Americanas、2026年第3四半期の売上が改善も株価は下落

Americanasは2026年の最初の9ヶ月間において営業パフォーマンスが再び改善したと発表した。総収益は5.3%増加し、IFRS16除外後の調整済みEBITDAはBRL 3億9,800万に達した。しかし、この発表を受けて株価は急落した。ブラジルの小売大手の株価は18.74%下落し、$5.07から$4.12となり、52週レンジ（$3.37〜$7.89）の下限付近で推移している。この下落にもかかわらず、InvestingProのデータは、現在の水準では株価が割安である可能性を示唆しており、フェアバリュー推定値は上昇余地があることを示している。同社の株価純資産倍率（PBR）は0.24と著しく低く、割安の可能性がある小売株の一つに位置づけられている。提供された資料にはEPSや収益のコンセンサス予想が含まれていなかったため、業績サプライズを直接測定することはできなかった。

主なポイント

• 2026年最初の9ヶ月間の総収益は5.3%増加し、四半期の総収益は7.3%増加した。
• 既存店売上高は9ヶ月間で8.7%上昇し、経営陣によれば市場全体を上回る伸びを示した。
• 最初の9ヶ月間のIFRS16除外後の調整済みEBITDAはBRL 3億9,800万に達した。
• 販売費・一般管理費（SG&A）はインフレ率を100%吸収しながらも、前年比3.8%減少した。
• 同社のキャッシュ消費は2026年に60%減少し、前年のBRL 5億からBRL 2億となった。
• 発表後に株価が18.74%下落したことは、投資家が収益性への道筋に引き続き注目していることを示している。

業績概要

Americanasは今期を企業再建における転換点として位置づけ、司法的再建計画完了後初の決算説明会と位置づけた。経営陣は、現在の事業は一層統合が進んでおり、収益の95%が実店舗から生み出され、チェーン全体で単一の運営モデルが採用されていると述べた。

同社は、9ヶ月間の営業利益がBRL 1億9,000万改善し、2024年の再建計画開始以来ではBRL 7億3,500万の改善となったと発表した。粗利益率は28%に改善し、前年比0.5ポイント上昇した。SG&Aはインフレ圧力にもかかわらず3.8%減少した。経営陣はまた、店舗改修、デジタル成長、金融サービスの後押しにより、1平方メートルあたりの総収益が改善したことを強調した。

同社のコア小売事業は競争の激しいブラジル市場で依然として圧力にさらされているが、Americanasは9ヶ月間の既存店売上高成長率8.7%および四半期の7.3%が市場シェアの獲得を示していると述べた。この実績は、消費者需要の低迷と利益率の圧迫に苦しむ小売業者が多い業界全体と比較して良好な結果である。

財務ハイライト

• 総収益：2026年最初の9ヶ月間でBRL 100億、前年比5.3%増。
• 四半期総収益：BRL 736億、前年比7.3%増。
• 既存店売上高：9ヶ月間で8.7%増。
• 粗利益率：28%、2025年比0.5ポイント上昇。
• SG&A費用：インフレ率を全額吸収しながら前年比3.8%減。
• IFRS16除外後の調整済みEBITDA：最初の9ヶ月間でBRL 3億9,800万。
• 営業利益：9ヶ月間でBRL 1億9,000万改善。
• キャッシュ消費：2026年はBRL 2億、前年のBRL 5億から減少。
• 運転資本：過去12ヶ月間でBRL 4億8,000万改善。
• 総負債：BRL 23億、9月末時点の純負債：BRL 14億。

  - 時価総額：$1億4,967万、再建後の企業評価を反映。

  - 流動比率：1.7、流動資産が短期債務を上回ることを示している。

業績対予想

提供された決算データにはEPSや収益予想が含まれていなかったため、アナリスト予想との直接比較は不可能であった。したがって、今四半期の業績サプライズは算出できない。

それでも、営業トレンドは明らかに好調であった。収益成長が加速し、粗利益率が改善し、費用が減少した。また、営業利益の大幅な改善も報告されており、事業の根幹が正しい方向に向かっていることを示唆している。投資家にとっての重要な問いは、同社が改善しているかどうかではなく、その改善がいかに早く持続的な収益性とプラスのキャッシュ創出に結びつくかである。

市場の反応

Americanasの株価は18.74%下落し、$5.07から$4.12へと$0.95の下落となった。現在の株価は52週安値$3.37を約18.8%上回り、52週高値$7.89を約47.8%下回る水準で推移している。

この下落は、売上の改善、利益率の向上、キャッシュバーンの減少を示す報告後においても、投資家が再建ペースに満足していないことを示唆している。株価の軟調さは、明確な業績サプライズがなかったことや、近期の利益目標よりも将来の改善に焦点を当てた同社の姿勢も反映している可能性がある。

取引量データは提供されていないため、この動きが異常に大きな取引活動を伴ったかどうかは確認できない。それでも、下落幅の大きさは市場が慎重な姿勢をとっていることを示している。

見通しとガイダンス

経営陣はEBITDAのプラス転換やキャッシュ創出のプラス転換について具体的なタイムラインの提示を避けたが、それらの目標に向けて加速していると述べた。主なメッセージは、Americanasが事業運営の資金調達において資産売却や一時的な利益に依存していないというものであった。

同社が挙げた優先事項は以下の通りである：

• 既存店売上高成長の継続、
• 高利益率サービスの拡大、
• カテゴリーミックスによる粗利益率の改善、
• SG&Aのさらなる削減、
• Americanas Ads、物流、マーケットプレイスなどのデジタル事業の推進。

Americanasはまた以下を報告した：

• デジタル収益が80.3%増加、
• デジタル事業の損益分岐点が2026年下半期に計画より早く達成、
• サービス収益が46.2%増加、
• Americanas Adsの収益が61%増加。

設備投資（CapEx）は月間約BRL 1,300万〜1,400万で推移しており、現在のペースでは年間約BRL 1億5,600万〜1億6,800万となる。経営陣は、テクノロジー、店舗改修、事業成長を支援するための支出を継続すると述べた。

経営幹部のコメント

最高経営責任者（CEO）のFernando Soaresは、再建後に同社が「新しい会社」になったと述べ、現在は「完全に統合された構造を持つ実店舗が95%を占め、戦略的に収束し、単一の価値目的を持っている」と付け加えた。

同氏はまた同社の営業進捗についても言及し、「この会社はBRL 7億3,500万の営業改善を達成し、今また改めてBRL 1億9,000万の営業利益のさらなる改善を報告できる」と述べた。

最高財務責任者（CFO）のSebastien Durchonはキャッシュの動向を強調し、同社は「資産売却やオークション、営業面でのキャッシュ利益に依存していない」と述べた。また、キャッシュ消費は前年のBRL 5億から9月時点でBRL 2億へと大幅に減少したと付け加えた。

リスクと課題

• 収益性はまだ確保されていない。経営陣がEBITDAのプラス転換のタイムラインを示さなかったことは、投資家の慎重姿勢を維持させる可能性がある。
• キャッシュ創出は改善しているものの、依然として進行中の課題である。
• 純負債BRL 14億は、不安定な小売市場における経営の柔軟性を制限している。
• 同社は競争が激しい環境で事業を展開しており、価格競争が利益率を急速に侵食する可能性がある。

  - InvestingProの財務健全性スコアはAmericanasを5点満点中2.49点の「普通（FAIR）」と評価しており、進捗と残存する課題の両方を反映している。より詳細な分析を求める投資家は、Americanasおよび1,400銘柄以上を対象とした包括的なProリサーチレポートにアクセスできる。このレポートは、直感的なビジュアルと専門家の分析を通じて複雑なデータを明確で実用的なインテリジェンスに変換している。

• イースター、クリスマス、ワールドカップなどのイベントによる一部の成長要因は季節的なものであり、毎年繰り返されるとは限らない。

質疑応答

アナリストは主に3つの問題に焦点を当てた。Americanasがいかに早くEBITDAのプラス転換を達成できるか、コスト削減の余地がどれだけ残っているか、そしてキャッシュ創出を支えるために資産売却が必要かどうかである。

一つの質問は、資産売却なしに同社がプラスの営業利益を達成できるかどうかに関するものであった。Durchonはキャッシュバーンの大幅な削減と運転資本管理の改善を指摘し、肯定的な回答を示した。

別の質問では、2027年と2028年のEBITDAマージン目標について尋ねられた。経営陣は具体的な目標の提示を避け、まずEBITDAのプラス転換を達成することが主な目標であると述べた。

アナリストはマーケットプレイス戦略についても質問した。副社長のThiago Abateは、マーケットプレイスが不採算事業であったため再設計されたと述べた。現在はデジタル売上の20%を占め、より少数の関連性の高いパートナーを活用してプラスのマージンで運営されていると説明した。

その他の質問は、ブラックフライデーの在庫、司法的再建終了後のアナリストカバレッジ、実店舗におけるCRM（顧客関係管理）の役割に関するものであった。経営陣は、サプライヤーとの関係は良好であり、在庫は問題ではなく、より幅広いアナリストの関与は2027年にかけて徐々に戻ってくると予想していると述べた。

同社はまた、ロイヤルティプログラムに現在3,800万人の識別済み顧客が登録されており、会員の購買額は平均的な買い物客の約2倍であることを報告した。経営陣はこのデータベースを、店舗およびオンラインでのパーソナライズされたオファーと売上向上のための重要なツールと位置づけている。

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