連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを開始したことを受けて投資家の間で熱狂が広がり、S&P 500指数は木曜日に新記録を更新しました。これは4年以上ぶりの借入コスト引き下げであり、経済を支援するために50ベーシスポイントの大幅な利下げが実施されました。Evercore ISIのデータによると、1970年以降の記録では、緩和サイクルの最初の利下げ後、景気後退を回避できれば、S&P 500は平均で年間18%の上昇を記録しています。
この楽観的なトレンドにもかかわらず、一部の投資家は慎重な姿勢を示しています。米国株式市場の高いバリュエーションがFRBの金融緩和政策の恩恵を制限する可能性があると指摘しています。S&P 500は現在、予想利益の21倍以上で取引されており、長期平均の15.7倍を上回っています。今年だけでも、指数は20%上昇しており、これは最近の数ヶ月で米国の雇用成長が鈍化の兆しを見せているにもかかわらずです。
Dakota Wealth Managementのシニアポートフォリオマネージャー、Robert Pavlik氏は、現在の経済状況と今年すでに見られた大幅な上昇を考慮すると、金利引き下げだけでは上昇余地が限られていることを懸念しています。
株価純資産倍率（PBR）や株価売上高倍率（PSR）などの他のバリュエーション指標も、株価が歴史的平均をはるかに上回って取引されていることを示しています。ソシエテ・ジェネラルのアナリストは、米国株式が長期平均の2.6倍に対して純資産の5倍で評価されていると指摘し、現在の水準を「割高」と評しています。
一般的に、低金利は株式にとってプラスです。借入コストを減少させ、経済活動と企業収益を潜在的に押し上げる可能性があるためです。さらに、低金利は現金や債券を株式と比較して魅力的でない投資先にします。ベンチマークとなる10年国債利回りは4月以降約1パーセントポイント低下し、現在3.7%となっていますが、今週は若干上昇しています。
低金利は通常、将来の企業キャッシュフローの魅力を高め、しばしばバリュエーションの上昇につながりますが、LSEG Datastreamによると、S&P 500のPER（株価収益率）はすでに2022年後半から2023年の低水準から大幅に回復しています。
John Hancock Investment Managementの共同チーフ投資ストラテジストMatthew Miskin氏は、この利下げサイクルに入る前にすでにバリュエーションが高水準にあったため、最近の倍率の拡大は今後数年間で再現するのが難しいかもしれないと指摘しています。
特にテクノロジーセクターでは、Nvidiaなどの株価が今年約140%上昇するなど大幅なラリーに牽引され、バリュエーションが長期平均を上回っています。テクノロジーセクターの収益は長期平均の21倍に対して約28倍で取引されています。
バリュエーションのさらなる上昇が限定的と予想される中、Miskin氏のような専門家は、収益と経済成長が株式市場の主要な原動力になると考えています。S&P 500の収益は2024年に10.1%、翌年にさらに15%増加すると予想されており、来たる第3四半期決算シーズンは現在のバリュエーションの試金石となるでしょう。
高いバリュエーションにもかかわらず、一部の投資家は株式の見通しに対して前向きな姿勢を維持しています。バリュエーションは市場への参入や退出のタイミングを図る指標としては難しいと指摘しています。S&P 500の予想PERは過去に22倍を超える水準で長期間推移し、1999年のドットコムバブル時には25倍にまで達しました。
さらに、FRBが市場のピーク近くで利下げを行った場合、歴史的に1年後の株式リターンはプラスを示しています。Carson GroupのチーフマーケットストラテジストであるRyan Detrick氏によると、1980年以降、FRBがS&P 500の過去最高値から2%以内で利下げを行った20回のケースでは、1年後に平均13.9%の上昇を記録しています。
UBS Global Wealth Managementのアナリストも好意的な見方を維持しており、FRBが利下げを行い、米国経済が景気後退に陥っていない場合、株式市場は好調なパフォーマンスを示してきたと述べ、現在の状況もこのトレンドに従うと予想しています。
本記事にはロイターの寄稿が含まれています。
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