マイニング・フォーラム・アメリカズ2026：LunRがロイヤルティを軸とした成長戦略を発表

2026年9月28日（月）、LunR（LUNR）はマイニング・フォーラム・アメリカズ2026において、ロイヤルティ、ストリーミング契約、そして安定した株主基盤を柱とする成長計画を発表した。同社はすでにビクーニャ地区において生産資産1件と主要ロイヤルティ2件を確保していると述べた一方、競争が激化する取引市場と、初期の勢いを持続的なキャッシュフローへと転換するという課題にも直面している。

主なポイント

• LunRは、フルータ・デル・ノルテの銀ストリームが安定稼働時に年間CAD 2,500万〜3,000万ドルの収益を生み出すと述べた。
• 同社は、ルナワシが生産開始後に収益を倍増させると見込んでおり、ロス・エラドスも将来の主要なキャッシュフロー源になると見ている。
• 経営陣は今年50件以上の取引を検討しており、5,000万ドルから20億ドル規模の案件に対応する準備があると述べた。
• LunRの完全希薄化後の発行済み株式数は約1億2,500万株で、ランディン家が約28%を保有し、ニューモントも相当規模の株式を保有している。
• 同社はライフサイクルの初期段階にあるため、配当や自社株買いといった株主還元は後の段階になる見込みであると述べた。

ビジネスモデルと戦略

LunRはランディン・グループ内に新たに設立されたロイヤルティ・ストリーミング会社である。前年12月19日に上場し、主に貴金属、特に金と銀に焦点を当てたプラットフォームの構築を迅速に進めてきた。

• 同社のモデルは、優良な鉱山資産に対するロイヤルティおよびストリームの購入に基づいていると述べた。
• 経営陣は、ランディン・グループ内でのプロジェクトや買収においてロイヤルティパートナーがいかに資金調達を支援してきたかを長年にわたって目の当たりにしてきた結果、この事業が誕生したと説明した。
• 具体例として、ジンクグルーヴァン、カンデラリア、フルータ・デル・ノルテ、モンタージュ・ゴールドが挙げられ、これらではロイヤルティまたはストリーミング契約が開発を支援した。
• LunRは、ランディン・グループ各社および開発・買収資金を必要とする外部の鉱山会社と協力したいと述べた。

最高経営責任者（CEO）のアダム・ランディン氏は、強固なガバナンスと資金調達の柔軟性を備えた差別化されたプラットフォームの構築を目標としていると述べた。その構造の一環として、経営チームより規模の大きい取締役会、戦略的株主、および未使用のクレジットファシリティを挙げた。

財務実績とポートフォリオ

LunRの現在のポートフォリオはまだ小規模であるが、すでにビクーニャ地区において生産資産1件と長期ロイヤルティ2件を含んでいる。

• フルータ・デル・ノルテ銀ストリーム：4〜5月にクローズし、すでに収益を生み出している。
• フルータ・デル・ノルテの安定稼働時の予想収益：年間CAD 2,500万〜3,000万ドル。
• フルータ・デル・ノルテの予想銀生産量：年間50万〜60万オンス。
• ルナワシ：アルゼンチンにあるNGExの銅・金・銀プロジェクトに対する1%のネット・スメルター・ロイヤルティ（NSR）。
• ロス・エラドス：同地区のチリのプロジェクトに対する1.4%のNSR。

経営陣は、ルナワシが稼働開始後にLunRの収益を倍増させる可能性があると述べ、ロス・エラドスもフルータ・デル・ノルテやルナワシと同規模の収益をもたらすと見込んでいる。また、ビクーニャ・コープがLunRと並んでルナワシに1%のロイヤルティを保有していることも明らかにした。

安定稼働時において、フルータ・デル・ノルテのストリームは同社にとって最初の本格的なキャッシュ創出源となる。LunRは、同資産が日量3,500トンから始まり、日量6,000トンへの増産を進めており、さらなる増加の余地もあると述べた。

資本構成と資金調達能力

LunRは、機会が生じた際に迅速に動けるよう構築されていると述べた。同社はいくつかの資金調達手段を整備しており、必要に応じて大型案件にも対応できるとしている。

• 完全希薄化後の発行済み株式数：約1億2,500万株。
• ランディン家の保有比率：完全希薄化ベースで約28%。
• ニューモント・マイニング：ランディン・ゴールドの株式分配を通じて株式を受け取った重要株主。
• 時価総額ランク：同業のロイヤルティ・ストリーミング会社の中で6位。
• 未使用のクレジットファシリティ：案件実行を支援するために整備済み。
• シェルフ・プロスペクタス（有価証券届出書）：15億ドルで提出済み。

ランディン氏は、同社が5,000万ドルから20億ドル規模の案件を検討することに支障はないと述べた。大型案件については、より大きなクレジットファシリティや、必要に応じてファミリー資本で対応できるとした。また、株式発行による無理な成長は目指していないとも述べた。

業務上の最新情報

プレゼンテーションでは、昨年末の上場以来LunRがいかに迅速に動いてきたかが強調された。経営陣は、同社がすでにTSX上場、クレジットファシリティ、シェルフ・プロスペクタスを確保したと述べた。

• 上場日：前年12月19日。
• 最初の主要取引：フルータ・デル・ノルテ銀ストリームが4〜5月にクローズ。
• 初期ポートフォリオ：ルナワシとロス・エラドスを含むNGExからのロイヤルティ2件。
• 現在の注力事項：フルータ・デル・ノルテの処理量拡大とポートフォリオの監視。

経営陣は、フルータ・デル・ノルテがすでに生産中であり、処理量の拡大が近期の重要な触媒となると述べた。ルナワシとロス・エラドスは引き続き開発前段階にあるが、いずれも将来の重要な成長資産と位置づけられている。

案件パイプラインと市場環境

LunRは、ロイヤルティ・ストリーミング市場は活況を呈しており、競争が激化していると述べた。同社は今年50件以上の案件を検討しており、現在もいくつかの取引を検討中であるとした。

• 今年の検討案件数：50件超。
• 案件フローは銀行および業界の長期的な人脈を通じてもたらされている。
• 経営陣は、多くのプレイヤーが同じ資産を追い求めているため、迅速な意思決定が今や不可欠であると述べた。
• 同社は規律を保ち、株価の上昇を伴わない時価総額の拡大を避けたいと述べた。

経営陣はまた、テザーを含む新規参入者がセクターに登場していることにも言及した。LunRは、競争の激化は市場が依然として活発で魅力的であることの証だと見ていると述べた。また、同社とテザーがベラの株主となったこと、テザーがエレメンタル・アルタス・ロイヤルティズとの合理化されたポートフォリオを発表したことも明らかにした。

地理的焦点とコモディティ戦略

LunRは、ランディン・グループが長年の経験を持つ南米を主な注力地域としていると述べた。具体的にはチリ、アルゼンチン、エクアドル、ブラジルが含まれる。また、北米にも開かれており、適切な機会があればヨーロッパも視野に入れているとした。

• 主要注力地域：南米。
• 第二の注力地域：北米、特に米国とカナダ。
• 第三の検討地域：ヨーロッパ、グループが歴史的なつながりを持つ市場を含む。
• 選定基準：ランディン・グループが現在または過去に事業を展開している、もしくは強固な受入国協定を有する地域。

コモディティについては、LunRは収益の少なくとも80%を貴金属から得ることを目指していると述べた。金と銀が主な焦点であるが、現在のポートフォリオはルナワシとロス・エラドスを通じて銅へのエクスポージャーも提供している。

取締役会、株主、意思決定

経営陣は、同社の構造は迅速かつ十分な情報に基づいた意思決定を支援するよう設計されていると述べた。ランディン氏は、取締役会は意図的に規模を大きくし、技術的に強固な構成としており、社外の経営幹部や業界専門家が会社の指針策定を支援していると説明した。

• 取締役には技術・商業の専門家が含まれている。
• 取締役会にはニューモントの代表者とランディン・ゴールドの取締役が含まれている。
• 他のメンバーは現役の鉱山会社での地質学および操業経験を持つ。
• 経営陣は、この体制により深い専門知識を活用しながら迅速に動くことができると述べた。

ランディン氏は、ファミリーの保有株式も利害の一致に寄与していると述べた。大型案件でLunR単独では資金が不足する場合、ファミリー資本を活用できると説明した。

今後の見通し

LunRはライフサイクルの初期段階にあるため、当面は株主還元よりも成長に注力すると述べた。それでも、経営陣は資本還元が将来的にはストーリーの一部になる可能性が高いと述べた。

• 近期の触媒：フルータ・デル・ノルテでの処理量拡大の継続。
• ポートフォリオの触媒：ルナワシとロス・エラドスでの進展。
• 市場の触媒：視認性と流動性向上のための米国上場の可能性。
• 資本配分：事業が成熟した後に将来的な配当や自社株買いが実施される可能性がある。

ランディン氏は、適切な機会があればM&Aにも前向きであるが、規模拡大のために案件を追い求めるつもりはないと述べた。ロイヤルティポートフォリオは売却するよりも上場させる方がより多くの価値を引き出せるため、その方法を好むと説明した。

質疑応答のハイライト

質疑応答では、経営陣はプレゼンテーション全体を通じて繰り返されたいくつかのテーマ、すなわち地理、案件規模、競争、資本還元に立ち返った。

• 地理については、LunRは投資家が南米の機会の強さを過小評価している可能性があると述べた。
• 案件規模については、経営陣は5,000万ドルから20億ドルの取引に対応できると述べた。
• 競争については、ロイヤルティ市場は競争が激しいが健全であり、多くのプレイヤーが同じ資産を追い求めていると述べた。
• M&Aについては、経営陣は業界再編が続く可能性が高いが、LunRはまだ明確に適合する案件を見つけていないと述べた。
• 配当と自社株買いについては、事業がより成熟した段階でポリシーを検討すると述べた。

ランディン氏はまた、可能であればルナワシにおけるポジションを拡大することを歓迎すると述べた。ランディン・マイニングとBHPはビクーニャのプロジェクトを独自に資金調達できる可能性が高いが、いずれかの会社がストリーミング構造の活用を選択した場合、LunRは関心を持つと述べた。

経営陣のコメント

ランディン氏は、野心と規律のバランスという観点から同社のアプローチを総括した。

• 「ロイヤルティを株主にスピンアウトすることを検討したが、話が進みすぎて結局買収されることになった。NGExと交渉し、ルナワシの1% NSRとロス・エラドスの1.4% NSRをスピンアウトすることができた。」
• 「安定した稼働水準において、収益はCAD 2,500万〜3,000万ドルになるはずだ。ビクーニャ地区の非常に高品位な銅・金・銀鉱床であるルナワシについて見ると、NGExがフルータ・デル・ノルテと同様の規模で稼働を開始する能力を持っていると考えており……それが稼働すれば、我々の収益は倍増するだろう。」
• 「5,000万ドルから20億ドルの案件を検討する考えだ。15億米ドルのシェルフ・プロスペクタスを提出した。大型案件を避けるつもりはない。」
• 「どんな会社の成功も、チームと誰を周囲に置くかにかかっていると思う。経営チームより大きな取締役会を持つのは少し珍しいが、頼れる取締役会として設計した。」
• 「まだ早い段階だが、株主への価値還元は間違いなく重要な課題であり、適切な時期にポリシーを採用することを検討する。」

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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