米国債先物市場の投資家は、この極めて重要な市場の流動性と安定性に懸念を抱かせかねないレベルのポジションに達している。最近の商品先物取引委員会のデータが示すように、資産運用会社とレバレッジ・ファンドの両方が国債先物で大きなポジションを構築しており、資産運用会社はロング、レバレッジ・ファンドはショートとなっている。
現在のポジションは、インフレ鈍化と景気冷え込みの兆候から、市場参加者が連邦準備制度理事会（FRB）の金利政策の転換を予想していることを示唆している。FRBが早晩利下げに転じる可能性があるという予想だ。このポジショニングの正確な要因は完全には不明だが、レバレッジを効かせたヘッジファンドが現物国債と先物の価格差を利用するベーシス・トレードが関係している可能性がある。
7月9日に終わる週の時点で、資産運用会社の2年物、5年物、10年物国債先物のロング・ポジションの合計は1兆8300億ドルと過去最高を記録し、3月以来30％近く増加した。同時に、レバレッジド・ファンドがイールド・カーブ全体で保有するショート・ポジションの合計は約1兆0000億ドルに達し、昨年11月に記録した過去最高の1兆100億ドルに近づいた。
年物先物のロング・ポジションは3730億ドルと過去最高を記録し、2年物先物のロング・ポジションは7月2日までの1週間で4770億ドルと過去最高を記録した。 年物先物のショート・ポジションも3210億ドルとピークに達した。
サトリ・インサイツの創設者マット・キング氏は、デュレーションを調整すると、イールドカーブ全体のポジションは空前の水準にあることを強調している。市場が円滑に機能するかどうかは、こうした相反するポジションを必要に応じて相殺できるかどうかにかかっている。歴史的には、ブローカー・ディーラーがこうしたポジションのマッチングにおけるギャップを埋めてきたが、現在ではクリアリングハウスがこの役割を担っている。
これらのポジションの規模は、急激な反転が重大な問題を引き起こす可能性があるため、注意深く観察する必要がある。規制当局は、ヘッジファンドのショート・ポジションの無秩序な解消が国債市場の深刻なボラティリティと非流動性を招いた2020年3月のような事態を避けたいと考えている。
キング氏は、ヘッジファンドと長期投資家が混在し、投資戦略も異なる多様な投資家層が存在することが、健全で流動性のある市場を示していると指摘する。現在の大きなポジションは警戒すべき要因ではあるが、集中清算と証拠金取引プロセスにより、インフラがその圧力に対応できる限り、取引量は管理されると予想される。キング総裁は慎重ながらも楽観視しており、システムが現在の緊張に耐えられるかどうかについてはまだ結論を出していない。
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