最近、「円キャリートレード」と呼ばれる戦略が話題になっている。最近の世界的な金融市場の不安定さを、この投資戦術のせいだと非難する声が多い。
この円キャリー・トレードは、日本でほぼゼロ金利でローンを組み、その資金で米ドルや新興市場、国際的なテクノロジー株など、より高いリターンが期待できる市場に投資するというものだ。
投資家がこうしたポジションをすぐに反転させると、その影響は世界中のさまざまな金融市場に波及する。実際、これは最近の世界的な株式市場の急落の主な要因の一つであった。
UBSのストラテジストは、最近のいくつかの出来事が円キャリー・トレードのリスクを高めていると指摘している。
日本銀行が7月31日に予想外の利上げを決定したことで、将来の利上げの可能性が懸念されている。同時に、米国の景気後退の可能性と連邦準備制度理事会（FRB）による金利引き下げへの期待から、キャリートレードの収益にとって重要な金利差が縮小している。さらに、米国のテクノロジー株への投資家は、人工知能の将来性に自信を失っている。
キャリートレードとは、ある国の低金利を利用して、より高いリターンをもたらす他国の資産に投資する金融戦略である。この戦略は、低金利での借入コストと高リターンの投資からの収入との差、つまり「キャリー」から利益を得る。
しかし、UBSが指摘するように、資金調達に使用する通貨が大幅に値上がりした場合、金利差が縮小した場合、あるいは投資資産からの収益が減少した場合、この戦略は失敗する可能性がある。
「この戦略は、日銀がデフレ脱却のために金利をゼロまで引き下げた1999年頃からよく知られるようになった」とストラテジストは指摘する。
2024年3月までゼロ金利を下回ったこともある日本の低金利の長い歴史から、円はキャリートレードによく選ばれる。それに比べ、スイスフランは、資金調達に使われる可能性のあるもう一つの通貨だが、より大幅な金利上昇を経験しており、魅力が薄れている。日本が円安を容認する姿勢を見せていることも、キャリートレードにおける円の魅力に拍車をかけている。
円キャリートレードの程度を評価することは、市場の潜在的リスクを理解する上で重要である。何兆ドルもの資金が危機にさらされているとする一部メディアの報道とは裏腹に、UBSのストラテジストたちは、この試算は高すぎると考えている。
「すぐに反転する可能性のある取引量はもっと少ないと考えている」とストラテジストは述べている。
彼らは円キャリートレードを3つのカテゴリーに分類している：
1）「ファスト・マネー」：レバレッジと先物契約を伴うのが普通で、円の価値が上がるにつれて、これらのポジションはほとんど決済されている。商品先物取引委員会（CFTC）からの情報もこれを裏付けている。
「CFTCのデータによると、この種のポジションのほとんどは、7月上旬の最安値以降、円高ドル安が進むにつれて決済されている。7月末からの急激な円高で、この傾向は止まったようだ。"
2） 「準ファストマネー」：UBSが説明しているように、これはより高いリターンをもたらす資産や通貨に投資するために円を借りることを含む。国際決済銀行のデータによると、2022年半ば以降、円建てローンが約940億ドル増加しており、これは連邦準備制度理事会（FRB）と日本銀行の金利差が拡大していた時期と一致している。
3）「スティッキーマネー」：年金積立金管理運用独立行政法人などの日本の年金基金や保険会社による長期投資である。ストラテジストは、これらの投資は「売却されて日本に持ち帰られる可能性は低い」と考えている。
ほとんどの「ファスト・マネー」ポジションは決済され、「スティッキー・マネー」投資は安定していると考えられている。主な懸念は、UBSが指摘しているように、940億ドルの「準ファスト・マネー」ポジションである。
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