アプタス・バリュー・ハウジング・ファイナンス、資産の質懸念で株価下落

アプタス・バリュー・ハウジング・ファイナンス・インディア（Aptus Value Housing Finance India Ltd.）は、2026年6月30日に終了した四半期において、純利益と融資残高の成長が堅調に推移したと発表した。しかし、延滞ローンおよび不良債権の増加が報告されたことを受け、株価は下落した。株価は前営業日終値の$277.2から5.77%下落し$261.2となり、52週高値の$364を大幅に下回っている。同社の純利益は前年同期比19%増のINR 361クローレ、純総収益は同19%増のINR 441クローレとなった。

主要ポイント

• 運用資産残高（AUM）は前年同期比21%増のINR 13,648クローレとなり、幅広い需要に支えられた。
• 融資実行額は前年同期比36%増のINR 1,053クローレに達した。
• 純利益は前年同期比19%増のINR 361クローレとなった。
• 自己資本利益率（ROE）は20.4%となり、同社が掲げる収益性目標を上回った。
• 資産の質は前四半期比で悪化し、30日以上の延滞率が6.87%に上昇、グロス不良債権比率（グロスNPA）は1.7%に増加した。
• 経営陣は、ノンバンク金融会社（NBFC）向け融資における回収の弱さは一時的なものであり、今後の四半期で改善が見込まれると述べた。

業績概況

アプタスは、当四半期がFY2027の力強いスタートとなったと説明し、既存店舗および新規店舗の双方、さらに多様化した調達チャネルから成長が生まれたと述べた。同社は当四半期に33店舗を新設し、ネットワーク合計を372店舗とした。通期では60〜70店舗の追加を見込んでいる。

経営陣は、手頃な価格帯の住宅市場は構造的に底堅く、地域を問わず需要は健全であると説明した。また、20万人を超える顧客基盤の拡大にも言及し、将来的なクロスセルの機会として活用できると見ている。

収益性は引き続き堅調であった。総資産利益率（ROA）は7.8%、ROEは20.4%に達し、経営陣はこれらの水準が業界内でも最高水準にあると述べた。純利鞘（ネット・インタレスト・マージン）は約13%を維持し、資金調達コストが8%に低下したことが寄与した。

財務ハイライト

• AUM：INR 13,648クローレ（前年同期比21%増）
• 融資実行額：INR 1,053クローレ（前年同期比36%増）
• 純総収益：INR 441クローレ（前年同期比19%増）
• 純利益：INR 361クローレ（前年同期比19%増）
• ROA：7.8%
• ROE：20.4%
• 純利鞘：約13%
• 営業費用比率：AUM比2.7%（ガイダンス範囲内）
• 信用コスト：0.6%（ガイダンスに沿った水準）
• グロスNPA：1.7%（前四半期の1.52%から上昇）
• アナリストのコンセンサス評価：買い（短期的な資産の質への懸念はあるものの、長期的な見通しへの信頼を反映）

実績と市場予想の比較

1株当たり利益（EPS）や売上高の市場予想が提供されていないため、予想との乖離を直接算出することはできない。それでも、当四半期は堅調な業績動向を示した。収益に相当する純総収益は前年同期比19%増、純利益も同19%増となり、成長と利益率が健全に維持されていることが示された。

主な問題は収益性ではなく、資産の質にあった。経営陣はNBFC向け融資の回収問題は一時的なものと説明したが、30日以上の延滞率とグロスNPAの上昇が市場心理を圧迫したとみられる。信用コストは0.6%でガイダンス範囲内に収まったものの、投資家は堅調な利益成長よりも延滞ローンの増加を重視したようである。

市場の反応

決算発表後、株価は5.77%下落し$261.2となり、前営業日終値から約$16の下落となった。株価は52週安値の$193.03を上回っているものの、52週高値からは約28%下回っている。

この下落は、回収の弱さが一時的なものであるという同社の説明に投資家が完全には納得していないことを示唆している。アプタスは、問題はNBFC向け融資に集中しており、顧客の信用力の悪化とは無関係であると説明した。それでも、延滞ローンおよびNPAの増加が、同社の堅調な成長・収益性指標を覆い隠す形となった。

見通しとガイダンス

アプタスはFY2027の見通しを維持した。経営陣は以下を見込んでいる：

• AUM成長率：22〜24%
• 営業費用比率：AUM比2.6〜2.8%
• 信用コスト：約0.5%（±10ベーシスポイント）
• ROE：20%超
• 純利鞘：12.5〜13%

また、7月の融資実行額が前年同期比25%増となったことも示され、通期成長目標への自信を裏付けた。経営陣は、第2四半期の融資実行額成長率を前年同期比25〜30%と見込んでいる。なお、InvestingProによると、アプタスは5年連続で配当を維持しており、拡大投資を続ける中でもキャッシュフロー創出に対する経営陣の自信を示している。より詳細な財務健全性スコア、フェアバリュー推計、同業他社比較については、同プラットフォームで確認することができる。

戦略面では、アプタスは店舗ネットワークの拡充、コネクターチャネルの強化、デジタル調達の拡大を進めている。また、NBFCセグメントにおける新たな融資商品の導入も検討しており、詳細は次の四半期に説明する予定としている。

経営陣のコメント

「アプタスは、AUMが前年同期比21%増となるなど、年度の好スタートを切ることができた」と、エグゼクティブ・チェアマンのM・アナンダン氏は述べた。また、融資実行の成長は地域および販売チャネルを問わず幅広く見られたと付け加えた。

「ROAは健全な水準を維持し、ROEは20%をわずかに超えた」とアナンダン氏は述べ、一部の融資セグメントにおける価格変更にもかかわらず、スプレッドは安定し、利益率は底堅く推移したと説明した。

マネージング・ディレクターのP・バラジ氏は、FY2027ガイダンスに引き続き自信を持っていると述べ、NBFC向け融資における回収の問題は一時的なものと説明した。「まず明確にしておきたいのは、当社がNBFCに対して融資した顧客の質には何ら問題はない」と述べた。

リスクと課題

• 資産の質への圧力：30日以上の延滞率とグロスNPAがいずれも前四半期比で上昇しており、この傾向が続けば市場心理に影響を与える可能性がある。
• NBFCの回収変動リスク：経営陣は一時的な問題と説明しているが、NBFC向け融資が引き続き主な圧力の源となっている。
• 金利感応度：負債の約66%が変動金利であり、金利が上昇した場合に利益率に影響を及ぼす可能性がある。
• 現場レベルの離職率：改善はしているものの、現場レベルでの離職率は依然として高い水準にあると同社は述べた。
• 拡大に伴う実行リスク：店舗の新設や新商品のテストを進めているが、成長が追いつかない場合にはコスト増につながる可能性がある。

質疑応答

アナリストは、成長、回収状況、資産の質の見通しに重点を置いた質問を行った。

主な質問は、36%の融資実行成長率、30日以上の延滞率の上昇、および回収効率を98.5〜99%近辺で維持できるかどうかに集中した。経営陣は、回収は正常化する見込みであり、7月にはすでに改善が見られると述べた。

また、商品ミックスおよびホームローン以外への事業拡大計画についても質問があった。経営陣は、新商品はNBFC事業で導入するものであり、住宅金融（HFC）事業では導入しないと説明した。これにより、HFC向け融資残高は引き続き規制上の主要事業基準を満たすことができるとした。

資金調達についても議論された。経営陣は、国家住宅銀行（NHB）にINR 500クローレのリファイナンス枠を申請したと述べたが、現在の市場調達コストの方が低いため、NHBの価格条件が有利になった場合にのみ活用する方針であると説明した。

税率に関する質問もあり、経営陣は、実効税率の低下は同社の積極的な償却方針によるものであると説明した。この方針では、530日以上延滞したローンを償却することで税務上の控除が認められるとしている。

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