CEZグループは2026年の最初の9カ月間において、まちまちの決算を報告した。電力価格の低下がEBITDAを圧迫した一方、税負担の軽減、持分売却、規制事業の好調がネット利益とキャッシュフローを押し上げた。同期間の売上高は760億3,000万ドルに達し、2026年通期の調整後純利益ガイダンスは310億〜350億チェコ・コルナから340億〜370億チェコ・コルナへと引き上げられた。株価はプレマーケット取引で498.4ドルと変わらず、52週レンジの底値圏にとどまっている。
主要ポイント
- EBITDAは前年同期比17%減の861億チェコ・コルナとなった。主な要因は、達成電力価格が前年を下回ったことである。
- 純利益は24%増の266億チェコ・コルナとなった。税負担の軽減と、スロバキアの原子力プロジェクト「JESS」の49%持分売却による一時利益が寄与した。
- 営業キャッシュフローは41%増加した。2025年の業績を圧迫した超過利潤税（ウィンドフォール税）の負担がなくなったことが反映されている。
- 配電部門は堅調な成長を示し、電力・ガス合計の正規化EBITDAは約17%増加した。
- 経営陣は通期調整後純利益ガイダンスを引き上げた一方、EBITDAガイダンスは据え置いた。
企業業績
チェコ共和国最大のエネルギー企業であるCEZは、最初の9カ月間の業績が二極化した状況を示したと述べた。発電部門の収益は電力価格の下落により圧迫されたが、配電、ガスネットワーク、その他の規制事業は好調に推移した。また、減価償却費の減少と2025年と比較して大幅に軽減された税負担からも恩恵を受けた。
経営陣は、EBITDAの減少が発電施設に集中していると説明した。平均達成電力価格は前年の約120ユーロ/メガワット時から、108〜111ユーロ/メガワット時へと低下した。一方、2025年の業績に大きな重荷となっていた超過利潤税が廃止されたことで、純利益は改善したとしている。
CEZは戦略的な進捗状況も強調した。JESSスロバキア原子力プロジェクトの49%持分売却を完了し、1月にE.ONから南ボヘミアの配電事業者を買収した後もガス配電網の拡大を継続している。
財務ハイライト
- 売上高：2026年最初の9カ月間で760億3,000万ドル
- EBITDA：861億チェコ・コルナ、前年同期比17%減
- 純利益：266億チェコ・コルナ、前年同期比24%増
- 営業キャッシュフロー：前年同期比41%増
- 純有利子負債：2,760億チェコ・コルナ、前年同期比14%増
- 発電施設EBITDA：135億チェコ・コルナ減、主に電力価格の低下が要因
- トレーディング活動EBITDA：39億チェコ・コルナ減、デリバティブ再評価による18億チェコ・コルナの損失を含む
- ガス配電EBITDA：23億チェコ・コルナ増、E.ON買収と規制改善が寄与
- 採掘部門EBITDA：褐炭生産量の増加により10億チェコ・コルナ増
- 調整後純利益ガイダンス：2026年通期で340億〜370億チェコ・コルナへ引き上げ
業績対市場予想
提供されたデータにはEPSおよび売上高予想が含まれていないため、業績サプライズを直接測定することはできない。売上高は760億3,000万ドルと報告されたが、比較対象となるコンセンサス予想は存在しない。
正式な予想との比較がなくても、主要財務指標のパターンは明確である。EBITDAが悪化した一方で純利益が改善したことは、営業外項目、税務、または一時利益が大きく寄与していることを示すことが多い。CEZの場合、主な要因は減価償却費の減少、超過利潤税の終了、そしてJESSの持分売却であった。
こうした観点から、今四半期の業績は明確な上振れまたは下振れというよりも、まちまちと評価される可能性が高い。純利益の改善とガイダンスの引き上げは投資家心理を支えるとみられるが、EBITDAの減少とトレーディング部門の低迷が熱狂を抑制する可能性がある。
市場の反応
株価は498.4ドルと前日終値から変わらず、提供されたリアルタイムデータでは即座の反応は見られなかった。これにより、株価は52週高値の1,393.73ドルを大幅に下回り、年間レンジの最底辺にとどまっている。しかし、InvestingProのデータは、市場が割安感を見落としている可能性を示唆している。株価はPER24.85倍で取引されており、PEGレシオはわずか0.54と、成長性に対して魅力的な水準にある。同プラットフォームのフェアバリュー分析は、現在の水準でCEZが割安であることを示しており、最も割安な銘柄リストに掲載されている。
株価が動かなかったことは、利益改善がどの程度持続可能かについて、投資家がさらなる詳細を待っている可能性を示唆している。市場はまた、EBITDAの悪化傾向、トレーディング収益の落ち込み、電力価格の低下による継続的な圧力も考慮する必要があった。
同時に、株価が変わらなかったことは、経営陣が利益ガイダンスを引き上げ、EBITDAの見通しを引き下げなかったことへの安堵感を反映している可能性がある。規制収益と商品連動収益を持つ電力公益企業にとって、この組み合わせは発電マージンの低下による失望感の一部を相殺し得る。
見通しとガイダンス
CEZは2026年通期EBITDAガイダンスを1,090億〜1,140億チェコ・コルナに据え置いたが、調整後純利益ガイダンスを310億〜350億チェコ・コルナから340億〜370億チェコ・コルナへと引き上げた。経営陣は、利益見通しの改善は主にJESS持分売却と税務・営業パフォーマンスの改善によるものだと述べた。
2026年については、以下を見込んでいる：
- 平均電力価格：108〜111ユーロ/メガワット時
- 炭素排出枠価格：76〜78ユーロ/トン
- 総発電量：45〜46テラワット時
- 石炭発電量：151億キロワット時（2025年比約9%増）
- 原子力発電量：定期検査スケジュールと燃料サイクルの長期化により2025年比約5%減
2027年の見通しについて、経営陣はドイツの支援制度が確定し、最近の買収が統合されるにつれて、ESCOおよびエネルギーサービス事業において相当程度の成長が見込まれると述べた。また、配電への追加投資機会の検討と、旧褐炭採掘地でのデータセンター用地開発の探索も進めているとしている。収益重視の投資家にとって、CEZはInvestingProのデータによると8.4%の配当利回りを提供しており、26年連続で配当を維持している。同プラットフォームはCEZに対して、収益性とキャッシュフロー創出力において特に高い評価を与え、財務健全性スコア2.69の「良好」を付与している。
CEZは規律あるヘッジ戦略を維持していると述べた。9月30日時点で、2027年の原子力発電量の約80%が平均91ユーロ/メガワット時でヘッジされており、市場機会が生じた際には石炭のヘッジを加速させた。
経営幹部のコメント
マーティン・ノバーク最高財務責任者（CFO）は、同社の業績が営業利益の悪化と純利益の改善という二極化を反映していると述べた。「EBITDAは17%減の861億チェコ・コルナとなった。一方、純利益は24%増の266億チェコ・コルナに成長した」と語った。
ノバーク氏はまた、電力価格の低下が発電収益の主な重荷であると指摘した。「最大のマイナス影響は明らかに発電施設からであり、2025年と比較した電力価格の低下が要因だ」と述べ、減少分の約122億チェコ・コルナが価格に起因するものだと付け加えた。
戦略面では、ノバーク氏はCEZがロシアの核燃料サプライヤーからの切り替えを進めていると述べた。「ロシアからの供給をウェスティングハウスおよびフラマトムに切り替えている」と語り、原子力発電所の燃料サイクルも延長したと付け加えた。
また、CEZのエンジニアリング部門が次世代原子炉技術と結びついていることも明らかにした。「シュコダ・ニュークリア・エンジニアリングは、ロールス・ロイスSMRへの主要技術サプライヤーとなった」と述べた。
リスクと課題
- 電力価格の低下：達成価格が7〜10%下落し、発電マージンを圧迫している。
- トレーディングの変動性：デリバティブ再評価損失と自己勘定取引の低迷がEBITDAを押し下げた。
- 化石燃料マージンの圧迫：石炭生産量は増加したが、化石燃料EBITDAは依然として40%減少した。
- 規制の不確実性：提案されている収入上限措置はまだ議会の承認が必要であり、経営陣は危機対応ツールとしてのみ位置づけているが、先行きは不透明である。
- 実行リスク：プロジェクトが期限内に完了しない場合、一部の設備投資が2027年にずれ込む可能性がある。
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質疑応答
アナリストは主に5つの問題に焦点を当てた。政府介入リスク、トレーディング損失、スピンオフプロセスの進捗、ESCOの減速、そして石炭発電の見通しである。
チェコ政府が提案している収入上限措置について、経営陣はこの措置はまだ法律ではなく、危機的状況のみに対応するツールになると述べた。また、新たな法人税の追加課税の兆候はないとも述べた。
トレーディング収益に関する質問は、39億チェコ・コルナのマイナス変動に集中した。経営陣は、そのうち18億チェコ・コルナはデリバティブ再評価によるものであり、時間の経過とともに逆転するはずだと述べ、自己勘定取引はほぼ損益トントンであったとした。
アナリストはまた、顧客向け事業の計画的な再編についても質問した。CEZは、新子会社の設立準備は2027年第1四半期末までに完了する見込みだと述べた。
ESCOについて、経営陣は減速は一時的なものであり、ドイツの支援制度の遅延に一部起因していると述べた。それらの制度が確定し、最近の買収が寄与するにつれて、2027年はより強固な業績が期待されるとしている。
最後に、CEZはスポット価格が現在の水準近辺にとどまれば、2027年も石炭発電が高水準を維持する可能性があると述べた。経営陣は、石炭利用に関する規制上の制限はなく、生産量は収益性に依存すると述べた。
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