、いずれも戦略的優先事項である。
- これらTwo つの事業は現在、収益の低中一桁台のパーセンテージを占めている。
- キャピタル・アドバイザリー・グループのマネージング・ディレクター数は、約2.5年間でTwo倍になった。
- プライベート・ファンズ・アドバイザリーのマネージング・ディレクター数は、約1.5年間でTwo倍以上に増加した。
ブラウン氏は、これらの事業はM&Aフランチャイズよりも高い成長率を示しており、将来的な買収の対象となる可能性もあると述べた。同氏は、リンカーンはすでに実績のある分野において人材の集積を図りたいと述べた。
より広い市場環境については、特定の規制変更よりも安定性の方が重要であると述べた。また、分割政府（ねじれ議会）は不確実性を低減することで取引活動を支援する可能性が高いと述べた。
- ブラウン氏は、規制の強化はバリュエーション事業にとって実際にはプラスに働く可能性があると述べた。透明性の向上とアウトソーシング需要の増加をもたらすためである。
- 同氏は、過去の経験に基づけば、キャピタルゲイン税の引き上げはディール活動を前倒しさせる可能性があると述べたが、現政権がそのような提案を行うとは予想していないとした。
- 戦略的買い手が過去最高水準近辺で取引されており、依然として成長の買収を必要としているため、スポンサーの活動は継続するはずだと述べた。
- 同氏は、プライベート・キャピタル市場はエンタープライズ・バリュー2億ドルから20億ドルの範囲で引き続き活発であり、その上下でも活動が見られると予想している。
- 多くのプライベート・エクイティ・ファンドが次のファンドを組成しない可能性があり、これが時間をかけて自然な業界再編につながる可能性があると述べた。
質疑応答のハイライト
質疑応答セッションにおいて、ブラウン氏は繰り返し同じテーマ、すなわち安定性、企業文化、規律ある成長に立ち返った。
- 選挙と規制については、市場は特定の政策結果よりも安定性を求めていると述べた。
- 今後5年間の成長については、リンカーンは内部昇進、外部採用、生産性向上、買収のバランスを維持し続けると述べた。
- 協働については、同社は文化的なイベントと報酬の両方を活用してチームワークを強化していると述べた。
- マーシュベリーについては、文化的な適合性が強固であり、統合計画が詳細であったためにこの取引が成功したと述べた。
- M&A市場については、解凍は本物であるが緩やかであり、産業およびビジネスサービスが牽引していると述べた。
ブラウン氏はスポンサーのセンチメントについても言及した。アドバイザーは楽観的な傾向があるのに対し、スポンサーはファンドサイクル内での資金調達、投資、資本の還元に集中しているため、より慎重であることが多いと述べた。また、コンティニュエーション・ビークルがスポンサーに優良資産の保有継続という選択肢を与えているが、多くはタイミングの制約を受けていると述べた。
バリュエーションについては、特にプライベート・クレジットにおいて、より高頻度かつより複雑な業務へと事業構成がシフトしていると述べた。同氏は、バリュエーション事業にはなおも判断力、規模、第三者としての独立性が求められるため、AIを活用した新規参入者は見られないと述べた。
まとめ
リンカーン・インターナショナルは、複数の成長エンジンと規律ある企業文化を持ち、プライベート・キャピタル活動の緩やかな回復とともに市場ポジションが改善しつつある企業として自社を位置づけた。
詳細については、以下のカンファレンス・コールの完全なトランスクリプトを参照されたい。
この記事は一部自動翻訳機を活用して翻訳されております。詳細は利用規約をご参照ください。
