ゴールドマン・サックスは、欧州保険セクターの包括的なカバレッジを開始し、生命保険会社と複合保険会社の両方に焦点を当てています。
このカバレッジには9社の主要企業が含まれており、ゴールドマン・サックスはIFRS 17に基づく新しい評価フレームワークを導入しています。これにより、セクターの強固なファンダメンタルズ、個別銘柄のパフォーマンス機会、中央銀行の金融緩和政策の影響について洞察を提供しています。
欧州保険セクターは過去12ヶ月間で好調なパフォーマンスを示し、Eurostoxx 600を約7%上回りましたが、金融セクター全体と比較すると劣後しています。
このパフォーマンスにもかかわらず、セクターの評価は依然として魅力的で、株価収益率（PE）は約10倍（12ヶ月先のコンセンサス）で取引されており、これはEurostoxx 600指数のセクター中5番目に低い水準です。
配当は十分にカバーされており、2026年までに平均で約8.5%のトータルリターン利回りが予想されています。これは配当成長と定期的な自社株買いの両方によるものです。
セクター全体のソルベンシーも堅調で、超過資本は時価総額の約9%を占めており、市場ショックに対する耐性と追加的な資本還元の可能性を提供しています。
セクターのファンダメンタルズは、特に複合保険会社における収益と地理的エクスポージャーの多様化により、引き続き強固です。これは変動の激しい市場におけるダウンサイドリスクに対する保護を提供します。中央銀行の金融緩和政策は、特に個人向け損害保険（P&C）と生命保険セグメントにおいて、保険会社にとって好ましい環境を創出すると予想されています。
ゴールドマン・サックスのアナリストは、IFRS 17基準に基づく調整後有形純資産価値に対する株価（P/ATBV）という新しい評価フレームワークを導入しました。
このフレームワークは、将来の利益の蓄積である契約サービスマージン（CSM）と準備金を上回るリスク調整を考慮に入れており、将来の資本還元の可能性をより明確に示しています。
調整後有形純資産利益率（RoATBV）は、成長の可能性と資本配分の機会を評価するための主要な指標として使用されています。
ゴールドマン・サックスは9社の主要企業のカバレッジを開始し、Generali、Allianz、Aviva、Munich Reに対して買い推奨を発表しました。
1. Generali（買い推奨、12ヶ月目標株価31.5ユーロ）
Generaliは、中央銀行の金融緩和政策の恩恵を最も受けやすい保険会社の1つとして際立っています。
Generaliの新規事業の60%以上がイタリアとフランスからのものであり、これらの国では保険契約の解約に関する懸念が広がっています。
短期金利の低下に伴い、これらの解約懸念は和らぐと予想され、Generaliの生命保険事業はより競争力を増すはずです。
さらに、Generaliの強力な契約サービスマージン（CSM）は複合保険会社の中で最も急速に成長しており、将来の利益の大きな蓄積を提供しています。
2. Allianz（買い推奨、12ヶ月目標株価349ユーロ）
Allianzは、特にPIMCOが主導する資産運用事業を通じて、金融緩和政策の恩恵を受ける立場にあります。PIMCOは多額の第三者運用資産（AUM）を有しています。
Allianzの債券事業は2022年に金利上昇により純流出を経験しましたが、2024年には中央銀行の金融緩和政策に支えられて資金流入が再開しました。
同社の個人向けP&C部門も上昇の可能性を秘めており、アナリストは2025年と2026年に好ましいコンバインド・レシオを予想しています。
3. Aviva（買い推奨、12ヶ月目標株価572ペンス）
Avivaは、特に進行中の事業ミックスの改善により、過小評価されている収益力が注目されています。同社の資本集約的な生命保険からP&C、健康保険、資産運用などの資本効率の高いセグメントへの移行は、再評価の可能性を示しています。
Avivaの株式は2026年までに約11%のトータルリターン利回りを提供すると予想され、1株当たり配当金（DPS）の成長率は7.5%と予測されています。
アナリストはAvivaを欧州の複合保険会社とますます比較可能になりつつあると見ており、時間とともに株価倍率が拡大する可能性があると考えています。
4. Munich Re（買い推奨、12ヶ月目標株価560ユーロ）
Munich Reは、好調なP&C再保険市場の恩恵を受けると予想され、金融動機型再保険（FinMoRe）を通じて生命保険事業の収益にも上昇の可能性があります。
アナリストは、Munich Reが2025年と2026年にコンセンサス予想を5-7%上回ると予想しており、これは再保険と生命保険の両セグメントの成長によるものです。
5. AXA（中立、12ヶ月目標株価37.5ユーロ）
AXAは金融リスクから離れて事業を再構築する上で大きな進展を遂げましたが、アナリストはこの成長の多くがすでにコンセンサス予想に反映されているため、上昇余地は限られていると見ています。
AXAの法人向けP&C事業への偏重は、個人向け事業に強みを持つ競合他社と比較して、パフォーマンスを上回る能力を制限しています。
6. Zurich（中立、12ヶ月目標株価522スイスフラン）
Zurichは過去10年間でセクター内トップのパフォーマーの1つでした。
しかし、アナリストは同社の法人向けP&C事業への注力が更なる再評価の機会を制限していると指摘しており、コンセンサス予想はすでにZurichの2023-2026年戦略計画の上限に達しています。
7. Swiss Re（中立、12ヶ月目標株価127スイスフラン）
Swiss Reの準備金アプローチと長期的な回復力への注力は好ましいものの、短期的な上昇余地は制限されています。
ハードな再保険市場は機会を提供していますが、アナリストはSwiss Reのアプローチが即時の利益可能性を制限していると見ています。
8. Legal & General（中立、12ヶ月目標株価231ペンス）
英国のバルク年金市場における競争の激化により、需給のバランスが取れると予想され、L&Gの大幅なアウトパフォーマンスの可能性が制限されています。
さらに、同社の信用レバレッジはマクロショックの際にダウンサイドリスクにさらされており、基礎的なファンダメンタルズは強固であるものの、懸念材料となっています。
9. Phoenix（売り推奨、12ヶ月目標株価543ペンス）
Phoenixは英国の保険会社の中で最も課題に直面しており、調整後簿価の低下と限られた資本還元の可能性が指摘されています。
アナリストはPhoenixの高い財務レバレッジと遅い資本生成を主要な懸念事項として挙げています。Phoenixのキャッシュフロー指標は必ずしも悪くはありませんが、競合他社と比較して際立っているわけではありません。
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