SABESPが2026年第2四半期の収益予想を下回り、株価下落

SABESPは2026年第2四半期の決算を発表し、調整後純収益が前年同期比9.4%増、営業キャッシュフローが約30億ブラジルレアル（BRL）を維持したものの、収益はウォール街の予想を大幅に下回る結果となった。ブラジルの水道・衛生サービス会社の1株当たり利益（EPS）は0.0899ドルと、予想の0.0905ドルをわずかに下回り、収益は13億3,000万ドルの予想に対して11億7,000万ドルにとどまった。株価は時間外取引で8.92%下落し4.645ドルとなり、52週レンジの下限付近で推移している。

主なポイント

• SABESPの収益は予想を約12%下回り、EPSの小幅な未達よりもはるかに大きな乖離となった。
• インフレ、天候、ERPのタイミング効果が影響し、調整後EBITDAは前年同期比2.3%減の35億BRLとなった。
• 営業キャッシュフローは約30億BRLと堅調を維持し、キャッシュ・コンバージョン率は75%を超えた。
• 経営陣は、一時的項目およびタイミング要因を除けば、EBITDAは前年同期比約20%増となっていたと説明した。
• 2026年通期の設備投資目標は約200億BRLと、大規模な投資計画を維持している。

業績概況

SABESPの四半期決算は、成長と実行コストの間の緊張関係を反映したものとなった。同社によると、EMAE効果を除いた調整後収益は前年同期比6.7%増となり、2026年1月の料金改定サイクルによる8.7%の価格貢献と緩やかな販売量増加が寄与した。一方、低所得顧客の増加や天候に関連した消費の軟化を含む3.1%のミックス効果がこの成長を相殺した。

調整後EBITDAは35億BRLに低下し、マージンは58.3%となった。これは化学薬品コストの上昇、電力料金の増加、および顧客サービス改善に関連する支出増加を吸収したためである。調整後純利益は12億BRLと前年同期から減少し、報告ベースの純利益は15億BRLであった。

同社は、大規模な拡張プログラムへの資金投入に伴い、資産基盤の拡大、減価償却費の増加、純有利子負債の増加も四半期の業績に影響を与えたと説明した。それでも、投下資本利益率（ROIC）は10%、自己資本利益率（ROE）は17%と、収益性指標は堅調を維持した。

財務ハイライト

• 収益：11億7,000万ドル、予想の13億3,000万ドルを12.03%下回った。
• EPS：0.0899ドル、予想の0.0905ドルを下回った。
• 調整後純収益：約60億BRL、前年同期比9.4%増。
• 調整後EBITDA：35億BRL、前年同期比2.3%減。
• EBITDAマージン：58.3%。
• 調整後純利益：12億BRL、前年同期比減少。
• 報告ベース純利益：15億BRL。
• 営業キャッシュフロー：約30億BRL、キャッシュ・コンバージョン率75%超。
• 純有利子負債：340億BRL、EBITDAの2.5倍。
• 手元資金：174億BRL。

実績と予想の比較

SABESPのEPS0.0899ドルはコンセンサス予想の0.0905ドルを0.0006ドル（0.66%）下回った。この乖離は小幅であり、通常であれば単独で株価を大きく動かすものではない。

収益については状況が異なる。11億7,000万ドルという結果は、予想の13億3,000万ドルを1億6,000万ドル（12.03%）下回った。規制対象のユーティリティ企業としては大きな未達であり、投資家が強く反応した主な要因とみられる。この未達は広範なアナリスト予想とも一致しており、InvestingProのデータによると、アナリストは今年度の売上高が0.35%減少すると予測している。

この四半期は全体的な業績崩壊ではなかった。収益は前年同期比で増加しており、経営陣は法的利益、ERPのタイミング、顧客サービス投資、化学薬品コストの異常なインフレを除けば、EBITDAは前年同期比約20%増となっていたと説明した。それでも、収益未達の規模は、投資家が長期的な成長ストーリーよりも実行面やタイミングの問題に注目していることを示唆している。

市場の反応

SABESPの株価は決算発表後、前日終値の5.10ドルから8.92%下落し4.645ドルとなった。現在の株価は52週安値の4.05ドルを約14.7%上回るにとどまり、52週高値の7.157ドルからは約35.1%下落した水準で推移している。

この下落は、特に収益の未達と調整後EBITDAへの圧力に対する投資家の否定的な反応を示している。また、経営陣がいくつかの要因を一時的またはタイミングに関連するものと説明したにもかかわらず、市場が短期的なコスト説明に対してあまり好意的に評価していないことも示唆している。

取引量のデータは提供されていないが、下落幅の大きさは時間外取引における強い売り圧力を示している。

見通しとガイダンス

SABESPは広範な投資・拡張計画を維持した。経営陣は、2026年通期の設備投資が約200億BRLに達する見込みであり、支出は下半期に集中すると説明した。同社はすでに上半期に75億BRLを支出しており、前年同期比約16%増となっている。

また、今後9カ月間に追加で約200億BRLの契約締結を見込んでおり、2027年末までに約4,000カ所の同時施工現場でピーク時の建設活動に達する見通しを示した。設備投資の3分の2は下水処理・拡張に、残りの3分の1は水道インフラに充当される。

財務面では、SABESPは1月と2月に約140億BRLを調達しており、2026年の資金調達は第3四半期末までにほぼ完了する見込みと説明した。経営陣は、キャッシュフローが改善し、2028年までに投資プログラムの資金をより多く内部で賄えるようになるにつれて、債務需要は時間とともに減少すると見込んでいる。

経営陣のコメント

カルロス・ピアニCEOは、同社の投資拡大が安全基準を損なってはならないと述べた。「投資プログラムの加速は安全性を犠牲にして行われてはならない」と語り、建設プログラムの拡大に合わせて安全管理体制と能力を強化しなければならないと付け加えた。

ピアニ氏はまた、同社の広範な戦略を長期的な変革として位置づけた。「変革とは単により多くのことをするだけでなく、より良い方法で行うことだ」と述べ、顧客サービス、安全性、効率性を主要な優先事項として挙げた。

同氏は、顧客の不満が苦情になる前に解消しようとしていると説明した。「我々は顧客に寄り添っている」とピアニ氏は述べた。「顧客が苦情を言う前に、請求額の大きな変動を事前に察知し、顧客との対話を促している。」

ダニエル・シュラクCFOは、いくつかの一時的要因がなければ四半期業績はより良好に見えていたと述べた。法的利益、ERPのタイミング、顧客サービス投資、異常なインフレを除けば、EBITDAは前年同期比約20%増となっていたと説明した。

リスクと課題

• コストインフレ：原油価格の上昇を反映し、化学薬品コストは平均約20%上昇し、電力料金も増加した。
• 天候の影響：温暖な天候により水の生産量が減少し、消費パターンに影響を与え、収益ミックスに変動をもたらした。
• 実行リスク：SABESPは数千カ所の施工現場と大幅に拡大した労働力への対応を進めており、業務上の複雑性が増している。
• 債務負担：340億BRLの純有利子負債により、同社は継続的なキャッシュ創出と規律ある資金調達に依存している。
• 規制上のタイミング：一部の収益回収は、将来の料金改定審査とコストの規制上の認定に依存している。

質疑応答

アナリストは経営陣に対し、収益ギャップの規模、残りの6億BRLの顧客サービス支出のタイミング、およびそれらのコストが将来の年度に再発するかどうかなど、いくつかの問題について質問した。

また、四半期の設備投資が一部の予想を下回ったことについても質問が集中した。経営陣は、プログラムは自然と後半に集中する性質があり、200億BRLの通期目標に引き続き自信を持っていると述べた。

もう一つの焦点は貸倒引当金であり、四半期中に従来の1.4%から2.5%に上昇した。SABESPはこの増加は季節的なものであり、長期的な水準はユーティリティ同業他社と同様に約2%に落ち着くと説明した。

アナリストはまた、2027年第3四半期に完成予定の14億BRLのビリングス・アルト・ティエテ接続プロジェクトを含む、同社の水資源確保プロジェクトについても質問した。経営陣は、最終的な方法論にかかわらず、このプロジェクトは料金および規制資産ベースに認定されるべきと述べた。

資金調達面では、SABESPは2026年の資金調達はほぼ確保済みであり、キャッシュフローの改善に伴い将来の債務需要は緩和されると説明した。経営陣は2026年以降の詳細な年間資金調達額については言及を避けた。

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