アルゴマ・スチール、2026年度第2四半期の損失縮小も株価13%下落

アルゴマ・スチール・グループ（Algoma Steel Group Inc.）は、2026年度第2四半期において純損失が縮小し、小幅な業績上振れを達成したものの、売上高は市場予想を下回り、決算発表後に株価が急落した。調整後の1株当たり損失（EPS）は-$0.88と、予想の-$0.9136を上回った一方、売上高は2億6,750万ドルと、予想の2億9,035万ドルを下回った。株価は直近で3.73ドルで取引され、前日終値4.27ドルから12.65%下落し、52週レンジの下限付近に位置している。

主要ポイント

• 調整後EBITDAは1,380万カナダドルのプラスに転じ、前年同期の3,240万カナダドルの損失から改善した。
• 売上高は前年同期比54.6%減の2億6,750万カナダドルとなり、同社の事業転換期における出荷量の減少が影響した。
• 厚板（プレート）の販売量は12万5,000トンと、2四半期連続で第2四半期の記録を更新した。
• アルゴマは、従来の高炉操業からの転換における重要な節目となる第2電気アーク炉（EAF）の完成に近づいている。
• 経営陣は、計画的なメンテナンスおよびユニット2の接続作業により、第3四半期が転換期の底となると述べた。

業績概要

アルゴマの第2四半期は、大規模な設備刷新における負担と進捗の両面を反映した結果となった。同社は現在、100年以上の歴史を持つ一貫製鉄システムを電気アーク炉プラットフォームへと置き換える移行の途上にあり、この転換が引き続き出荷量と短期的な収益性に影響を与えている。

それでも、今四半期には改善の兆しが見られた。調整後EBITDAは前年同期の3,240万カナダドルの損失から1,380万カナダドルのプラスへと改善した。純損失も1億1,060万カナダドルから9,600万カナダドルへと縮小した。経営陣は、実現価格の上昇、製品ミックスの改善、直接関税コストの低下により、事業が恩恵を受け始めていると述べた。

カナダ国内市場を重視した「プレート優先」モデルへの戦略的転換は、引き続き同社の核心をなしている。アルゴマはカナダで唯一の単板（ディスクリートプレート）生産者であり、インフラ、建設、防衛分野の顧客からの需要は堅調に推移していると述べた。

財務ハイライト

• 売上高：2億6,750万カナダドル、前年同期の5億8,970万カナダドルから54.6%減。
• 鉄鋼売上高：2億4,700万カナダドル。
• 調整後EBITDA：1,380万カナダドル（2025年第2四半期は3,240万カナダドルの損失）。
• 調整後EBITDAマージン：5.2%（前年同期は-5.5%）。
• 純損失：9,600万カナダドル（2025年第2四半期は1億1,060万カナダドル）。
• 営業損失：1億3,420万カナダドル（前年同期は8,510万カナダドル）。
• 平均純販売実現価格：1トン当たり1,361カナダドル、前年同期の1,132カナダドルから20.2%上昇。
• 売上総利益率：過去12カ月で-34.76%。転換コストが売上高を上回っている影響を反映している。
• 負債資本比率：2.72。同社が相当規模の債務負担を抱えていることを示している。
• 流動比率：2.45。流動資産が短期債務を上回っていることを示している。
• 鉄鋼製品1トン当たりコスト：1,411カナダドル（前年同期は1,144カナダドル）。
• 総出荷量：18万1,000トン。ガイダンスの上限をわずかに上回った。
• 厚板出荷量：12万5,000トン。第1四半期の11万6,000トンから7.8%増加。

業績と予想の比較

アルゴマは利益面で予想を上回ったものの、売上高は予想を下回った。調整後EPSは-$0.88と、予想の-$0.9136を3.68%上回り、小幅ながらポジティブなサプライズとなった。一方、売上高の2億6,750万ドルは予想の2億9,035万ドルを7.87%下回った。

利益面での上振れは、売上高の低迷を補うには不十分であった。投資家にとっては、転換期における出荷量の減少を示す売上高の未達がより重要視されたとみられる。それでも、調整後EBITDAのプラス転換や価格改善など、業務面での進捗を示す兆候も今四半期には見られた。

同社の最近の業績と比較すると、今四半期は基礎的な収益性の改善を示したものの、安定した収益力の回復にはまだ至っていない。市場は、小幅なEPS上振れよりも、売上高の未達と短期的な混乱に注目した模様である。

市場の反応

アルゴマの株価は決算発表後、4.27ドルから3.73ドルへと12.65%下落し、1株当たり約0.54ドルの下落となった。株価は52週レンジ（3.02ドル〜5.90ドル）の下限付近に近づき、投資家の慎重姿勢が続いていることを示している。

この下落は、市場が小幅なEPS上振れに安心感を得られなかったことを示唆している。投資家は売上高の未達、大幅な営業損失、および計画的なメンテナンスとユニット2の接続作業により第3四半期の出荷量が減少するという経営陣の警告に注目したとみられる。また、同社は依然として多額の転換投資と低い生産水準の時期にあり、四半期業績の評価が難しい状況にある。

見通しとガイダンス

経営陣は、発電所、溶解炉、厚板圧延機でのメンテナンスおよびEAFユニット2の接続作業を含む計画的な操業停止により、第3四半期の出荷量は第2四半期比で10〜20%減少する見込みであると述べた。同社は第3四半期を転換期の底と位置づけている。

経営幹部は、ユニット2が完成に近づいており、第4四半期までに生産能力の引き上げをさらに進める助けになると述べた。また、旧来の固定費に関連する設備稼働率調整の影響も、その頃までに解消される見込みであるとした。

アルゴマは2026年の残りの期間において、約2億カナダドルの税還付金およびCAD 4,500万カナダドルの保険金受取を含む複数のキャッシュ流入を見込んでいる。経営陣は、これらの項目に加え、設備投資の縮小と業務改善により、キャッシュフローの損益分岐点への移行を目指すと述べた。

同社はまた、長期目標を改めて示した：

• 2027年度入り時点での年間出荷量の目標ペース：150万〜200万トン。
• 2027年の厚板生産量：現在の約50万トンから約60万トンへ増加。
• 転換完了後の年間粗鋼生産能力：約370万トン。
• EAF導入前比での年間二酸化炭素排出量削減率：約70%。

経営幹部のコメント

ラジャット・マルワ最高経営責任者（CEO）は、厳しい業界環境の中でも事業が底力を発揮できることを今四半期が示したと述べた。「第2四半期は、依然として厳しい業界環境の中で、変革を遂げた事業の回復力を示した」と語った。

マルワCEOはまた、価格とコストの改善にも言及した。「転換コストが低下し、実現価格が上昇しており、前四半期にご説明した転換が想定通りに進展している」と述べた。

マイク・モラカ最高財務責任者（CFO）は、生産量の増加に伴い固定費吸収の面で大幅な改善が見込まれると述べた。「生産量（分母）が増加するにつれ、第4四半期から来年にかけて固定費吸収面でのコスト改善が大きく進むことは間違いない」と語った。

モラカCFOはまた、転換期を乗り切るための流動性は十分であると述べた。「生産能力の増強を完了し、収益性改善に向けて事業を位置づけるための流動性と財務的柔軟性を有している」と語った。

リスクと課題

• 短期的な出荷量の減少：計画的なメンテナンスおよびユニット2の接続作業により、第3四半期の生産量が減少する。
• 継続する損失：同社は営業・純損益ベースで依然として赤字が続いている。
• 関税圧力：カナダ産鉄鋼に対する米国の50%関税が、貿易フローと顧客の意思決定に引き続き影響を与えている。
• 市場の供給過剰：国内の供給過剰により、カナダのコイル価格は引き続き圧迫されている。
• 実行リスク：EAFの生産立ち上げは複雑であり、遅延や技術的な問題がコストや生産量に影響する可能性がある。
• キャッシュバーン：流動性は十分であるものの、同社は依然として営業キャッシュフローがマイナスであり、予定されている還付金や和解金に依存している。過去12カ月のレバレッジ後フリーキャッシュフローは-2億8,200万ドルであった。
• バリュエーション：InvestingProの分析によると、同株は現在フェアバリュー推定値をわずかに上回る水準で取引されており、割高銘柄リストの注目銘柄に位置づけられている。

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質疑応答

アナリストは第3四半期の出荷量見通し、厚板とシートの製品ミックス、コスト改善のペースに焦点を当てた。経営陣は、予想される出荷量の減少は需要の低迷ではなく、主に計画的なメンテナンスによるものであると説明した。

質問はまた、第2EAFユニットと同社の目標出荷ペースにも集中した。経営陣は、アルゴマが2027年度入り時点で年間150万〜200万トンのペースを目指していると述べた。2027年の厚板目標についても議論され、経営陣は60万トンと設定した。

アナリストは、カナダ政府が潜水艦プロジェクトの優先入札者としてTKMSを選定したことを受け、防衛分野の商機についても質問した。経営陣は、アルゴマが複数の防衛プログラムと協議を進めており、カナダの鉄鋼サプライヤーとして引き続き機会を追求していくと述べた。

質疑応答ではまた、資金調達およびLETLローンに関する質問もあった。経営陣は、税還付金、保険金の和解、転換コストの低下を活用してキャッシュフローの損益分岐点達成を目指すことが最優先事項であり、必要に応じて他の資金調達オプションも検討する余地を残していると述べた。

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