ゴールドマン・サックスは水曜日付のノートで、欧州ホテルセクターの格付けを見直し、InterContinental Hotels Group（IHG）を「中立」から「買い」に格上げし、Whitbread（LON:WTB）を「買い」から「中立」に格下げました。
IHGについて、ゴールドマン・サックスは目標株価を9,350ペンスに引き上げ、約20%の上昇余地を示しています。
アナリストは次のように述べています。「これにより、高品質のアセットライトなホテルフランチャイズプラットフォームへの参入ポイントが生まれ、2023年から2028年にかけて15.1%のEPS CAGRを提供し、配当と自社株買いを通じて年間7%の株主還元、そして当社のカバレッジの中で最高水準のROIC（2025年予想で約46%）を実現します。」
これは、予想を上回る手数料収入の成長と大規模な自社株買いによるもので、ゴールドマンはこれらの要因がコンセンサス予想を上回ると考えています。
同社の収益軌道の改善は、ロイヤルティプログラムやブランドポートフォリオの強化、AmadeusのGuest Reservation Systemの統合などの運用改善を含む、IHGの強化されたエンタープライズプラットフォームを反映しています。
IHGと米国の同業他社との評価格差も、ゴールドマンの格上げ決定に影響を与えた要因の一つです。
過去6ヶ月間で、IHGの株価はMarriottやHiltonなどの米国ホテル大手に対して割安となり、PER（株価収益率）ベースで約17-18%のディスカウントまで拡大しています。
しかし、この評価格差は、IHGの改善されたEPS成長見通しと強力な投下資本利益率を考えると正当化されないと見られています。
アナリストは、「IHGの強化された長期的なEPS成長アルゴリズム、改善されたエンタープライズプラットフォーム、付随的な収益源のオプション性を考慮すると、主要な米国の同業他社との評価格差はより狭まるべきだと考えています」と述べています。
さらなる機会は、IHGの付随的な収益源、特に提携クレジットカードにあります。ゴールドマンは、IHGがクレジットカードパートナーとより良い条件を交渉する大きな可能性があると見ており、これがさらなる収益の上方修正と追加の自社株買いを支援する可能性があるとしています。
現在、IHGの提携クレジットカードからの収益は評価に十分反映されていませんが、この分野の改善は大きな上昇余地を提供する可能性があります。
さらに、IHGのアセットライトなビジネスモデル（客室の72%がフランチャイズ）は、高水準のキャッシュ創出と株主還元を支えています。
2025年までに投下資本利益率が約46%に達すると予想されるIHGは、ホテル業界で最も収益性の高い企業の一つとしての地位を維持すると予想されています。
また、収益をフリーキャッシュフローに変換する能力も、年間約7%の株主還元が期待される自社株買いプログラムを支える重要な要因となっています。
一方、Whitbreadは「中立」に格下げされ、目標株価は3,500ペンスとなり、14%のより控えめな上昇余地を反映しています。
Whitbreadは英国ホテル市場の構造的変化を活用する明確な戦略を持つ優れた経営の企業であり続けていますが、ゴールドマン・サックスは近期の成長見通しについてより慎重になっています。
同社の英国における既存店売上高成長率は、2025年度に0.5%と低調なRevPAR（販売可能客室1室あたり売上高）トレンドと比較的少ない客室数の追加を反映して、抑制されると予想されています。
Whitbreadの英国事業は2025年度に新規客室をわずか1,000室追加するにとどまり、短期的な成長を制限すると予想されています。
Whitbreadは独立系ホテルからバジェットブランドホテルへの長期的な移行から引き続き恩恵を受けており、ドイツでの拡大戦略も将来の機会を提示していますが、これらの要因は近期のパフォーマンスを大きく牽引するとは予想されていません。
アナリストは、「RevPARが弱まった場合、WTBはアセットライトな同業他社と比較してダウンサイドの営業レバレッジが高いため、12ヶ月の視点では当社のカバレッジの他の銘柄にさらなる上昇余地があると考えています」と述べています。
Whitbreadの高い営業レバレッジは、収益の低下がIHGなどのアセットライトな競合他社と比較して収益性により顕著な影響を与えることを意味します。
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