ノーススター・クリーン・テクノロジーズ、廃棄物の価値化で事業拡大へ

ノーススター・クリーン・テクノロジーズ（ROOF）は、2026年9月29日火曜日に開催されたライサム・パートナーズ秋季2026年投資家会議において、開発段階から実行段階へと移行した企業としての姿勢を示した。最高経営責任者のエイダン・ミルズ氏は、カルガリーのプロジェクトが稼働中の商業プラントとなったことを明らかにしつつ、北米のアスファルト屋根材廃棄物の流れに対して意味のある削減をもたらすだけの施設を建設することの難しさについても言及した。

TSXベンチャー取引所およびOTCQB市場にROOFおよびROOOFのティッカーシンボルで上場している同社は、埋め立て処分費用、再生アスファルトの販売、および業界の支援によって、ニッチなリサイクルプロセスを反復可能なビジネスへと転換できると見込んでいる。市場機会は大きいが、事業を拡大するために必要な資本もまた大きい。

主なポイント

• ノーススターは技術段階を超え、カルガリーで商業施設を運営していると述べている。
• 同社は、北米が毎年約1,650万トンのアスファルト屋根材廃棄物を埋め立て地に送っていると推定している。
• 年間4万トン規模の施設は、年間約1,000万カナダドルの売上と約500万カナダドルのEBITDAを生み出すと見込まれている。
• 年間8万トン規模の施設は、追加の設備投資なしに建設可能であり、1,000万カナダドル超のEBITDAを生み出す可能性がある。
• ノーススターは、10施設のネットワークを通じて10億カナダドルの企業価値を達成する道筋を描いている。

ビジネスモデルと市場機会

ミルズ氏は、ノーススターをアスファルト屋根材を受け入れ、構成成分に分離する「廃棄物の価値化」企業と表現した。このプロセスは、約50%の骨材、25%の石灰石およびガラス繊維、25%のアスファルトを回収するよう設計されている。

• 売上の約35%は、廃棄処分のために屋根工事業者や自治体が支払うチッピング料（受入手数料）から得られる。
• 約65%は製品販売から得られる。
• アスファルトは製品売上の約95%を占める。
• 現在のアスファルト価格は、石油価格に応じて1トンあたり約600〜700カナダドルである。
• 骨材および石灰石・ガラス繊維製品は、1トンあたり10〜20カナダドルの範囲で販売されている。

同社は、市場が二つの大きなトレンドに支えられていると述べた。第一に、埋め立て地の容量が逼迫しており、チッピング料の上昇圧力となる傾向がある。第二に、製油所がバイオ燃料へのシフトや一部の老朽化した施設の閉鎖を進める中、北米とヨーロッパではアスファルトの供給不足が生じている。

ノーススターはまた、業界のコミットメントにも言及した。屋根材メーカーは、2035年までに廃棄物の50%を埋め立てから転換し、2050年までに100%転換することを目標として掲げている。ミルズ氏は、この目標を達成するには、ノーススターの基本ケースの施設が400棟以上必要になると述べた。

財務実績と施設の経済性

ノーススターはプラントに関するシンプルな経済モデルを示し、カルガリー施設が資本および運営コストの前提条件を検証したと述べた。

• 年間4万トンの施設は、年間約1,000万カナダドルの売上を生み出すと見込まれている。
• 同施設は約500万カナダドルのEBITDAを生み出すと見込まれている。
• 追加の設備投資ではなく第2シフトの導入によって達成される年間8万トンの施設は、約2,000万カナダドルの売上を生み出す可能性がある。
• この大規模な構成では、1,000万カナダドルをわずかに超えるEBITDAを生み出す可能性がある。
• 施設1棟あたりの設備投資額は約2,500万カナダドルである。
• ノーススターは、保守的なEBITDA倍率10倍を適用すると、8万トン施設1棟あたり約1億カナダドルの事業価値が示唆されると述べた。

この計算に基づき、同社は10施設の稼働によって10億カナダドルの企業価値目標を達成できると述べた。ノーススターはこれを予測ではなく、プラントレベルの経済性と展開速度に基づく数学的な道筋として位置付けた。

カルガリーの操業状況

カルガリープラントがプレゼンテーションの中心となった。ノーススターによると、同プロジェクトは2024年10月の建設から2025年後半の試運転を経て、現在は一貫した生産能力を持って稼働しているという。

• エンジニアリング、建設、試運転、操業の4つのマイルストーンがすべて完了した。
• アルバータ州排出削減機関（Emissions Reduction Alberta）は2025年7月に操業マイルストーンを承認し、資金を提供した。
• 試運転中に確認された操業上の問題は解決されたと同社は述べた。
• ボトルネック解消作業および材料取り扱いの改善が完了した。
• ノーススターは、同施設が実際の操業環境において技術を検証したと述べた。

ミルズ氏は「これはもはや単なる技術の実証ではない。実際に稼働している施設である」と述べた。

原料供給、販売契約および戦略的支援

ノーススターは、カルガリープロジェクトが初期段階のリスクを低減する長期的な供給・販売契約に裏付けられていると述べた。

• カルガリーの埋め立て地は、5年間にわたって収集した屋根材をノーススターに送り、チッピング料を支払うことに合意している。
• マクアスファルト（McAsphalt）は、カルガリープラントで生産されるアスファルトをすべて買い取ることに合意している。
• 米国の大手屋根材メーカーであるTAMKOは、ノーススターの株式の約20%を保有している。
• TAMKOはまた、第1フェーズにおいてサードパーティエクイティを提供し、その後社債（デベンチャー）による資金調達も行った。
• ノーススターは、TAMKOの研究開発により、再生アスファルトが屋根建材、フラットルーフィング、屋根材製造に使用できることが確認されたと述べた。
• 同社はTAMKOとの間で、米国の最初の4施設からの販売に関する覚書（MOU）を締結している。
• ノーススターはまた、アルバータ州排出削減機関からの助成金およびCVWサステナブル・ロイヤルティーズとのロイヤルティー契約についても言及した。

同社は、これらの契約が1施設から広範なネットワークへと移行する中で、商業的な検証と財務的な支援の両方を提供すると述べた。

拡大の見通し

ノーススターは、次の計画サイトとしてトロント近郊のハミルトンとボルチモアを挙げた。同社は、都市規模、アスファルト価格、チッピング料の経済性に基づき、北米全土で24時間365日の操業を支えられる30カ所以上の候補地を特定したと述べた。

• 同社の目標は年間3施設の建設である。
• 最初の米国施設はTAMKOとの販売契約によって支援されると述べた。
• ノーススターは、カルガリーのモデルがコア技術に大きな変更を加えることなく複製できると述べた。
• 4万トンから8万トンへの規模拡大には、追加の設備投資は不要であると述べた。

ミルズ氏は「私たちは今まさに、この拡大計画に移行するための転換点に立っている」と述べた。

市場環境と業界の背景

ノーススターの主張は、大規模な廃棄物の流れと変化する産業環境に基づいている。同社によると、米国では毎年約1,500万トン、カナダでは約150万トンのアスファルト屋根材廃棄物が発生しており、その廃棄物には年間2,000万バレル超の石油に相当する成分が含まれているという。

同社はまた、新たな埋め立て地の許認可環境が厳しくなっており、これが長期的にチッピング料を支える要因となるべきだと主張した。同社はこれらの手数料をインフレに対する自然なヘッジと表現した。

同時に、ノーススターはアスファルトの供給が逼迫していると述べた。製油所の事業再編や非効率な施設の閉鎖を背景に、米国では年間約200万トン、ヨーロッパでは年間約300万トンの供給減少が見込まれると推定した。

知的財産とリスクプロファイル

ノーススターは、同社の技術がカナダと米国で特許によって保護されており、PCT（特許協力条約）の枠組みの下で国際的な保護の取得を進めていると述べた。同社は、カルガリープラントが商業的な環境でプロセスを実証することで技術リスクを低減したと述べた。

それでもなお、事業は実行力に依存している。ノーススターが描いた規模を達成するためには、原料の確保、販売関係の維持、そして計画通りのプラント建設が不可欠である。

質疑応答のハイライト

プレゼンテーション中に正式な質疑応答セッションは設けられなかった。会議はライサム・パートナーズのアダム・ローウェンスタイナー氏がフォローアップミーティングおよび問い合わせ先の連絡先を案内して終了した。

まとめ

ノーススター・クリーン・テクノロジーズは、カルガリープラントが同社を新たな段階へと移行させ、操業データが広範な拡大計画を裏付けるものとなったと述べた。詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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