ツェンダー・グループ、換気事業の成長で2026年上半期利益が増加

ツェンダー・グループは、換気事業の拡大が続いたことで上半期の利益が改善したと発表した。ラジエーター部門の低迷を補う形となった。スイスの建築技術企業は、2026年上半期の売上高がEUR 3億9500万（前年同期比3%増、前年はEUR 3億8300万）と報告した。調整後EBITは15%増のEUR 3770万となり、調整後EBITマージンは9.5%に達した。純利益は2%増のEUR 2390万となった。株価は前回終値の67.5ドルから6.3%上昇し67.5ドルとなったが、52週高値の91.3ドルを大幅に下回る一方、52週安値の59.8ドルは上回っている。

主なポイント

• 換気事業が引き続き主要な成長ドライバーとなり、売上高は報告ベースで7%増、オーガニック成長率は8%増となった。
• 調整後EBITマージンの9.5%は、ツェンダーの中期目標レンジである9%〜11%の範囲内を維持した。
• ラジエーター部門は引き続き厳しい状況にあり、売上高は5%減、調整後EBITDAはほぼ損益分岐点付近にとどまった。
• 同社は原材料コストの上昇を相殺するため、4月と7月に価格を引き上げた。
• ツェンダーは欧州事業を換気とラジエーターの独立した部門に再編している。

業績概況

ツェンダーの上半期は、2つの主要事業の明確な分岐を示した。総売上高の69%を占める換気事業は欧州と北米全体で成長を続けた。一方、ラジエーター事業は市場の低迷、価格圧力、低価格製品へのシフトという逆風に直面した。

総売上高はEUR 3億8300万からEUR 3億9500万に増加した。オーガニック成長率は4%だったが、主にカナダドルと米ドルの軟調を背景に、為替の影響で報告ベースの成長率が1ポイント押し下げられた。調整後EBITは売上高を上回るペースで増加しており、好調な換気事業における運営効率の改善を示唆している。

同社はバランスシートも改善した。自己資本比率は51%から56%に上昇し、純流動性はマイナスEUR 1260万からプラスEUR 1190万に改善した。これにより、製品開発への投資や事業の一部再編を進める上で、ツェンダーの財務的な柔軟性が高まった。

財務ハイライト

• 売上高：EUR 3億9500万、前年同期比3%増（オーガニック成長率は4%）
• 調整後EBIT：EUR 3770万、前年比15%増
• 調整後EBITマージン：9.5%、前年同期から上昇し目標レンジ内を維持
• 純利益：EUR 2390万、前年同期比2%増
• 調整後EBITDA：EUR 4980万、売上高比12.6%、11%増
• 自己資本比率：56%（前年の51%から上昇）
• 純流動性：EUR 1190万（前年同期はマイナスEUR 1260万）
• 換気事業売上高：EUR 2億7200万、報告ベースで7%増、オーガニックで8%増
• ラジエーター売上高：報告ベースで5%減、オーガニックで3%減
• 欧州が総売上高の82%にあたるEUR 3億2300万を占める

同社の売上総利益率は65%という高水準にあり、PERは17.3倍と妥当なバリュエーションを示している。InvestingProの分析によると、ツェンダーは現在の水準で割安と判断されており、財務健全性スコアは「良好（GOOD）」と評価されている。InvestingProでは、ZEHNに関する7つの追加独自ヒントと包括的なフェアバリュー分析を提供している。

業績と予想の比較

今期については、EPSや売上高の予想対実績の比較データは提供されていない。それでも、報告された数値は堅調な業績を示している。売上高の伸びは小幅にとどまったが、調整後EBITはより速いペースで増加し、マージンは9.5%に達した。これは同社の中期目標レンジと一致する重要な水準である。

この結果は、事業構成が変化する中でもツェンダーが収益性を維持していることを示唆している。換気部門はより速いペースで成長し、より高いマージンを持つ一方、ラジエーターは低迷が続いている。この組み合わせが、収益が売上高以上に改善した理由を説明している。

市場の反応

ツェンダーの株価は発表後に6.3%上昇し67.5ドルとなり、前回終値の63.5ドルから4.0ドル上昇した。この動きは、投資家がマージン改善、換気事業の売上増加、バランスシートの好転を好感したことを示している。

上昇後も、株価は52週高値の91.3ドルを約26.2%下回っている。ただし、52週安値の59.8ドルからは約12.9%上回っている。この上昇は市場心理の回復を示しており、住宅市場が混在する環境でも換気事業が成長を続けられるという信頼感が後押しした可能性が高い。同社の配当利回りは2.2%で、ピオトロスキースコアは8と強固な財務健全性を示している。さらに詳しい分析については、ツェンダーはInvestingProの包括的なプロリサーチレポートでカバーされている1,400銘柄以上のうちの一つであり、複雑なデータを実用的な情報へと変換している。

見通しとガイダンス

ツェンダーは2026年通期の売上高ガイダンスをEUR 7億7000万〜EUR 7億9000万に据え置いた。中間値では、年間約2%の成長を示唆している。また、調整後EBITマージンを上半期水準の9.5%前後に維持する見通しを示した。

経営陣は、グレンヘン工場の閉鎖やドイツでの1シフト制移行を含むラジエーター事業の再編により、下半期に恩恵を受けると述べた。一方、換気事業のマージンは8月と12月の営業日数の減少により、季節的に低下する可能性がある。また同社は、7月の約4〜5%の価格引き上げが近期の顧客発注パターンに影響を与える可能性があると警告した。

さらに先を見据えると、アナリストの現時点での予測では、2026年度の売上高は約EUR 9億266万、2027年度は約EUR 9億5110万となり、EPSはそれぞれ5.69ドル、6.28ドルと予想されている。

経営陣のコメント

マティアス・ヒューナーワーデル最高経営責任者（CEO）は、上半期は換気事業が牽引したと述べた。「売上高のさらなる増加と、業績の大幅な改善が見られた」と語り、換気事業は「オーガニックで約8%の堅調な成長」を達成したと付け加えた。

また、製品拡充を主要な成長ドライバーとして挙げた。「換気事業が総売上高に占める割合は、以前の66%から現在69%に達している」と述べ、新製品の投入と市場展開がこのシフトを支えたと指摘した。

事業再編については、換気とラジエーター市場の異なる方向性を反映するため、「欧州における主要事業の部門化」を開始したと説明した。その目標は「集中力の向上、複雑性の低減、機動性の強化、そしてより起業家的な前進」であると述べた。

ルネ・グリーダー最高財務責任者（CFO）はマージンの結果を高く評価した。「調整後EBITマージン9.5%を達成し、公表している中期目標レンジの9〜11%の範囲内に収まった」と述べた。

リスクと課題

• ラジエーター部門の低迷：ラジエーター事業は損益分岐点付近にとどまり、グループ全体の利益成長を制限している。
• 原材料価格の変動：経営陣はコストの変動が予測困難であり、マージンを圧迫する可能性があると述べた。
• キャッシュフローのタイミング：在庫と売掛金の増加により、上半期の営業キャッシュフローは低調だった。
• 市場の不確実性：欧州全体で建設活動にばらつきがあり、一部のプロジェクトは遅延または中止となっている。
• 為替圧力：カナダドルと米ドルの軟調が報告ベースの売上高成長を押し下げた。

質疑応答

アナリストは、特に換気事業においてツェンダーが市場を上回るペースで成長している要因に焦点を当てた。経営陣は、一部市場での普及率の向上、成熟地域での買い替え需要、価格に敏感な集合住宅向けのゼニアラインや冷却ソリューションなどの新製品が寄与していると説明した。

キャッシュフローと価格設定についても質問が集中した。グリーダーCFOは、在庫が正常化するにつれて下半期に運転資本が改善する見通しを示した。ヒューナーワーデルCEOは、7月の価格引き上げは原材料コストの上昇を相殺するためのものだと説明し、換気事業はラジエーターよりもコスト転嫁がしやすいと付け加えた。

また、空気質モニタリングサービス「CARA」についても議論された。経営陣は、これはアドオンとして設計されており、後に換気システムとより緊密に統合される予定だと説明した。また、クリーンエア・ソリューションやアフターセールス活動を含むサービス関連収益は、欧州換気事業売上高の約15%を占めるに至っていると述べた。

アナリストからは、上半期の売上高がすでに通期目標の約半分に達していることを踏まえ、ガイダンスが保守的ではないかという質問も出た。経営陣は、下半期は営業日数の減少により換気事業が通常軟調になること、また最近の価格引き上げにより近期の売上見通しが予測しにくくなっていることを説明した。

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