レッドケア・ファーマシー、2026年第2四半期に力強い成長を記録し株価上昇

レッドケア・ファーマシーは、2026年第2四半期の売上高が前年同期比20%増となり、調整後EBITDAマージンが3.5%と10年ぶりの高水準に達したと発表した。これにより、欧州最大のオンライン薬局としての成長加速と収益性改善が裏付けられた。同社は今回の資料において実際のEPSや売上高の具体的な数値を開示しなかったが、株価は$67.85から$68.625へと1.14%上昇し、投資家が事業の勢いを好感しつつも、マージン圧力や下半期における処方薬成長の鈍化懸念に慎重な姿勢を保っていることが示唆された。

主なポイント

• 売上高成長率は第1四半期の18%から第2四半期には20%へ加速し、処方薬（Rx）および非処方薬（非Rx）の両部門が牽引した。
• Rx売上高は34%増となり、ドイツのRx売上高は58%増、アクティブなRx顧客数は170万人に達した。
• 調整後EBITDAマージンは3.5%に上昇し、10年ぶりの高水準を記録した。
• 海外事業が当四半期に損益分岐点に達し、収益性拡大に向けた重要な一歩となった。
• 経営陣は、マーケティング費用のピークは既に過ぎており、現在は積極的な支出よりも最適化に注力していると述べた。

業績概要

レッドケア・ファーマシーは欧州全域での規模拡大を継続しており、アクティブ顧客数の合計は9%増の1,470万人となった。同社は7市場中5市場でトップシェアを持つ欧州最大のオンライン薬局と位置付けており、2026年上半期の売上高は17億ユーロに達し、前年同期の14億ユーロから19%増加した。

最も高い成長を示したのは処方薬（Rx）部門であり、引き続き重要な戦略的成長ドライバーとなっている。当四半期のRx売上高は34%増、ドイツのRx売上高は58%増となった。経営陣は、Rx事業が高い顧客維持率、大きな購入バスケット、より頻繁なリピート注文という恩恵を受けていると説明した。平均Rx購入バスケット額は前年比14%増となり、高価格帯医薬品の寄与が要因となった。

非Rx部門も改善した。グループ全体の非Rx成長率は第1四半期の10%から第2四半期には13%へと上昇した。ドイツの非Rx成長率は2025年の低迷期を経て二桁台に回復した。経営陣は、ドイツの非Rx市場全体は競争が激しく変動が大きいとしながらも、レッドケアは価格設定とミックスの改善傾向を確認していると述べた。

財務ハイライト

• 売上高成長率：第2四半期に前年同期比20%増（第1四半期の18%から加速）
• 上半期売上高：17億ユーロ（前年同期の14億ユーロから19%増）
• Rx売上高成長率：第2四半期に前年同期比34%増
• ドイツRx売上高成長率：第2四半期に前年同期比58%増（第1四半期の55%から加速）
• 海外売上高成長率：第2四半期に前年同期比17%増（第1四半期の16%から加速）
• 調整後EBITDAマージン：第2四半期に3.5%（10年ぶりの高水準）
• 上半期EBITDAマージン：2.6%（前年同期比0.7ポイント改善）
• 上半期EBIT：900万ユーロのプラス（同期間として初の黒字）
• グループ売上総利益率：第2四半期に21.3%（第1四半期の23.3%から低下）
• マーケティング費用：上半期に売上高比5.6%（前年同期比2.1ポイント低下）
• 売上総利益率：過去12ヶ月で21.93%（競争圧力下における価格支配力を反映）
• 売上高の年換算：過去12ヶ月で35億5,000万ドル、成長率21.6%（加速トレンドを確認）

業績と市場予想の比較

レッドケア・ファーマシーの当四半期の市場予想は、売上高8億3,730万ドル、EPSがマイナス0.3037ドルであった。同社は提供資料において実際のEPSや売上高の数値を開示しておらず、予想との直接的な比較は不可能である。

ただし、事業データは堅調な四半期を示している。売上高成長率は前四半期から加速し、Rx採用は引き続き好調で、収益性は大幅に改善した。調整後EBITDAマージンの3.5%は10年ぶりの高水準であり、成長投資を継続しながらも着実に進捗していることを示唆している。

規模拡大中の企業にとっては、こうした業績が狭義の利益サプライズよりも重要視されることがある。投資家は成長の持続性、顧客経済性、マージン拡大に注目することが多く、いずれも当四半期に改善した。InvestingProのヒントによると、同社は過去12ヶ月で黒字化しておらず、アナリストも今年中の黒字化を見込んでいないものの、EBITDAの高いバリュエーション倍率で取引されており、長期的な成長軌道への投資家の信頼が反映されている。同プラットフォームでは、レッドケアに関する4つの追加独自ヒントと、包括的な財務健全性スコアおよびフェアバリュー分析を提供している。

市場の反応

レッドケア・ファーマシーの株価は前日終値の$67.85から1.14%上昇し、$68.625となった。株価は52週安値の$30.2を大きく上回っているが、52週高値の$107.1には届いていない。安値からは約127%上昇、高値からは約36%下落した水準にある。

小幅な上昇は、市場の慎重ながらも前向きな反応を示している。投資家は売上高成長の加速、Rx部門の勢い、収益性の改善を好感したとみられる。一方、売上総利益率が前四半期比で低下し、当四半期のキャッシュフローがプラスでなかったこと、また比較基準の高まりにより下半期のRx成長鈍化が見込まれることから、市場は慎重姿勢を維持した可能性がある。株価は過去6ヶ月で17.4%の堅調なリターンを上げており、アナリストの目標株価は$62.69から$131.08と幅広く分散しており、近期見通しに関して見解が大きく分かれていることが示されている。

見通しとガイダンス

レッドケア・ファーマシーは、6月に上方修正した2026年通期ガイダンスの達成軌道に乗っていると述べた。同社は現在、売上高成長率の見通しを従来の13〜15%から15〜17%へと引き上げている。また、ドイツRx売上高の目標を6億8,000万〜7億2,000万ユーロに引き上げ、非Rx成長率の見通しも10〜12%へと上方修正した。

調整後EBITDAマージンのガイダンスは、従来の2.5%超から2.5〜3%へと引き上げられた。経営陣は、見通しの引き上げは一時的な要因ではなく、事業全体にわたる広範な改善を反映していると説明した。

下半期については、2025年に導入された処方薬ボーナスとの比較基準が高まることから、Rx成長率が大幅に鈍化すると予想している。7月の取引状況はグループ全体の成長率が20%をやや下回り、ドイツの非Rx成長率は一桁台にとどまったとされているが、経営陣はこれが同社の全体的な見通しを変えるものではないと述べた。

レッドケアはまた、いくつかの事業運営上および規制上の事項についても言及した。

• ゼフェナム（Sevenum）の自動化設備は2027年1月〜2月の完成に向けて予定通り進捗している。
• 同プロジェクトにより、販売・流通マージンが約0.5ポイント改善する見込みである。
• 2026年残りの期間、マーケティング費用は売上高の約5%程度を見込んでいる。
• 同社は2027年にフリーキャッシュフローガイダンスへの移行を計画している。
• セグメント別のRxおよび非RxのP&L開示は2027年に廃止される予定である。

経営陣のコメント

最高経営責任者（CEO）のオラフ・ハインリッヒ氏は、同社の成長は長期的な顧客の信頼を反映していると述べた。「2001年にケルンの地域薬局として出発し、現在は7市場中5市場でトップシェアを持ち、欧州全域で1,470万人のアクティブ顧客にサービスを提供している。我々は欧州最大のオンライン薬局となった」と語った。

ハインリッヒ氏はまた、成長が広告費の増加によって生み出されているわけではないことを強調した。「この成長は広告費によって買われているものではないというメッセージを伝えたい」と述べ、Rx採用の強化と顧客維持率の向上を要因として挙げた。

最高財務責任者（CFO）のヘンドリック・クレーマー氏は収益性の改善傾向を強調した。「売上高の加速を達成しながら、ドイツにおける非Rxの売上総利益率を四半期ごとに改善させている。調整後EBITDAマージンは第2四半期に0.9ポイント上昇して3.5%となり、これは10年間で最高のEBITDAマージンである」と述べた。

クレーマー氏はまた、短期的なマージン最大化よりも長期的な事業の健全性を優先していると説明した。「価格を引き上げて長期的な成長と顧客エンゲージメントを犠牲にするような形で事業を搾り取ることは望んでいない」と語った。

リスクと課題

• 売上総利益率の圧力：グループの売上総利益率は前四半期の23.3%から21.3%へと低下し、ミックス効果とリテールメディアの逆風を反映している。
• キャッシュフローのタイミング：ゼフェナムの自動化プロジェクトおよびRxの運転資本需要の影響から、第2四半期のキャッシュフローはプラスとならなかった。
• Rx成長の鈍化：経営陣は、比較基準の高まりにより下半期のRx成長率が大幅に鈍化すると予想している。
• 競争圧力：ドイツの非Rx市場は競争が激しく、ロスマン（Rossmann）などの新規参入者がさらなる圧力をもたらす可能性がある。
• 規制・事業運営上の複雑性：処方薬の配送規則、ライセンスの更新、将来の薬局規制がコストや事業執行に影響を与える可能性がある。

質疑応答

アナリストは主に非Rx成長、顧客獲得、規制の3つの分野に焦点を当てた。

ドイツ銀行はドイツの非Rx成長の鈍化と熱波が需要に影響したかどうかについて質問した。経営陣は天候が一因であったと述べ、市場は依然として変動が大きいと指摘した。同アナリストはまた、ロスマンのオンライン薬局参入計画についても質問した。レッドケアは、この市場への参入は困難であり、Rxは非Rxよりもさらに複雑であると回答した。

バークレイズはRx顧客獲得のトレンドについて質問した。経営陣は、既存の非Rx顧客のRxへの転換と新規Rx顧客の獲得のミックスに大きな変化はないと述べた。主な課題は行動変容の促進と採用の拡大であると経営陣は説明した。

UBSはマーケティング費用と運転資本について質問した。レッドケアはマーケティングが現在最適化フェーズにあると述べ、ゼフェナムの自動化プロジェクトが2027年以降のマージン改善に貢献するとした。運転資本については、保険会社の支払いが消費者よりも遅いため、RxはRx以外よりも資本集約的であると説明した。

ケプラー・シュブルーは、スイス事業とドイツにおけるCardLinkライセンスの延長について質問した。経営陣はスイスの規制変更を長期的な機会と捉えており、CardLinkの延長は2027年後半に次世代の処方認証システムが整備されるまでの橋渡し役になると期待していると述べた。

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