スター・セメント・リミテッドは、2026年9月期の四半期決算において、まちまちの結果を報告した。1株当たり利益（EPS）は1.00ドルと、予想の0.50ドルを100%上回った一方、売上高は81億3,000万ドルと、予想の82億1,000万ドルをわずかに下回った。株価は決算発表直後に2.43%下落し175.70ドルとなったが、その後やや持ち直し176.07ドルで取引された。それでも発表前の180.08ドルは下回っている。株価は52週レンジ（156.20ドル〜243.44ドル）内にとどまっているが、市場の反応は、EPSの上振れよりも売上高の軟調さと利益率の圧迫を投資家がより重視していることを示唆している。
主なポイント
- スター・セメントのEPSは予想を大幅に上回ったが、売上高は予想を約1%下回った。
- 四半期の売上高は前年同期比2.5%増となったが、燃料コストの上昇と需要低迷により、EBITDAおよび利益は大幅に減少した。
- 経営陣は、洪水・選挙・モンスーンによる混乱後の需要回復を受け、下半期の販売量成長が加速すると見込んでいる。
- 石炭の供給改善と3カ月分の在庫バッファーを背景に、燃料コストは徐々に緩和される見通しだと同社は述べた。
- 長期的な拡張計画は維持されており、インド北東部・東部・北部にわたる大規模な生産能力増強が計画されている。
業績概要
スター・セメントは、2027年度第2四半期（Q2 FY2027）が、主力市場である北東部において厳しい事業環境に直面したと述べた。売上高は前年同期の811クロールーピーから831クロールーピーに増加したが、EBITDAは15.5%減の164クロールーピー、税引後利益は44.3%減の39.58クロールーピーとなった。同社は、この減少が燃料コストの上昇と上半期の需要低迷を反映したものだと説明した。
北東部市場は、大雨、アッサム州での洪水、マニプール州での政情不安の影響を受けた。経営陣によると、同地域の業界全体の成長率は四半期で少なくともマイナス2%となった。北東部以外では、西ベンガル州やビハール州の需要に支えられ、販売量が前年同期比13.5%増と好調だった。
上半期の低迷にもかかわらず、経営陣は通期の販売量目標を据え置いた。下半期はセメントとクリンカーの合計で前年同期比12〜13%の成長、通期のセメント販売量は7〜8%の成長を見込んでいる。
財務ハイライト
- 売上高：831クロールーピー（前年同期811クロールーピーから2.5%増）
- EBITDA：164クロールーピー（前年同期194クロールーピーから15.5%減）
- 税引後利益：39.58クロールーピー（前年同期71クロールーピーから44.3%減）
- 1トン当たりEBITDA：1,372ルーピー（前年同期1,651ルーピーから16.9%減）
- セメント販売量：112万3,000トン（前年同期比4.8%増）
- クリンカー販売量：7万4,000トン（前年同期比26.7%減）
- 総販売量：119万7,000トン
- トレード比率：販売構成比の77%
- プレミアム製品比率：販売構成比の17.3%
- グリーン電力利用率：総電力消費量の28%
- 売上総利益率：直近の利益率圧迫にもかかわらず、InvestingProのデータによると、スター・セメントは高い売上総利益率を維持しており、資本集約型の建設資材業界において同社の主要な強みとなっている。
実績と予想の比較
スター・セメントの四半期EPSは1.00ドルと、市場コンセンサス予想の0.50ドルを0.50ドル上回り、サプライズ率は100%となった。一方、売上高は予想の82億1,000万ドルに対し81億3,000万ドルと、約1.0%（8,000万ドル）の未達となった。
EPSの上振れはパーセンテージベースでは大きいが、売上高の未達と営業利益率の悪化が投資家の反応を抑制したとみられる。また、この結果は決算説明会で示された全体的な傾向とも一致している。売上成長はプラスを維持したものの、上半期の燃料コスト上昇と需要低迷を背景に収益性は圧迫された。
市場の反応
株価は決算発表直後に2.43%下落し175.70ドルとなり、発表前の180.08ドルから値を下げた。その後176.07ドルで取引され、前日終値174.99ドルから0.62%上昇しており、初期の売りが一服した後に一定の落ち着きを取り戻した。
株価は52週安値156.20ドルを上回っているものの、52週高値243.44ドルを大幅に下回っている。EPSが予想を上回ったにもかかわらず、EBITDAおよび税引後利益が前年同期比で大幅に減少したことから、投資家は同社の近期的な利益の質に慎重な姿勢を示したと言える。
異常な出来高に関するデータは提供されていないため、今回の株価変動が活発な売買によるものか、短期的なポジション調整によるものかを判断することはできない。
見通しとガイダンス
経営陣は通期の成長見通しを維持し、下半期は上半期より強くなると述べた。具体的な見通しは以下の通りである。
- 2027年度下半期（H2 FY2027）のセメントとクリンカー合計の販売量成長率：前年同期比12〜13%
- 通期のセメント販売量成長率：7〜8%
- 燃料コストは2027年度末までに1トン当たり1.45ルーピーへ徐々に低下する見通し
- 下半期の補助金収入：65〜70クロールーピー（第2四半期は36クロールーピー）
- 通期の補助金収入：約100クロールーピー以上
同社はまた、大規模な拡張計画の概要を示した。ラジャスタン州のニンボール（Nimbol）プロジェクトは2026年12月1日に着工し、2028年7月〜8月の稼働開始を目指している。ジャジャール（Jhajjar）の粉砕工場も計画されており、東インドではシリグリ（Siliguri）またはビハール州への粉砕工場建設も検討されている。経営陣は、資本支出の低さと実行速度の速さからシリグリを優先する方向だと述べた。
スター・セメントは、純有利子負債のEBITDA倍率を1.5倍以下に維持する方針を堅持しており、近い将来に適格機関投資家向け増資（QIP）を実施する予定はないと述べた。同社は適度な水準の有利子負債で事業を運営しており、InvestingProのデータによると、第2四半期の逆風にもかかわらず過去12カ月間にわたり黒字を維持している。より詳細な分析を求める投資家は、InvestingProのフェアバリュー分析、包括的な財務健全性スコア、高度なスクリーニングツールを活用し、スター・セメントの拡張計画を業界の同業他社と比較評価することができる。
経営幹部のコメント
マネージング・ディレクター兼最高経営責任者（CEO）のトゥシャール・バジャンカ氏は、上半期が天候やその他の混乱によって打撃を受けたと述べた。「上半期の需要が低迷した主な理由は2つあると思います。1つは選挙、もう1つはアッサム州で発生した洪水です」と同氏は語った。また、「下半期には潜在需要が顕在化すると期待している」と付け加えた。
バジャンカ氏はまた、同社の石炭在庫をバッファーとして挙げた。「3カ月分の在庫を持っているため、他社よりも状況が幾分楽になっていると思います」と述べた。
最高財務責任者（CFO）のマノジ・アガーワル氏は、年度末までに収益目標を達成できると見込んでいると述べた。「EBITDAガイダンスについてお伝えした内容は、年度末までに達成できるでしょう。お伝えしたことは実現されます」と語った。
リスクと課題
- 燃料コストの圧迫：石炭・燃料費の高止まりが引き続き利益率を圧迫しており、供給が再び逼迫した場合はさらに変動する可能性がある。
- 北東部の需要低迷：洪水、モンスーンによる混乱、政情不安が、同社の主力市場における建設活動に迅速に影響を与える可能性がある。
- 競合他社による能力増強：大手競合他社による新規設備投資が、大半のプロジェクトが完成まで数年かかるとしても、長期的には価格を圧迫する可能性がある。
- 拡張計画の実行リスク：同社は大規模なプロジェクトパイプラインを抱えており、用地取得・許認可・建設の遅延がスケジュールや収益に影響を与える可能性がある。
- 物流上の制約：シルチャール（Silchar）における鉄道引込線と電力接続の遅延が、引き続きコスト削減効果を制限している。
質疑応答
アナリストは、需要回復、価格動向、設備投資、北東部における競争上の優位性に関する質問に集中した。
下半期の成長が上半期の低迷を補えるかどうかについて複数の質問が寄せられた。経営陣は、10月の販売量成長率がすでに12%を超えており、下半期ガイダンスを裏付けていると述べた。価格動向についても質問があり、同社は9月の価格が概ね横ばいだったと回答。10月は北東部で1トン当たり10ルーピー、北東部以外では1トン当たり10〜15ルーピーの小幅な値上げが見られたと説明した。
設備投資も主要なテーマとなった。経営陣は、ニンボールプロジェクトの総設備投資額は3,000クロールーピー以内に収まる見込みであり、東インドの粉砕工場はシリグリで約350クロールーピー、ビハール州では約550クロールーピーになると述べた。シリグリの方が安価で実行が速いため優先されると説明した。
北東部への新規参入者の影響についても経営陣への質問があった。バジャンカ氏は、同地域の市場規模はある程度の新規供給を吸収できる余地があるとしつつ、今後2〜3年間は既存事業者が優位を維持すると見込んでいると述べた。発表されているプロジェクトの大半はまだ稼働まで数年かかるため、価格圧力が生じるとしても当面ではないと語った。
その他の質問はクリンカー販売、燃料構成、グリーン電力の利用状況、補助金に関するものだった。経営陣は、クリンカーは競合しない粉砕工場やシリグリ・ネパールなど北東部以外の市場に選択的に販売していると説明した。また、グリーン電力が総消費量の28%を占めており、アッサム州の政策改定後に補助金収入が増加する見込みだと述べた。
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