マイニングフォーラム・アメリカズ2026：キャッシュフローが成長を牽引

2026年9月28日（月）、Company Name（CBR）はマイニングフォーラム・アメリカズ2026において、ブラジルの金鉱区に関する2段階計画を発表した。この計画は、短期的なキャッシュ創出と長期的な資源拡大を組み合わせたものである。同社は初期生産における好調な実績と広大な探鉱余地を強調する一方、広範な発見群を大規模鉱山へと転換するために必要な作業が依然として残っていることも認めた。

主要ポイント

• 同社は2024年9月10日に初の金生産（ファーストゴールド）を達成し、2024年11月に商業生産の宣言を行う予定であると述べた。
• フェーズ1は浅部のサプロライト鉱石（風化鉱石）の採掘とキャッシュ創出を目的とし、フェーズ2では硬岩採掘と大幅に拡大した生産規模を目指す。
• 現在の手元資金は約CAD7,000万で、年末目標はCAD8,000万〜CAD8,500万である。
• 同社は6基の掘削リグを稼働させており、前回の資源量推定以降に4つの新規発見を追加したことから、2024年末までに大規模な資源量更新を見込んでいる。
• 経営陣はフェーズ1において追加の株式調達を行う予定はなく、金の販売収益を拡張および探鉱の資金に充てる方針であると述べた。

戦略的概要

同社はブラジルのタパジョス地域において異例の広大な鉱区を保有するジュニア鉱山会社として自社を位置づけており、クイウ・クイウ地区は将来的に500万〜1,000万オンスの金鉱区になり得ると述べた。経営陣は、株式希薄化を繰り返すことを避け、事業キャッシュフローを将来の成長支援に活用するため、プロジェクトを2段階で推進していると説明した。

プレゼンテーションは楽観的な内容であったが、課題の規模も示された。同社はすでに金を生産しているものの、生産量の拡大、資源量の更新、そして広大な地区にわたる複数の新規鉱床の証明が依然として必要である。この進捗と未完の課題が混在する状況が、投資判断の核心をなしている。

財務実績と手元資金

経営陣は、生産量の増加に伴い操業がすでに相当のキャッシュを生み出していると述べた。同社は以下の内容を報告した。

• 現在の手元資金：約CAD7,000万
• 2024年末までの予想手元資金：CAD8,000万〜CAD8,500万
• 最近の資金増加：金の売却により、USD5,500万からCAD7,000万へと資金が増加したと述べた。
• 生産状況：週次の金生産が継続しており、操業コストを上回るペースでキャッシュを創出している。
• 創業者支援：同社の創業者が個人としてCAD200万を投資している。
• 主要株主：ペルー最大の民間鉱山会社と紹介されたAlpayana。

同社はまた、過去12カ月間の株価パフォーマンスが約300%上昇したことも強調した。株価は約CAD1.60で取引されており、同社の時価総額はおよそCAD5億となっている。最新の市場データでは、株価は1.58ドルで、前回終値1.61ドルから1.86%下落し、52週レンジは0.41ドル〜1.68ドルであった。

フェーズ1については、2023年7月の予備的フィージビリティスタディ（予備的実現可能性調査）において金価格を1オンスあたり2,500ドルと設定し、税引後リターン78%、回収期間10カ月という結果が示されたと述べた。金価格が3,500ドルの場合、税引後リターンは151%、回収期間は6カ月となる。経営陣は、現在の金価格がベースケースの前提を上回っており、実際のリターンがさらに強固なものになると見込まれると述べた。

また同社は、初年度の年間生産量を25,000オンスと見込み、オールイン・サステイニング・コスト（AISC）は1オンスあたり約1,200ドルになると述べた。操業は自己資金で賄われる見通しであり、フェーズ1においてこれ以上の希薄化は予定していないとした。

操業状況

同社は2024年9月10日に初の金生産を達成し、試運転はほぼ完了していると述べた。発表日からおよそ2カ月後の2024年11月に商業生産を宣言する予定である。

現在の採掘はサプロライト（風化物質）に集中しており、経営陣はこれを「自由掘削」と表現し、削岩、発破、破砕、粉砕を必要としないと説明した。処理フローには、サイザー、セメントによる凝集、パッドでのヒープリーチング、カーボンカラム、電解採取セル、ADRプラントが含まれる。

操業の詳細は以下の通りである。

• 現在の採掘速度：1日3,000トン、年間約100万トン
• 拡張計画：2025年末までに1日6,000トン、年間200万トンへ増加
• 浸出パッド：5基稼働中、1パッドあたり120日サイクル
• パッドサイクルの内訳：積み上げ30日、浸出60日、洗浄・撤去30日
• 現在までの累計生産量：操業開始から約3週間で金約80〜90キログラム
• ドレバー（金銀合金）：初の金生産からすでに製造中

経営陣は、拡張によりフェーズ1の経済性がほぼ2倍になり、MGブランケットとマチチエを同時に採掘できるようになると述べた。また、サプロライトゾーンは深さ約60メートルまで広がっており、操業に十分な採掘在庫があると説明した。

資源量基盤と探鉱プログラム

同社は、2022年の最新資源量推定が確定資源量120万オンスであったと述べた。この推定には酸化物資源約30万オンスと硬岩資源約90万オンスが含まれる。経営陣は、2024年末に予定されている次回の資源量更新では、前回推定から「大幅な増加」が見込まれると述べた。

探鉱プログラムは前回の更新以降、大幅に拡大している。経営陣は前回以降に50,000メートルの掘削を完了し、現在は6つの鉱床をモデル化していると述べた（前回の資源量ベースでは3つ）。また、4つの新規グラスルーツ（新規地表）発見があったとも述べた。

現在の探鉱活動は以下の通りである。

• 現在稼働中の掘削リグ：6基
• 2027年には7〜8基への増加の可能性
• 2025年の予定探鉱予算：2,000万〜2,500万ドル
• 4つの新規発見について2024年末までに初期資源量を発表予定

経営陣は、当地区にはまだ相当の上昇余地があると述べた。その理由として、この地域の多くの砂金採掘地において、硬岩の供給源がまだ特定されていないことを挙げた。1980年代の歴史的な砂金採掘では、クイウ・クイウの表層堆積物から約200万オンスが回収されたが、地区の大部分は依然として探鉱が不十分な状態にあると指摘した。

鉱床ハイライトと掘削結果

同社は地区内の複数の鉱床とターゲットについて説明し、規模と品位の両面を強調した。セントラル鉱床は現在も生産中であり、PDM発見を含む5キロメートルのトレンドに沿って延びていると述べた。

ジャーマン・セマ鉱床では、9.5メートルで87.4グラム/トンという掘削結果が経営陣により強調された。この鉱床はセントラルから東北東に約3キロメートルに位置し、東方向に開口しており、南北約200メートルの幅を持つゾーンにわたって東西600〜700メートルにわたって確認されている。同社は3カ月以内に初期資源量を発表する予定である。

マチチエでは、鉱床の長さが約2キロメートル、幅60〜70メートルで、低品位のハロー（周縁部）と高品位の鉱脈があると述べた。2.6メートルで28.9グラム/トンという結果を示し、高品位鉱脈は約700メートルにわたって確認できると述べた。また、マチチエ・ノースとマチチエ・ウェストを新たなターゲットとして挙げた。

その他の結果とターゲットは以下の通りである。

• マチチエ北東：12メートルで27グラム/トン、11メートルで33グラム/トン
• ジェリムム・シマ：9.5メートルで87.4グラム/トン
• セントラル南東：5孔から27メートルで6.9グラム/トン、追加掘削を計画中
• ムトゥムおよびムトゥム・ウェスト：トレンチ結果の平均0.9〜1グラム/トン、セントラルとPDMの間のギャップで掘削進行中
• JNターゲット：トレンチングから5.3メートルで24グラム/トン
• バジャダン：トレンチングから14.7メートルで2.6グラム/トン
• マチチエ南西：2孔から3.4メートルで36.9グラム/トン
• モラダ・ダ・ルア：2孔から2.8メートルで19.5グラム/トン

同社はまた、広範な鉱化の証拠として2つの転石（ボルダー）フィールドについても説明した。アロンソ転石フィールドは約300メートルにわたり、平均91.7グラム/トンであるのに対し、トラカジャフィールドは300〜400メートルの広がりで平均74.9グラム/トンであると述べた。これらの転石の供給源はいまだ不明である。

地域的背景と競合上の位置づけ

経営陣はタパジョス地域を主要な歴史的金鉱区として繰り返し強調した。この地域は1980年代に世界最大の金ラッシュの舞台となり、クイウ・クイウはそのトレンドにおける最大の砂金採掘地であったと述べた。また、クイウ・クイウの砂金採掘地はトカンチンジーニョの砂金採掘地の約10倍の規模であると説明した。

このプロジェクトはG Miningのトカンチンジーニョ鉱山に隣接しており、経営陣はこれをブラジル第3位の金鉱山と表現した。両プロジェクトが同一の地質構造上に位置することから、この近接性が地区の地質的根拠を裏付けると述べた。

経営陣はまた、トカンチンジーニョの金土壌異常帯の幅が約1キロメートルであるのに対し、クイウ・クイウの異常帯は約7キロメートルの幅があり、さらに拡大中であると述べた。同社はこれを、地区がまだ大幅な拡張余地を持つ可能性の証拠として位置づけた。

経営陣と株主構成

同社は大手鉱山会社での経験を持つ熟練チームを強調した。経営陣によると、創業者はかつてリオ・ティントおよびBHPに勤務し、約9年前に同社を設立したとのことである。プレゼンテーションで言及されたその他のチームメンバーは以下の通りである。

• Brian Arkell：テクニカルサービス担当副社長、元ニューモント幹部
• Luis Faria：フェーズ1を予定より2カ月前倒しかつ予算内で完了させた功績者
• Elton Pereira：ブラジルにおける優れた探鉱地質学者として紹介
• Ruari McKnight：ブラジル担当社長、同国での30年の経験を持つ
• Jonathan Gilligan：Liberty GoldのCEO兼同社会長
• Lawrence Lepard：ファンドマネージャー兼取締役
• Vinicius Domingues：ヴァーレ出身のシニアエグゼクティブ
• Ian Gendall：DLP Resourcesを運営する地質学者

経営陣は、同社が単一鉱山のスタートアップから広域地区開発へと移行するにあたり、操業・技術・探鉱の各分野における経験の組み合わせが重要であると述べた。

今後の見通し

短期的な触媒となるイベントとして、今後数カ月以内に以下が予定されている。

• 2024年11月の商業生産宣言
• 2024年11月下旬〜12月のグローバル資源量更新
• 今後数カ月以内のフェーズ1拡張に関する発表
• 6基の稼働リグからの継続的な掘削結果
• 2024年末までの4つの新規発見に関する初期資源量の発表

さらに先を見据えると、同社は2025年に硬岩プロジェクトの予備的経済評価（PEA）の完了を計画している。このフェーズ2プロジェクトは年間約150,000オンスの生産を目標としており、経営陣はこれをニューモントやキンロスといった大手鉱山会社に匹敵する規模と位置づけた。

同社は長期的な地区目標として500万〜1,000万オンスを維持している。また、現在の2段階モデルはジュニア鉱山会社に共通する課題、すなわち継続的な株式希薄化なしに広大な地区を探鉱する方法を解決するために設計されたものであると述べた。フェーズ1のキャッシュフローを探鉱支援に活用することで、バランスシートをより健全に保ちながら大規模な硬岩機会を推進できると経営陣は説明した。

Q&Aハイライト

質疑応答セッションでは、アナリストが同社の手元資金と予定探鉱予算について質問した。経営陣は、採掘から生み出されるキャッシュで2025年の探鉱予算2,000万〜2,500万ドルを賄うのに十分であると述べた。

経営陣はまた、予算の最終確定はまだ進行中であるが、現在の手元資金残高と継続的な金の売却収益により、新規資本調達なしに掘削と開発を資金調達する余地があると述べた。同社はフェーズ1において株主の希薄化を行わない方針を改めて確認した。

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