ビッグスカイ・インダストリアル、ガス事業転換のリスク低減を説明

2026年10月1日（木）、ビッグスカイ・インダストリアル・インク（BSIN）はノーブル・キャピタル・マーケッツのバーチャル株式投資家会議に参加し、同社が従来の石油・ガス会社から産業用ガスおよびカーボン管理事業へと転換を進めていることを説明した。経営陣は、計画が2年前と比べて大幅に進展していると述べる一方、許可承認、建設完了、商業生産開始など、引き続き重要な実行ステップが残っていると説明した。

株価は時間外取引で1.466ドルに上昇し、前日終値の1.41ドルから3.97%高となった。これは52週レンジである0.655ドルから1.67ドルの上限付近に位置する。

主なポイント

• ビッグスカイ・インダストリアルは、投機的な開発段階からよりリスクが低減されたプロジェクトへと移行したと説明し、フェーズ1の建設が進行中であり、2027年第1四半期末の商業ローンチを目指していると述べた。
• 同社は、世界最大の産業用ガス会社との長期ヘリウム引き取り契約を締結しており、基本価格はMCFあたり285ドルで、2028年からCPIに基づく年次エスカレーション条項が適用される。また、3年目に価格再決定条項がある。
• 経営陣は、フェーズ1の資金調達が完了しており、2027年第1四半期の完成時点でネットレバレッジが約1.0倍になると見込んでいると述べた。
• ビッグスカイは、フェーズ1が12年間でセクション45Qタックスクレジット（税額控除）として約1億3,000万ドルを生み出す可能性があり、そのうち7,000万ドルから9,500万ドルは希薄化を伴わない形で現金化し、フェーズ2の資金に充当できる可能性があると述べた。
• 同社の資源基盤には約13億立方フィートのヘリウムと約5,000億立方フィート近くのCO2が含まれており、プロジェクトの長期的な操業継続と拡張余地を確保していると説明した。

産業用ガスとカーボン管理への戦略的転換

ライアン・スミス最高経営責任者（CEO）は、過去2年間にわたりモンタナ州のビッグスカイ・カーボン・ハブへと資本と注力を振り向けてきたと述べた。同氏は、この事業を従来の石油会社ではなく、炭素回収・貯留機能を備えた大規模な産業用ガス構造体と位置付けた。

経営陣によると、同社はNow北米最大級の産業用ガス構造体の一つを管理・保有している。プレゼンテーションでは以下の点が強調された。

• 回収可能なヘリウム約13億立方フィート
• CO2資源約5,000億立方フィート
• フェーズ1の正味現在価値（NPV）約1億1,500万ドル
• 現在価値ベースで約2,500万ドルから3,000万ドルと評価される既存の石油埋蔵量

スミス氏は、この資産は数十年にわたって生産を続けられると述べた。「我々は非常に大規模な資産を持っており、それは非常に長期間にわたって生産を続けるだろう。50年以上と言われているが、それは上限に過ぎない。実際には50年ではなく、150年に近いかもしれない」と述べた。

財務状況と資本構成

ビッグスカイは、フェーズ1の資金調達が2025年3月の株式増資とプロジェクトファイナンス債務ファシリティを通じて完了していると説明した。経営陣は、2027年第1四半期のフェーズ1完了時点でネットレバレッジが約1.0倍になると見込んでいると述べた。

主な財務・資金調達のポイントは以下の通りである。

• フェーズ1の安定稼働時の年換算EBITDA（利払い・税引き・償却前利益）：約1,500万ドル
• セクション45Qタックスクレジット：現行の1メトリックトンあたり85ドルのレートで12年間に約1億3,000万ドル、年率3%で増加
• クレジットの潜在的な現金化：約7,000万ドルから9,500万ドルの現金、希薄化を伴わない形を想定
• インサイダーおよび取締役会の持株比率：約27%。経営陣は、この数字は古い可能性があり、現在はより高い可能性があると述べた
• 資本構成にストックオプション、ワラント、優先株式は存在しない

経営陣は、同社株が純資産価値（NAV）および産業用ガス・インフラ同業他社と比較して割安な水準で取引されていると述べた。また、産業用ガス企業はEBITDAの8倍から12倍で取引されることが多い一方、石油事業はより低い倍率で取引されるとし、収益構成の転換が評価面で重要であると説明した。

操業状況とプロジェクトの進捗

ビッグスカイは、フェーズ1の建設が進行中であり、予定通りに進んでいると述べた。同社は2025年中に4本の井戸を掘削し、貯留操業に関する許可申請を提出した。経営陣は、プロジェクトが「非常に大幅にリスク低減・段階化されている」と述べたが、依然として許可承認と継続的な実行に依存していると説明した。

同社のモンタナ州における拠点は、主に2つの資産で構成されている。

• カットバンク油田：約15マイル西に位置する既存資産
• ビッグスカイ・カーボン・ハブ：主要な開発対象

経営陣は、南北方向の州間高速道路への直接アクセス、主要鉄道路線、優れた道路網など、立地面でのロジスティクス上の優位性を強調した。同社は土地、処理施設、インフラを所有・管理していると述べた。

スミス氏はまた、操業モデルをわかりやすく説明した。地質構造からヘリウムが生産され、処理過程でCO2が回収され、そのCO2は貯留と石油増進回収（EOR）に振り分けられる。「これが来年商業化した際の我々のビジネスの姿だ。ここで収益を上げる最初のステップはヘリウムだ。そのヘリウムの生産・処理プロセスの一環として、このヘリウムプラントで非常に大量のCO2が発生する。我々はそのCO2を100%回収し、2つのことに活用する」と述べた。

ヘリウム契約と価格設定

2025年3月から4月にかけて、ビッグスカイは経営陣が世界最大の産業用ガス会社と称する企業との長期・100%テイク・オア・ペイ型ヘリウム引き取り契約を締結した。取引相手はAAA格付けと説明された。

契約条件は以下の通りである。

• MCFあたりの基本価格：285ドル
• 年間引き取り量：1,450万立方フィート
• 2028年からCPIに基づく年次エスカレーション
• 3年目の価格再決定条項
• トーリング費用、輸送費、液化施設費用を含むオールイン価格設定

スミス氏は、この契約は買い手による徹底的なデューデリジェンスを反映しており、プロジェクトに信頼性を与えるものだと述べた。「あのような大企業が我々のような小企業と提携するには、膨大なデューデリジェンスと、今後何年にもわたってスケールアップできるプロジェクトであるという確信が必要だ」と述べた。

同氏はさらに、競合他社が輸送・処理コストを別途負担することが多いため、価格構造が重要であると付け加えた。経営陣は、この契約によりヘリウム価格が下落した場合でも同社を保護しつつ、市場環境が改善した場合には恩恵を受ける余地が残されていると述べた。

炭素回収とタックスクレジット戦略

ビッグスカイは、カーボン管理事業が投資ケースの中核であると述べた。同社はヘリウム処理過程で発生するCO2をすべて回収する予定である。そのCO2の約75%は短いパイプラインを通じて地下に永久貯留され、約25%はカットバンク油田での石油増進回収（EOR）に使用される見込みである。

同社は、フェーズ1が12年間でセクション45Qタックスクレジットとして約1億3,000万ドルの適格要件を満たす可能性があると述べた。経営陣は、EPAの許可取得後、2025年末または2026年初頭までに、そのクレジットのうち7,000万ドルから9,500万ドルを希薄化を伴わない形で現金化することを見込んでいると述べた。

ビッグスカイは、許可プロセスがEPAおよび技術コンサルタントとの協調的な審査を通じて進んでいると述べた。経営陣は、このプロセスはこの種のプロジェクトとして通常の手続きであり、類似の許可取得には通常12ヶ月から15ヶ月かかると説明した。同社は2025年末までに、場合によってはそれ以前に承認を得ることを見込んでいる。

経営陣は、許可取得がタックスクレジットの現金化計画を解放し、追加的な株式希薄化なしにフェーズ2の資金調達を支援するために重要であると述べた。

今後の見通しと拡張計画

ビッグスカイの長期的な計画は、第1フェーズを基盤として複数の将来的な拡張を実施することである。経営陣は、すでにフェーズ2の計画を開始しており、その段階の資金は主にクレジットの現金化収益から調達することを見込んでいると述べた。

主な見通しのポイントは以下の通りである。

• フェーズ1の商業ローンチは2027年第1四半期末を目標とし、経営陣は3月31日を参照日程として示した
• フェーズ2の最終投資決定（FID）が近期の触媒（カタリスト）として期待される
• 追加の処理能力は時間をかけて「高一桁」単位で増設可能
• フェーズが追加されるにつれ、収益構成は高マージンの産業用ガスへとシフトする見込み
• 経営陣は、タックスクレジット収益の再投資を通じて事業が自己資金調達能力を高めていくと述べた

スミス氏は、同社の制約はガス供給ではなく、建設できるインフラの規模にあると述べた。資産基盤は長期的な開発余地を支えるのに十分な規模であり、産業用ガス収益の拡大に伴い生産プロファイルの価値が高まると述べた。

「産業用ガスビジネスは石油ビジネスより3倍から5倍高い倍率で取引される。我々は今後、経済的利益の大部分が石油よりも収益性の高い産業用ガスから生み出されるよう、まさにそれを目指して構築している」と述べた。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションでは、経営陣は実行、許認可、商業化への道筋に焦点を当てた。主なテーマは以下の通りであった。

• 建設スケジュールと予算規律が最優先事項
• EPAの貯留許可が残る主要な規制上のマイルストーン
• 同社は許可プロセスが協調的であり、「ブラックボックス」的なアプローチではないと述べた
• 経営陣は許可取得の見通しが明確であり、許可のタイミングがプロジェクトを遅延させるとは考えていないと述べた
• 同社は、エクソンモービル、オクシデンタル・ペトロリアム、デンバリーが開発中の大規模なCCUS（炭素回収・利用・貯留）プロジェクトと概念的に類似した形で、カーボン管理事業を価値創造の主要な原動力と位置付けている

スミス氏はまた、同社の株主構成とマイルストーンの進捗が投資ケースを支えると述べた。経営陣は、インサイダーと取締役が同社の約27%を保有しており、株主と利害が一致していると説明した。また、一連の開発目標を達成した後、プロジェクトは「リスク低減の尺度において大幅に右方向へ」移行したと述べた。

市場環境と評価

ビッグスカイは、市場はまだプロジェクトの価値を十分に認識していないと述べたが、経営陣はフェーズ1が収益を生み出し始めれば、事業の様相が大きく変わる可能性があると考えている。同社は、現在の株価が資産価値および同業他社の倍率の両方に対して割安であることを示唆していると述べた。

経営陣は、ヘリウム販売、石油生産、タックスクレジットの現金化という3つの収益源が相互補完的なモデルを形成していると主張した。同社は、この構造が大幅な希薄化なしに将来の成長を支え、時間をかけて収益構成を産業用ガスへとシフトさせるよう設計されていると述べた。

Now、この事業の行方は許可承認、クレジットの現金化、商業ローンチ、フェーズ2の計画といったマイルストーンに依然として左右される。ビッグスカイは、これらのステップがプロジェクトを開発段階から操業段階へと前進させるのに十分であると述べた。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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