ファーママー、第2四半期2026年決算でZepzelcaが成長を牽引し予想を上回る

ファーママーは2026年第2四半期の決算を発表し、1株当たり利益（EPS）は$1.67と予想の$0.1775を大幅に上回り、売上高も$99.74百万と予想の$44.2百万を超える好結果となった。同社はまた、がん治療薬Zepzelcaが米国および欧州で普及しつつあると述べたが、株価は1.76%下落し$79.65となり、投資家が好決算よりも今後の見通しに目を向けていることが示唆された。

主なポイント

• ファーママーは利益・売上高ともにウォール街の予想を大幅に上回った。
• Zepzelcaが同社の成長を牽引し、米国でのロイヤルティ収入と欧州での販売開始の勢いが改善した。
• ドイツおよびオーストリアでの初期採用は予想を上回った。
• 営業キャッシュフローはプラスを維持し、純現金は増加、負債は減少した。
• 経営陣は、償還の不確実性とパートナーの制約を理由に、正式な売上高・利益ガイダンスを提示しなかった。

業績概要

ファーママーは2026年上半期の売上高がEUR 92.5百万に達したと発表した。これは前年同期のEUR 95百万から3%の減少だが、この減少は堅調な事業の実態を覆い隠している。同社は、2025年末に米国で承認を取得し、2026年6月に欧州でも承認されたZepzelcaを中心に、継続的な収益成長の恩恵を受けた。

上半期のロイヤルティ収入は46%増加し、Zepzelcaのロイヤルティが50%増、Yondelisのロイヤルティが30%増となった。Zepzelcaの純売上高は前年同期比23%増となり、同薬の一次治療維持療法承認後の商業利用の拡大を反映した。

EBITDAはEUR 25.1百万からEUR 3.5百万へと大幅に減少したが、これは主に前年同期にメルク・アンド・カンパニーとのライセンス契約によるEUR 20.7百万と、Sylentisの助成金に関連するEUR 14.7百万のその他利益が含まれていたためである。経営陣は、これらの一時的な項目によって比較が歪められていると説明した。

これらの非経常項目を除くと、同社の営業パフォーマンスは改善したとしている。また、EUR 11.9百万のプラスの営業キャッシュフローを創出し、6月末時点の純現金はEUR 126.4百万と2025年末比4%増となった。負債はEUR 46.7百万からEUR 43百万へと減少した。

財務ハイライト

• 売上高：2026年上半期EUR 92.5百万、2025年上半期のEUR 95百万から3%減。
• Zepzelca純売上高：前年同期比23%増。
• ロイヤルティ収入：前年同期比46%増。
• Zepzelcaロイヤルティ：前年同期比50%増。
• Yondelisロイヤルティ：前年同期比30%増。
• EBITDA：EUR 3.5百万、前年同期のEUR 25.1百万から減少。
• 営業キャッシュフロー：2026年上半期EUR 11.9百万。
• 純現金：2026年6月30日時点でEUR 126.4百万、2025年末比4%増。
• 負債：EUR 43百万、2025年末のEUR 46.7百万から8%減。
• ライセンス収入：2026年上半期EUR 7.1百万。
• 売上総利益率：過去12ヶ月で94.45%と、強力な価格決定力を反映。
• 時価総額：$1.59十億。

決算と予想の比較

ファーママーの報告EPSは$1.67と、コンセンサス予想の$0.1775を1株当たり$1.4925上回り、約840.9%の上振れとなった。売上高の$99.74百万は予想の$44.2百万を$55.54百万上回り、約125.7%の上振れとなった。

この予想超過の規模は異例の大きさであった。EPSは予想を大幅に上回り、売上高も予想の2倍以上となった。このような上振れは通常の四半期業績超過をはるかに上回るものであり、強力な商業的実行力と当四半期における一時的なタイミング効果の組み合わせが示唆される。

ただし、同社の上半期数値を見ると、実態はより複雑である。報告EBITDAは、前年同期に大規模な一時的利益が含まれていたため、大幅に減少した。投資家は、好調な見出し上の業績と、経営陣が年後半の正式な見通しを示さなかったという事実を天秤にかけている可能性がある。

市場の反応

好決算にもかかわらず、ファーママーの株価は前日終値の$81.08から1.76%下落し$79.65となった。株価は現在、52週高値の$105.4から約24.4%下落しており、52週安値の$63.6からは約25.3%上昇している。InvestingProの分析によると、フェアバリュー評価に基づき同株は割安と見られており、最も割安な銘柄リストに含まれている。同プラットフォームはファーママーに対し、22.39%の強い総資産利益率に支えられた5点満点中3.29点の「優良」財務健全性スコアを付与している。

株価の下落は、投資家が業績超過の質に慎重であるか、明示的なガイダンスがなかったことに失望している可能性を示唆している。市場はまた、Zepzelcaの欧州展開が持続的な収益成長と収益性の向上につながるという、より多くの証拠を待っているようだ。

異常な取引量に関するデータは提供されていないため、この動きが大量売買によるものか、より広範なセンチメントの変化によるものかを判断することはできない。

見通しとガイダンス

経営陣は具体的な売上高・利益ガイダンスの提示を見送った。その理由として、米国パートナーが製品別ガイダンスを提供していないこと、欧州での償還交渉が依然進行中であること、価格が不確実な間は保守的な姿勢を維持したいことの3点を挙げた。

それでも、経営幹部はいくつかの業務上の指標を示した：

• 販売・マーケティング費用は2026年下半期に上半期比で減少する見込み。
• 研究開発費は2026年下半期も同水準を維持する見込み。
• ライセンス収入は、マイルストーン支払いの可能性に支えられ、下半期に増加する見込み。
• Zepzelcaの欧州展開は、主要市場での償還決定が確保されるにつれて拡大する見込み。

同社は、欧州市場の80%〜90%がすでにアクセスを確保しているか償還申請書類を提出済みであり、1年以内に市場の95%が償還を承認する見込みと述べた。スペインは2026年12月までに償還を確保する見込みで、フランスは秋に早期アクセスプログラムへの移行を進めており、ドイツは2026年末に正式な償還交渉を開始する見込みである。

経営陣はまた、平滑筋肉腫を対象としたSALUDO試験が完全に登録済みであり、2027年上半期にデータが得られる見込みであると述べた。もう一つのパイプラインプログラムであるPM534は固形腫瘍を対象に進展しており、2026年第4四半期にプラットフォーム試験が計画され、2028年に承認取得に向けた作業が予定されている。より詳細な分析を求める投資家は、ファーママーの包括的なProリサーチレポートにアクセスできる。これは、複雑なウォール街のデータを直感的なビジュアルと専門家の分析によって明確で実用的な情報に変換する1,400以上のレポートのうちの一つである。

経営幹部のコメント

資本市場・投資家向け広報責任者のホセ・ルイス・モレノ氏は、欧州でのZepzelca販売が始まる前であっても、上半期の継続的な収益成長に励まされていると述べた。

「10月の米国における一次治療承認と、今年6月の欧州における一次治療維持療法承認は、我々にとって重要なマイルストーンだ」とモレノ氏は述べた。「これらは患者に重要な新たな治療選択肢を提供するという点で大きな進歩を示すだけでなく、Zepzelcaの商業的機会を大幅に拡大するものだ。」

マネージングディレクターのルイス・モラ氏は、欧州での販売開始が同社の成長プロファイルを一変させる可能性があると述べた。「欧州における小細胞肺がんの一次治療に対するZepzelcaの承認は、同社にとって変革的なものとなるだろう」と同氏は述べた。「今後数年間で売上高を数倍に拡大できると考えている。」

モラ氏はまた、初期の採用状況が有望であると述べた。「7月にドイツとオーストリアで販売を開始した欧州では、初期採用が予想を上回っている」と述べ、医師の間での薬の認知度が普及を後押しするはずだと付け加えた。

リスクと課題

• 償還の遅延：ファーママーは欧州の主要市場での価格・償還決定をまだ必要としており、これが売上成長を鈍化させる可能性がある。
• 集中リスク：同社の成長の多くが現在Zepzelcaに依存している。
• 収益性の変動：EBITDAは一時的な項目や販売開始費用によって大きく変動する可能性がある。
• 競争圧力：tarlatamabやserplulimabを含む競合療法が、時間の経過とともに市場シェアに影響を与える可能性がある。
• ガイダンスの不確実性：正式な売上高・利益目標がなければ、投資家は事業のモデル化に苦労する可能性がある。

質疑応答

アナリストは欧州での販売開始、費用動向、事業開発、および同社のパイプラインに焦点を当てた。

質問は、Zepzelcaが欧州でどれほど迅速にシェアを獲得できるか、またスペイン、フランス、ドイツ、イタリアでの償還交渉がどのように展開するかを中心に展開された。経営陣は、ドイツとオーストリアでの採用が予想を上回っており、1年以内に欧州全域で広範なアクセスが確保されると予想していると述べた。

アナリストはまた、販売・マーケティングコストについても質問した。経営陣は、主要な学会への参加費用が一段落し、欧州の販売部隊の整備が完了するにつれ、下半期にはこれらの費用が減少するはずだと述べた。

研究開発費も議題となった。経営幹部は、試験患者が治療を継続しており、PM534に関する新たな作業が他の試験での登録完了による節約分を相殺するため、下半期のコストはほぼ横ばいになるはずだと述べた。

事業開発については、同社はブロックバスター型の取引よりもニッチな資産を対象としており、バランスシートに過度な負担をかけることなく最大EUR 1億の前払い支払いを支援できると述べた。

アナリストはまた、ライセンス収入、自社株買いプログラム、ドイツの医療制度改革案についてより詳細な説明を求めた。経営陣は、自社株買いは7月1日に開始され毎月更新されると述べる一方、ドイツの改革は依然審査中であり、価格前提に織り込むには不確実性が高すぎると述べた。

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