ERG SpAは、南欧における風況の悪化にもかかわらず2026年第3四半期の業績が堅調に推移したと発表し、通期EBITDAガイダンスの下限を引き上げるとともに、純有利子負債の見通しも下方修正した。同社の第3四半期EBITDAは1億1,700万ユーロと前年同期比でほぼ横ばいとなり、調整後純利益は2,500万ユーロ（前年同期は2,700万ユーロ）であった。株価は2.26%上昇し、23.06ドルから23.58ドルとなり、52週レンジの中央付近で推移している。
主要ポイント
- 第3四半期EBITDAは1億1,700万ユーロで、生産量が7%減少したにもかかわらず前年同期比横ばいであった。
- 9カ月累計EBITDAは6%増の4億1,200万ユーロ、調整後純利益は7%増の1億1,900万ユーロとなった。
- ERG SpAは2026年EBITDAガイダンスの下限を5億2,000万ユーロから5億3,500万ユーロに引き上げた。
- 2026年末の純有利子負債ガイダンスは19億ユーロ〜20億ユーロに引き下げられた。
- 地理的分散がイタリアおよびフランスにおける風況悪化の影響を相殺したと同社は述べた。
業績概況
ERG SpAの第3四半期は、欧州の一部地域、特に南欧における風況の悪化が業績に影響を与えた。イタリアおよびフランスにおける風量の低下を主因として、生産量は7%減の1.5テラワット時となった。それでもEBITDAは1億1,700万ユーロで安定しており、ERG SpAの分散型ポートフォリオとヘッジ戦略の効果が示された。
英国資産は明るい材料となった。経営陣によると、英国からのEBITDAは前年同期比でほぼ3倍となり、新たに取得した英国の風力ポートフォリオおよび2025年に北アイルランドで稼働した発電所が寄与した。英国、ドイツ、東欧における好調な実績が、イタリアおよびフランスにおける風況悪化の影響を部分的に相殺した。
2026年1〜9月累計では、EBITDAが6%増の4億1,200万ユーロ、調整後純利益が7%増の1億1,900万ユーロとなった。第3四半期が厳しい操業環境に直面した中でも、事業は順調に推移していることが示された。
財務ハイライト
- 第3四半期EBITDA：1億1,700万ユーロ、前年同期比ほぼ横ばい。
- 9カ月累計EBITDA：4億1,200万ユーロ、前年同期比6%増。
- 第3四半期調整後純利益：2,500万ユーロ、前年同期の2,700万ユーロから減少。
- 9カ月累計調整後純利益：1億1,900万ユーロ、前年同期比7%増。
- 第3四半期生産量：1.5TWh、前年同期比7%減。
- 9カ月累計生産量：5.3TWh、前年同期比0.1TWh増。
- 純有利子負債：9月末時点で19億ユーロ、2025年末からほぼ横ばい。
- 第3四半期純キャッシュ創出額：約5,000万ユーロ。
- 9カ月累計設備投資額：2億4,200万ユーロ、前年同期比50%増。
- 2026年1〜9月に新たに稼働した設備容量：121MW。
同社の財務健全性は引き続き堅固であり、InvestingProのデータによると流動比率は2.97と高水準にあり、流動資産が短期債務を大きく上回っていることが示されている。ERG SpAの売上総利益率41%は、厳しい風況環境にもかかわらず効率的な事業運営を裏付けている。
業績対予想
今四半期の報告数値にはEPSや売上高の予想値が提供されていないため、業績サプライズを直接算出することはできない。それでも、営業実績は低調ではなく堅調な四半期であったことを示している。
生産量が減少したにもかかわらずEBITDAは安定しており、9カ月累計の利益動向も引き続きプラスであった。これは、同社が社内目標を達成し、キャッシュ創出とバランスシート管理においてはわずかに上回った可能性を示唆している。経営陣も「EBITDAおよび負債ガイダンスを改善している」と述べており、今四半期の結果が見通しを引き上げる十分な根拠となったことがうかがえる。
市場の反応
ERG SpAの株価は23.06ドルから23.58ドルへと2.26%上昇した。1株当たり0.52ドルの上昇となり、52週安値20.40ドルを約9.1%上回る水準となったが、52週高値26.18ドルからはなお約9.9%下回っている。
この上昇は、ガイダンスの引き上げと、厳しい風況環境においてもEBITDAを安定させた同社の能力を投資家が好感したことを示している。上昇幅は大きくなく、株価の大幅な再評価というよりも、慎重ながらも前向きな反応であったことがうかがえる。異常な売買高に関する情報は提供されていない。
見通しとガイダンス
ERG SpAは2026年の見通しを絞り込み、改善した。同社は現在、通期EBITDAを5億3,500万ユーロ〜5億9,000万ユーロと予想しており、従来の5億2,000万ユーロ〜5億9,000万ユーロから引き上げられた。また、年末の純有利子負債ガイダンスも19億5,000万ユーロ〜20億5,000万ユーロから19億ユーロ〜20億ユーロに引き下げた。
経営陣によると、10月の風況は予算通りに推移しており、電力価格にはある程度の上振れ余地があるとしているが、2026年の発電量の大部分はすでにヘッジ済みである。また、同社は2027年に向けた強固なパイプラインを有しており、約270MWが建設中、約700MWが許認可取得済みであることも示した。
さらに先を見据えると、ERG SpAは2027年について、リパワリング（設備更新）工事中に一時的に発電量が減少するプロジェクトがあるものの、電力先物価格の上昇と新規設備の稼働により「下振れよりも上振れの可能性が高い」と述べた。
経営陣のコメント
最高経営責任者（CEO）のパオロ・メルリ氏は、地理的分散が今四半期の業績を下支えしたと述べた。「欧州全域にわたる地理的分散は非常に効果的であった。南欧を直撃した風況悪化は、英国、東欧、ドイツによって少なくとも部分的に相殺された」と語った。
メルリ氏はイタリアの新たな税制措置を強く批判し、再生可能エネルギーに対する地域付加税が引き上げられたとして、「我々はこの政令を支持しない。完全に反対である。エネルギーセクターのみを対象としており、差別的であると考える」と述べた。
また、蓄電戦略の転換についても言及し、「MАCSEオークションを追求するよりも、ハイブリッドビジネスモデルへの注力を強めている」と述べた。
最高財務責任者（CFO）のミケーレ氏は、同社の資金調達構造が引き続き強みであると述べた。「負債コストは約1.8%の水準にある。実質的に全ての負債は固定金利である」と語った。
リスクと課題
- 風況悪化：第3四半期に見られたように、気象パターンが不利に転じると生産量は急速に低下する可能性がある。
- 出力制限：欧州全域で系統制約が増加しており、一部地域では発電量が制限されている。
- 借り換えコスト：ERG SpAは現在の平均コストを大幅に上回る約4%以上の金利で負債を借り換える必要が生じる可能性がある。
- イタリアにおける規制上の圧力：新たな政令により、2027〜2029年の累計税負担が約2,000万ユーロ増加する可能性がある。
- プロジェクト実行リスク：大規模な建設・リパワリングパイプラインを抱えており、一時的な操業停止が近期の発電量に影響を及ぼす可能性がある。
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質疑応答
アナリストは規制、蓄電、ヘッジ、米国市場に焦点を当てた。質問はイタリアの新たな政令の影響、蓄電池の経済性、12月のFER Xオークション、2027年および2028年のマーチャント（市場価格連動）エクスポージャーに集中した。
経営陣は、イタリアの税制変更の影響は地域付加税を超えた部分では限定的であるとしながらも、同措置に強く反対する姿勢を示した。蓄電については、ERG SpAは収益下限と市場エクスポージャーを組み合わせたハイブリッドモデルを好むとし、低リターンのMАCSEオークションよりも優れていると述べた。
また、経営陣は2027年のマーチャントエクスポージャーが約1.9TWh、2028年が約3TWhであり、各年のヘッジカバレッジは年初時点で約80%から開始する見込みであると述べた。米国市場については、メルリ氏がApex Clean Energyとのパートナーシップにもかかわらず、受け入れ可能な価格での買収案件はいまだ見つかっていないと述べた。
同社はまた、グーグル、アマゾン、マイクロソフト、ルクソティカ、フェロヴィエ・デッロ・スタートと契約を締結しているものの、PPA（電力購入契約）市場は期待ほど活発化していないとも述べた。
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