円相場をめぐって投機筋と長期にわたって争ってきた日本の当局が、介入戦略の転換を検討している可能性がある。
他のG7諸国との金利差が大きい中で円防衛を続けてきた日本銀行（BOJ）は、7月31日に金利を引き上げた。投機的な「キャリートレード」を抑制することを目的としたこの動きは、円相場の急反転を招き、東京および世界の株式市場に顕著な変動をもたらした。
今週初めの日本の首相辞任の一因となった、40年来の安値に近い円安。この円安は、政府の度重なる警告と日銀による散発的な円買い介入を促した。しかし、最近の日銀による利上げとさらなる利上げのシグナルは、円相場が逆方向にオーバーシュートするのではないかという憶測を呼んでいる。
日本最大の証券会社である野村證券は、先週の市場混乱の前に、過度の円高を防ぐための介入の可能性を示唆していた。8月2日、野村證券のマクロ・リサーチ・チームは、財務省が円高を抑制するために介入を検討する必要がある可能性を示唆したが、これはまだ主要な予想ではないことを明らかにした。
歴史的に、日銀は円の価値を管理するために円の買いと売りを交互に行い、公式介入は2～3年ごとに行われてきた。こうした措置はしばしば、日本の低金利とそれに伴う投機的取引のインフレとデフレに影響された円のオーバーシュート傾向に対応するものだった。
2007～2008年の金融危機後の10年間は、G7の金利が日本のほぼゼロ水準に収束し、キャリートレードのインセンティブが低下し、日本銀行による介入の必要性が低下したため、円は相対的に安定した。しかし、最近の金利の乖離は、パンデミックと地政学的緊張によって悪化し、キャリートレードを再燃させ、円のボラティリティを再び高める結果となった。
今後、G7の政策金利が低下し、日本がさらなる金利正常化を検討するにつれ、他のG7諸国とのイールドギャップは縮小している。日本債券と米国債の2年物イールドスプレッドは、過去3ヵ月で1.1ポイント縮小した。この傾向が続けば、イールドスプレッドのリバランスが急速に進む可能性がある。
こうした動きのなか、11月5日に予定されている米大統領選や、通商政策の潜在的な影響も、日本が意思決定プロセスで考慮すべき追加要因となっている。円高は日本の輸出企業に難題をもたらす可能性がある一方で、輸入物価の下落をもたらし、実質賃金の上昇を通じて国内消費を下支えする可能性もある。
最終的に、円高が急速に進みすぎた場合、日銀は為替市場を安定させるための介入措置として円売りに頼るかもしれない。
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