2026年10月7日（水）、TRX Gold（TRX）はジョン・トゥマゾス・ベリー・インディペンデント・リサーチ仮想会議において、生産量の増加、強固なキャッシュ創出、および探鉱による上昇余地を柱とした成長戦略を説明した。同時に、タンザニアにおける製錬所の拡張および政府との協議に関して、引き続き取り組むべき課題があることも明らかにした。経営陣は、同社が記録的な金価格の下で生産を行っていると述べる一方、次の成長フェーズを予定通りに実現できるか、また新たな発見を資源量に転換できるかを証明する必要があるとした。
主要ポイント
- TRX Goldは過去12カ月間で約2万8,000オンスの金を生産し、収益は約1億1,500万ドル、EBITDAは6,600万ドル超に達したと発表した。
- 同社は処理能力を1日2,000トンから1日5,500トンへ拡張中であり、これ以前に3度の製錬所拡張を予定通り・予算内で完了している。
- 2025年5月に公表された予備的経済評価（PEA）では、鉱山寿命18年、金価格4,000ドル時の税引前NPV19億ドル、平均年間生産量約6万2,000オンスが示された。
- 経営陣は、スタンフォード・ブリッジゾーンおよびアンフィールドゾーンを中心に、現在160万オンスの確定・推定資源量をさらに拡大できる可能性があると述べた。
- TRXは手元資金が約2,700万ドルあり、実質的に無借金であり、成長資金は主に営業キャッシュフローで賄う方針であると説明した。
財務実績
最高財務責任者（CFO）のマイケル・レナード氏は、TRX Goldは現在1オンス4,000ドルをわずかに上回る金価格の下で、健全なバランスシートと高い利益率を持つ収益性の高い生産者となったと述べた。
- 過去12カ月の金生産量：約2万8,000オンス
- 収益：約1億1,500万ドル
- EBITDA：6,600万ドル超
- 手元資金：約2,700万ドル
- 負債：実質ゼロ
- 発行済み株式数：3億株強
- 時価総額：約5億カナダドル
- 株価：約1.15ドル（直近で1.19ドルから1.13ドルへ下落）
- 52週レンジ：0.54ドル〜2.8ドル
- アナリスト平均ターゲット価格：2.20ドル
レナード氏は、同社の帳簿には金融商品やワラントは存在しないと述べた。また、2,500万ドルのATM（市場公募）ファシリティ、タンザニアの銀行との信用枠、オフテイカーとの金プリペイ・ファシリティなど、複数の流動性確保手段があることも説明した。
同社は2021年以降、バックリーフ・プロジェクトに9,000万ドル超を投資してきたと述べた。これは当初の資金調達額である約1,900万ドルを大幅に上回る。経営陣は、今後4〜5年間の成長投資として約9,000万ドルが必要であり、その内訳はプラント拡張に約3,000万ドル、坑内開発に約6,000万ドルと説明した。また、予測EBITDAはこれらの支出を数倍上回る水準になると述べた。
操業状況
TRX Goldは、大規模な借入による建設ではなく、小規模かつ自己資金による段階的な拡張を積み重ねることで現在の操業モデルを構築してきたと説明した。レナード氏は、3年間で3度の製錬所拡張を営業キャッシュフローを活用して予定通り・予算内で完了したと述べた。
- 2022年：テスト・プラントから1日360トンへ拡張
- 2023年：1日1,000トンへ拡張
- 2024年：1日2,000トンへ拡張
- 現在のプロジェクト：1日3,500トン処理能力のSAGミルとボールミルの組み合わせを追加
- ターゲット合計処理能力：1日5,500トン
新しいミルは既存の1日2,000トン処理プラントと並行稼働するよう設計されており、より硬い硫化物鉱石を効率的に処理することを目的としている。同社によれば、現在の資源量は酸化物が約20%、硫化物が約80%であり、酸化物の大部分はすでに処理済みである。
現在のストックパイルは、ランオブマインパッドに約1万6,000オンス、CILタンクに約700オンス、破砕鉱石が約1週間分あり、合計で約1万7,000オンスとなっている。
TRXは、バックリーフ・ゴールド・プロジェクトが特別採掘ライセンスを取得した完全許認可済みの鉱山であり、舗装道路へのアクセス、現地への系統電力供給、ダルエスサラーム港への近接性を備えていると説明した。また、消耗品、試薬、設備の約80%をタンザニア国内で調達していると述べた。
資源量と鉱山計画
同社によれば、バックリーフの確定・推定資源量は平均品位1トン当たり2.5グラムで160万オンスである。経営陣は、この鉱床は地表に露出しており、剥土比が低く、破砕・粉砕・CIL回路というシンプルなフローシートで処理できると説明した。
- 確定・推定資源量：160万オンス
- 平均品位：1トン当たり2.5グラム
- 資源量の概算構成：酸化物20%、硫化物80%
- 鉱区面積：16平方キロメートル
- 累積掘削量：約12万5,000〜13万メートル
2025年5月に公表されたPEAでは、鉱山寿命18年が示され、露天掘り約3年と坑内掘り15年で構成される。金価格4,000ドルの前提では、税引前NPVは19億ドル、平均年間生産量は約6万2,000オンス、平均年間EBITDAは1億ドル超、平均年間フリーキャッシュフローも1億ドル超となっている。
レナード氏は、現在の金価格環境はPEA策定時よりもプロジェクトの魅力を高めていると述べた。同社は露天掘り鉱山計画を再設計中であり、更新版PEAでは露天掘りフェーズが3年から最長5年に延長され、坑内開発が後ろ倒しになる可能性があると説明した。新たな調査は2025年末から2026年初頭に公表される見込みであり、1日5,500トンへの拡張後のプラント、実際の操業データ、実際の資本コスト、および確認された回収率が反映される予定である。
探鉱による上昇余地
経営陣は、探鉱がプロジェクトの現在の資源量を超えた成長を見込む主な理由の一つであると述べた。鉱区の掘削はまだ限定的であり、資源量に未算入の複数の平行剪断帯やスプレイが確認されていると説明した。
- アンフィールドゾーン：主要ゾーンの東約500メートルに位置し、過去のグラブサンプルで1トン当たり28グラム超を記録
- スタンフォード・ブリッジゾーン：バックリーフ史上最良の掘削結果が得られた新発見のスプレイ
- イースタン・ポーフィリー：掘削によりアンフィールドと連結する可能性がある過去の資源
- 有望な掘削ターゲット：地球物理学調査により10カ所を特定
レナード氏は、10カ所のターゲットからの初期結果を電話会議の週中に受け取る予定であり、一部は火曜日に公表される見込みであると述べた。目標は時間をかけてオンス数を積み上げ、鉱山寿命を延ばすことであると説明した。
「もちろん、ブルースカイの上昇余地を引き出すための探鉱掘削を進めており、時間をかけて資源量を積み上げ、鉱山寿命を延ばすことを目指している」とレナード氏は述べた。
合弁事業とタンザニア
TRX Goldはタンザニアにおいて、国営鉱業会社との55対45の合弁事業を通じて操業している。経営陣は、この構造は前オーナーから引き継いだものであり、政府との協議は他の主要鉱山会社がタンザニアで採用しているような50対50の経済的利益分配モデルへの移行を目指していると説明した。
CEOのスティーブン・マロウニー氏は政府会議のためダルエスサラームに滞在しており、電話会議には参加しなかった。レナード氏は、タンザニアを確立されたインフラと安定した操業環境を持つ第一級の管轄区域と位置付けていると述べた。また、協議によって同社の権益が希薄化することは想定していないが、合意の時期は現時点では不明であると説明した。
同社はまた、教室や医療クリニックの設置を含む保健・教育分野での地域貢献活動を積極的に展開しており、操業の社会的許認可を維持するために透明性の確保と地域との連携を重視していると述べた。
質疑応答のハイライト
質疑応答セッションでは、レナード氏と司会者がバリュエーション、製錬、および同社の操業モデルについて議論した。
- バリュエーションについて、司会者はプレゼンテーション資料の同業他社比較に過度に依存することを戒め、事前生産調査の質はセクター全体で大きく異なると指摘した。
- レナード氏は、TRXのPEAは実際の操業データ、実際の資本コスト、実際の回収率に基づいており、初期段階の多くの調査よりも信頼性が高いと述べた。
- 同社の価値創造計画は、生産増加によるEBITDA向上、調査実行による純資産価値の向上、掘削による資源量の増加という3つのレバーに基づいていると説明した。
- 製錬について、新しいSAGミルは鉱山が主に酸化物鉱石からより硬い硫化物岩石へ移行するにあたり重要であると述べた。
- プロセスはシンプルであり、加圧酸化やバイオリーチングは必要としないと説明した。
レナード氏はまた、同社の成長が主に営業キャッシュフローによって賄われてきたことを改めて強調した。「バックリーフは低コスト・高マージンの操業であることを証明しており、生産から有機的に生み出されるキャッシュフローを活用して、完全に非希薄化・価値増大的な形で成長を資金調達することができた」と述べた。
見通し
TRX Goldは、生産量の増加、資源量の拡大、鉱山計画の強化という3つの経路を通じてバリューカーブを上昇させることを目指していると述べた。経営陣は、現在の拡張により処理能力が1日5,500トンに引き上げられ、探鉱によって現在の18年という鉱山寿命がさらに延長される可能性があると説明した。
「我々は、第一級の操業管轄区域と位置付ける地域において、実質的に記録的な4,000ドル超の金価格の下で、収益性が高くキャッシュを生み出し成長を続ける金生産者を運営している」とレナード氏は述べた。
同社は、更新版PEAが現在の金価格、より大型のプラント、実際の操業実績を反映することから、重要なマイルストーンになる可能性が高いと述べた。Now、投資家は、TRXが拡張を予定通りに進め、新たなターゲットから掘削結果を出し、プロジェクトの経済性を変えることなく政府との協議を決着させることができるかどうかを注視している。
詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。
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