コンステレーション・オイル・サービス、業績は好調も第2四半期は予想を下回る

コンステレーション・オイル・サービス・ホールディングスは、第2四半期の業績が前年同期から大幅に改善したと発表した。ただし、ウォール街のEPS・売上高予想はいずれも下回った。同社は1株当たり利益0.38ドルを報告したが、市場予想の0.4241ドルを下回り、売上高は2億700万ドルと予想の2億1244万ドルに届かなかった。それでも株価は時間外取引で3.76%上昇し138ドルをつけており、投資家が同社の業務改善、レバレッジ低下、借り換え益を好感したことが示唆される。

主なポイント

• EPSおよび売上高はともに予想を下回ったが、中核的な営業パフォーマンスは引き続き堅調であった。
• 調整後EBITDAは前年同期比で2倍以上に拡大し、稼働日当たり料金（デイレート）の上昇、新規契約の獲得、高い船団稼働率が寄与した。
• ネットレバレッジは2025年末の1.8倍から1.2倍に低下した。
• 経営陣は通期ガイダンスを据え置いたが、業績がレンジ上限またはそれ以上に着地する可能性があると述べた。
• 同社は今年後半に株主還元の引き上げを示唆した。

業績概要

コンステレーション・オイル・サービスは、2026年上半期において船団稼働率99%を達成し、同社史上最高水準の業績を記録したと発表した。この高い信頼性が売上高と収益性の大幅な向上をもたらしたとしており、一部コストの増加および非現金のワラント費用が報告利益を圧迫したものの、全体的な業績は堅調であった。

当四半期の純営業収益は2億5200万ドルに達し、前年同期の1億3900万ドルから44.8%増加した。調整後EBITDAは前年同期の5500万ドルから1億2600万ドルへと拡大し、利益率は40%から50%へと改善した。上半期累計の調整後EBITDAは2億2400万ドルとなった。

業績の改善は、アマラリナ・スターおよびラグナ・スターに関するペトロブラス（Petrobras）との新規契約、ローン・スターのブラバ・エネルジア（Brava Energia）契約による追加収益、管理船団ユニットであるタイダル・アクションおよびADMARINE 511の貢献によるものである。ブラジルレアルの上昇も売上高を押し上げた。

財務ハイライト

• 純営業収益：2億5200万ドル、前年同期比44.8%増。
• 調整後EBITDA：1億2600万ドル、前年同期の5500万ドルから129.1%増。
• 調整後EBITDAマージン：50%（前年同期は40%）。
• 契約掘削費用（減価償却費除く）：1億1600万ドル、前年同期比52.6%増。
• 一般管理費：上半期で2100万ドル、前年同期比23.5%増。
• 純金融費用：6000万ドル（前年同期は800万ドル）、主にワラント引当金5000万ドルの計上による。
• 純利益：100万ドル（前年同期は5300万ドル）、ワラント費用計上後。
• 調整後純利益：5100万ドル（ワラント引当金を除く）。
• 現金および短期投資：2026年6月30日時点で2億2600万ドル。
• 純有利子負債：4億2200万ドル、ネットレバレッジは1.2倍。

実績と予想の比較

コンステレーションが報告した1株当たり利益は0.38ドルで、市場コンセンサス予想の0.4241ドルを0.0441ドル（10.4%）下回った。売上高2億700万ドルも、予想の2億1244万ドルを544万ドル（2.56%）下回った。

売上高の未達幅は小さかったが、EPSの下振れはより目立つ結果となった。それでも、当四半期の営業実績は十分に堅調であり、影響を和らげた。調整後EBITDAは前年同期比で2倍以上に拡大し、船団パフォーマンスは過去最高水準近くを維持したと同社は述べた。

市場は表面上の未達よりも、事業の実態に注目したようだ。その意味では、株価の反応が示す以上に、四半期業績は弱含みに見えた側面もある。

市場の反応

株価は前日終値133ドルから3.76%上昇し138ドルをつけた。これにより、株価は52週レンジ（90ドル〜149ドル）の上限付近、具体的には安値から高値までの距離の約92.6%の水準に位置している。InvestingProのデータによると、年初来リターンは18%と好調で、過去1年間のリターンは54%超に達している。この上昇にもかかわらず、InvestingProのフェアバリュー分析は現在の株価水準が割安であることを示しており、同プラットフォームの最も割安な銘柄リストに掲載されている。

この上昇は、EPSおよび売上高がともに予想を下回った後に生じた点で注目に値する。投資家は、強固な業務執行力、レバレッジの低下、借り換えの恩恵、そして将来の株主還元に関するコメントを好感したようだ。株価の上昇は、市場が利益の未達にもかかわらず、当四半期を全体として堅調と評価したことを示唆している。

見通しとガイダンス

経営陣は通期ガイダンスを据え置き、2026年下半期に向けて慎重なアプローチを取ると述べた。アトランティック・スターの係船（スタッキング）期間はすでに見通しに織り込み済みであるとした。

経営幹部は、ガイダンスの上回り、レンジ上限への到達、またはそれ以上の達成が可能と考えているとしながらも、目標の引き上げには踏み込まなかった。また、今年後半に株主還元の引き上げを確認する見込みであり、金額と時期については取締役会が決定するとした。

より長期的な見通しとして、コンステレーションは2026年の利用可能日数の95%、2027年の76%、2028年の65%をすでに確保していると述べた。また、約25億ドルのバックログ（受注残）を有しており、収益とキャッシュ創出に対する高い視認性を提供していると説明した。ウォール街のアナリストはこの見通しに自信を示しており、コンセンサスレーティングは「強気買い」、目標株価は18ドルから21ドルのレンジにあり、相当な上昇余地が示唆されている。同社のEV/EBITDAマルチプルは6.17倍であり、成長軌道と比較して比較的控えめなバリュエーションを反映している。

経営幹部のコメント

最高経営責任者（CEO）のRodrigoリベイロ氏は、オフショア市場は「ファンダメンタルズ面で引き続き健全」であると述べ、世界のフローター（浮体式掘削装置）稼働率が87%に達し、契約活動が前年比約2倍のペースで推移していることを指摘した。同氏は、船団の稼働率と契約カバレッジにより、次の市場フェーズに向けて同社は有利な立場にあると述べた。

リベイロ氏はまた、既存契約についてペトロブラスとの交渉は行っておらず、2027年に開始する新たなペトロブラス契約もないと述べた。「スタートアップの延期リスクにはさらされていない」と語り、2027年の契約はすべて既稼働リグの延長契約であると付け加えた。

最高財務責任者（CFO）のダニエル・ラフマン氏は、バランスシートの改善と借り換えの成果を強調した。同社は2033年満期のシニア担保付きノートを7.7%のクーポンで6億5000万ドル発行することに成功し、需要は発行規模の3.7倍超に達したと述べた。この取引により、年間利息費用が約1100万ドル削減され、年間元本償還額が7500万ドルから5000万ドルに圧縮されるとした。

リスクと課題

• 非現金項目による利益の変動：5000万ドルのワラント引当金が報告利益を大幅に押し下げた。
• 係船リグのリスク：アトランティック・スターは2026年残りの期間、休止状態が続く見込みであり、近期の収益を制限する可能性がある。
• コスト圧力：当四半期の契約掘削費用は売上高の伸びを上回るペースで増加した。
• ペトロブラスのタイミングリスク：将来の契約獲得や再契約サイクルが稼働率とデイレートに影響を与える可能性がある。
• 市場の軟化：経営陣は、2026年末にかけて契約の更新時期が到来する中、世界のフローター稼働率が軟化する可能性があると述べた。

質疑応答

アナリストは主に3つのテーマに焦点を当てた。ペトロブラスの契約遅延の可能性、ゴールド・スターの売掛債権ファクタリング計画、そしてアトランティック・スターとローン・スターの将来的な稼働見通しである。

経営陣は、ペトロブラスとの再交渉は行っておらず、船団スケジュールの変更も想定していないと述べた。ゴールド・スターについては、ファクタリング・ファシリティの設置に向けた協議が最終段階にあり、年内に準備が整う見込みであると説明した。アトランティック・スターについては、2026年を通じて係船状態が続く可能性が高いが、2027年に向けた選択的な機会を追求していると述べた。ローン・スターについては、2027年および2028年のバックログ積み増しにつながる可能性のある3つの商談を進めていると説明した。

アナリストはレバレッジ、配当、ガイダンスについても質問した。経営陣は、ネットレバレッジはすでに目標水準を下回っており、年末までに1倍を下回る可能性があると述べた。また、取締役会が今年後半に配当の引き上げを決定する見込みであるとしながらも、現時点ではガイダンスは据え置きであると説明した。

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