トレコー・メタルズ、フローレンス銅山が増産加速——銅市場は逼迫続く

2026年9月29日（火）、トレコー・メタルズ（TKO）はリーサム・パートナーズ主催の「フォール2026インベスター・カンファレンス」において、堅調な銅市場の恩恵を受けながら、主要生産施設の立ち上げ初期段階を進めていると投資家に説明した。同社は成熟した鉱山であるジブラルタルにおける堅実なキャッシュ創出と、フローレンス・コッパーにおける生産量の改善を強調した一方、長期にわたる開発スケジュールや、鉱山建設・許認可・商品価格に関連する通常のリスクについても言及した。

主なポイント

• トレコーは2026年第2四半期が過去最高水準の業績の一つとなったと述べ、売上高はCAD3億3,000万、調整後EBITDAはCAD1億2,500万であった。
• フローレンス・コッパーは立ち上げ段階を進んでおり、2027年に向けて生産量が増加するにつれ、低コスト・高マージンの資産となることが期待されている。
• ジブラルタルは引き続き安定したキャッシュ創出源であり、残存鉱山寿命は19年、2026年の生産ガイダンスは1億1,000万〜1億1,500万ポンドである。
• 同社は、電化、都市化、データセンター、AIインフラの需要拡大を背景に、長期的な銅の供給不足が続くと見ている。
• 経営陣はまた、イエローヘッド、ニュー・プロスペリティ、アレイといったプロジェクトのパイプラインを、長期的な成長オプションとして挙げた。

財務実績

トレコーは、堅調な銅価格とフローレンスからの初期貢献により、2026年第2四半期が同社史上最高水準の業績の一つとなったと述べた。

• 売上高：CAD3億3,000万
• 調整後EBITDA：CAD1億2,500万
• 営業キャッシュフロー：CAD1億8,000万
• 銅生産量：3,500万ポンド
• 銅販売量：3,800万ポンド

経営陣によると、銅はCAD6.60/ポンド付近で取引されており、過去最高値に近い水準にある。一方、長期的なコンセンサス価格はCAD5.25/ポンド前後で推移している。同社は、高価格環境と新規生産の組み合わせにより、「これまでに生み出した中で最高水準の利益」と表現する業績を達成したと述べた。

操業状況のアップデート

トレコーの事業は、ブリティッシュコロンビア州のジブラルタルとアリゾナ州のフローレンスという、北米の2つの銅資産を中心に展開されている。経営陣は、同社が北米のみに特化した唯一の銅生産会社であると述べ、南米やアフリカでも操業する競合他社と比較した地政学的優位性として位置づけた。

ジブラルタル鉱山

ジブラルタルは同社の主力かつ実績ある操業拠点である。21年間にわたって稼働しており、大規模な近代化・拡張プログラムを経て2015年以降は安定生産を続けている。

• 所在地：ブリティッシュコロンビア州、バンクーバーから北へ約6時間
• 取得：1999年にCAD1で取得、2004年に操業再開
• 2006年〜2013年の拡張投資額：CAD8億
• 選鉱処理能力：1日3万トンから8万5,000トンへ拡大
• 残存鉱山寿命：19年
• 残存鉱山寿命における年間平均銅生産量：1億2,500万〜1億3,000万ポンド
• 2026年ガイダンス：1億1,000万〜1億1,500万ポンド
• 2026年上半期生産量：6,000万ポンド

コスト面では、ジブラルタルの正常化後の現金コストはCAD2.30〜2.40/ポンドであるが、ディーゼル価格の影響により現在はCAD2.50〜2.60/ポンドと高めに推移している。銅価格がCAD6.50/ポンドの場合、ジブラルタルは年間約CAD7億の営業利益を生み出せると経営陣は述べており、これは年間CAD1億〜1億5,000万の維持資本支出を控除する前の数字である。

また同社は、ジブラルタルが北米基準でも大規模な資産であると述べ、カナダ第2位、北米第4位の銅鉱山に位置づけられると説明した。トレコーは、現在の埋蔵量を超えるリソースの上積みが見込まれ、鉱山寿命のさらなる延長につながる可能性があると指摘した。

フローレンス銅鉱山

フローレンスはトレコーの成長資産であり、経営陣がキャッシュ創出の大幅な改善を見込む主な理由である。このアリゾナ州の鉱山は、長期にわたる許認可プロセスと2025年に開始した建設フェーズを経て、2026年2月に銅カソードの生産を開始した。

• 所在地：アリゾナ州
• 取得：2014年
• 許認可期間：約10年、最終許可は2023年に取得
• 銅カソード初回生産：2026年2月
• 2026年第1四半期生産量：150万ポンド
• 2026年第2四半期生産量：520万ポンド
• 2026年ガイダンス：3,000万〜3,500万ポンド
• 2027年目標：8,000万〜8,500万ポンド
• 鉱山寿命：22年

経営陣によると、フローレンスは「インサイチュ回収法（ISR）」を採用しており、従来型の採掘や土工作業を必要としない手法である。このプロセスは、鉱体に銅浸出液を循環させる注入・回収井戸を利用する。トレコーは、本格建設開始前に18カ月間の生産テスト施設を運営し、100万ポンドの銅を生産してプロセスの有効性を検証したと述べた。

同社によると、フローレンスは2025年末に90本の井戸で操業を開始し、現在2026年中にさらに約100本の井戸を掘削中であり、残存鉱山寿命の間も同様の年間ウェルフィールド拡張が見込まれている。トレコーは、フローレンスがプレゼンテーション日から約1カ月以内にキャッシュフローの黒字化を達成する見込みであると述べた。

フル稼働時には、フローレンスは年間8,000万〜8,500万ポンドの銅を現金コスト約CAD1.10/ポンドで生産する見込みであり、これはジブラルタルと比較して約54%低い水準である。経営陣は、同鉱山が純度99.99%の銅カソードを生産し、ロッドミルへの出荷前に追加精錬を必要としない最終製品となると述べた。

トレコーはまた、プロジェクトの評価ポテンシャルについても言及した。経営陣によると、フローレンスの正味現在価値（NPV）は銅価格$3.75で約10億ドル、$6.00で20億ドル超と推定されている。

市場環境と業界見通し

経営陣は銅市場について強気の見方を示し、都市化、電化、データセンター、AIインフラが需要を下支えしていると述べた。同時に、大規模な銅プロジェクトの建設が極めて少なく、主要鉱山の平均開発期間が約20年であることから、供給は依然として制約されていると指摘した。

トレコーはまた、世界最大規模の生産会社の一部で最近発生した鉱山操業停止が市場をさらに逼迫させていると述べた。同社はこうした状況が銅価格を支え、自社の資産ベースの経済性を改善させると主張した。

「銅は都市の成長からNowの電化ブームに至るまで、あらゆる需要において極めて基本的かつ重要な金属だ」と、インベスター・リレーションズ責任者のブライアン・バーゴット氏は述べた。「データセンターやAIについても話しているが、これらはすべて大量の銅を必要とする。そして真の問題は、新規銅供給の不足だ。」

今後の見通し

フローレンスとジブラルタル以外にも、トレコーは長期的に生産量やオプション性を高める可能性のある複数のプロジェクトを概説した。

イエローヘッド銅プロジェクト

イエローヘッドはブリティッシュコロンビア州における大規模な露天掘り銅プロジェクトで、現在環境アセスメント段階にある。トレコーは、最終投資決定が実現可能となるまでにさらに3〜4年の許認可・環境作業が必要となる見込みであり、最終決定はおよそ4〜5年後になると述べた。

• 年間生産量見込み：1億8,000万ポンド
• 鉱山寿命：25年
• 現時点での建設推定資本コスト：約CAD20億
• 推定NPV：CAD4.25銅でCAD20億、CAD5.25銅でCAD36億

ニュー・プロスペリティ金・銅プロジェクト

トレコーは、北米最大規模の未開発貴金属・ベースメタルプロジェクトの一つであるニュー・プロスペリティが、先住民グループと州政府を含む合意を通じて重要なマイルストーンに到達したと述べた。同社によると、このプロジェクトは地中に約1,300万オンスの金と50億ポンドの銅を含んでいるが、許認可・法的問題を背景に慎重なアプローチをとっている。

アレイ・ニオブプロジェクト

同社はまた、南米以外では最大規模の埋蔵量の一つと説明するニオブプロジェクト「アレイ」についても言及した。トレコーは技術・マーケティング調査を継続しており、戦略的パートナーを探していると述べた。また、同プロジェクトは特許で保護された独自の抽出プロセスを採用していると説明した。

資本配分とバランスシート

トレコーは、商品サイクルを通じて保守的なバランスシート運営を維持してきたと述べた。経営陣は、ジブラルタルからのキャッシュフローが拡張プロジェクトや新規開発作業を含む事業への再投資に充てられてきたと説明した。

同社はこのアプローチを、現在のキャッシュ創出を将来の成長資金に活用しながら財務的柔軟性を維持するという、より広範な戦略の一環として提示した。

経営陣のコメント

経営陣の発言の多くは、同社の北米への集中とフローレンスの経済性に関するものであった。

• 「当社は北米のみに特化した唯一の銅生産会社だ。競合他社はすべて南米やアフリカなど他の地域へのエクスポージャーを持っているが、当社は北米にとどまることを選択した。政治的に安定した優れた法域だ。」
• 「第2四半期の業績は、当社史上最高水準の一つとなった。売上高CAD3億3,000万、調整後EBITDA CAD1億2,500万、キャッシュフローCAD1億8,000万を達成した。」
• 「フローレンスは立ち上げが完了すれば、年間8,500万ポンドの銅を生産する。鉱山寿命も22年と非常に長い。現金コストははるかに低く、フル稼働後はCAD1.10/ポンド程度での生産を見込んでいる。ジブラルタルの約半分だ。」
• 「銅価格$3.75では、フローレンスのNPVは約10億ドル（米ドル）に達する。$6では、現在の水準をやや下回る価格でも、NPVは20億ドルを超える。これは素晴らしい資産であり、当社に多大なキャッシュをもたらすだろう。」

結論

トレコーは、近期の重点課題としてフローレンスの立ち上げ完了、ジブラルタルの安定維持、アリゾナ州でのウェルフィールド掘削の推進を挙げた。

カンファレンスコールの詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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