売上高3,670億ドルを超える米国の大手総合ヘルスケア企業であるCVSヘルス・コーポレーションは、ここ数ヶ月、課題と機会の複雑な状況を乗り越えてきた。同社の株価は大きな圧力を受け、年初来で35％近く下落し、現在52週安値付近で取引されている。インベスティング・プロの分析によると、複数の評価方法を考慮した包括的なフェア・バリュー計算に基づき、CVSはやや過小評価されているようです。この包括的な分析では、同社の現在のポジション、最近の動向、将来の見通しを検証し、投資家にCVS ヘルス社の強み、弱み、機会、脅威を詳細に提供しています。
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会社概要と最近の業績
CVSヘルスは、薬局サービス、小売/長期介護（LTC）薬局、医療保険の3つの主要セグメントで事業を展開している。同社は、薬局給付管理（PBM）、小売薬局、医療保険サービスを組み合わせた統合モデルにより、ヘルスケア業界の多くの競合他社と一線を画している。
2024年第3四半期、CVSヘルスは大きな逆風に直面し、期待外れの業績報告と2024年ガイダンスの撤回につながった。こうした課題にもかかわらず、InvestingProのデータによると、同社の財務健全性スコアは5点満点中2.7点で、"GOOD "と評価されている。同社はこの後退の要因として、メディケア・アドバンテージ（MA）事業の利用率が予想を上回ったこと、小売薬局セグメントでマージン圧力が続いていることなどを挙げており、最近19人のアナリストが業績予想を下方修正した。
メディケア・アドバンテージ事業の分析
メディケア・アドバンテージ事業はCVSヘルスにとって重要な注力分野であり、最近の動向は課題と改善の可能性の両方を示している。2024年6月、CVSヘルスはメディケア・アドバンテージの加入者数が当初のガイダンスを105,000人上回り、大きく伸びたと報告した。この成長傾向は続いており、アナリストは2024年6月時点の個人向けMA業界全体の加入者数は前年比6.4%増と指摘している。
しかし、MA分野は、医療損失率（MLR）の上昇やCOVID後の高齢者の入院利用率の増加により、懸念材料にもなっている。これらの課題に対処するため、CVSヘルスはいくつかの戦略的イニシアチブを実施している：
1.給付の調整：1.給付の調整：同社は2025年に向けて、プリペイドOTCカードやフレキシブル・スペンディング・カードの削減を含め、医療保険プランの中核給付と補足給付の両方を大幅に削減した。
2.プランデザインの変更：CVSは、2025年のMA加入者数を5-10％減少させると予測し、競合他社とより緊密に提携した。
3.スターレーティングの改善：CVSは4つ星プランへの加入率を高めることに注力しており、2025年には90%に達する可能性がある。これにより、2026年のスターボーナスの支払いが増える可能性がある。
アナリストは、これらの施策が2025 年のMA セグメントのマージン改善に100-200bp寄与すると予測している。ドイツ銀行では、2025年のMA医療損害率が190ベーシス・ポイント改善する可能性を示唆するなど、より大幅な改善を予想するアナリストもいる。
小売薬局とPBMサービス
メディケア・アドバンテージ部門が主要な焦点となっている一方で、CVSヘルスの小売薬局とPBMサービスは引き続き同社全体の業績において重要な役割を果たしている。小売薬局部門は、償還の課題や消費者行動の変化によるマージンの圧迫に直面している。しかし、小売店舗の広範なネットワークは依然として大きな競争優位性を保っている。
PBMサービス部門は引き続き好調で、アナリストは2025年以降のCVS Healthの成長を支える可能性を指摘している。同社はまた、2025年に広く採用される可能性のあるCostVantage商業PBMモデルなど、この分野での新たな取り組みも模索している。
リーダーシップの交代と戦略的イニシアチブ
2024年10月、CVSヘルスは、予告されていた業績の不振と処方薬リベート（PDR）に関する問題を受け、CEOの交代を発表した。このリーダーシップの交代は、同社の将来の業績に影響を与える可能性のある戦略的転換や業務改革についての議論を呼び起こした。
重要な進展のひとつは、同社を別会社に分割する可能性の検討である。Evercore ISIのアナリストは、そのような分割について2つの可能な構造を概説している：
1.1.HCB（エトナ）／HSS（PBM）＋PCW（リテール）
2.HCB/Aetna と HSS (PBM)/PCW (Retail)
このような再編による潜在的な価値創造は、それぞれの組み合わせが競合他社と比較して一定のEBITDA倍率で取引できるかどうかによる。この戦略的オプションはまだ検討中であるが、株主価値を引き出すために大幅な変更を検討する意欲があることを浮き彫りにしている。
市場ポジションと競争環境
CVSヘルスの統合ヘルスケアモデルは、市場においてユニークな価値提案を提供しています。EV/EBITDA倍率7.5倍、PER12.5倍で取引されている同社は、同業他社と比較して魅力的なバリュエーションにあると思われる。健康保険、PBM、専門薬局、バリュー・ベースド・ケア・プロバイダー、小売薬局のネットワークを併せ持つ同社は、連携ケアと潜在的な相乗効果の機会を提供している。
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しかし、同社は様々な事業分野で激しい競争にも直面しています。医療保険市場では、CVS ヘルス社のエトナ部門は、ユナイテッドヘルス・グループ、アンセム、ヒューマナなどの大手企業と競合しています。小売薬局部門は、ウォルグリーン・ブーツ・アライアンスのような全国チェーンや地域プレイヤーと競合し、PBM事業はエクスプレス・スクリプツ（現在はシグナの一部）のような企業との競争に直面している。
ベアケース
メディケア・アドバンテージの継続的なコスト圧力はCVSの収益性にどのような影響を与えるか？
メディケア・アドバンテージ事業は、CVS ヘルスにとって大きな懸念材料であり、医療損失率（MLR）の上昇やCOVID後の高齢者の入院利用率の増加があります。このようなコスト圧力が持続または強まった場合、同社の収益性に大きなマイナスの影響を与える可能性があります。
MLRの高止まりは収益に直接影響し、医療保険部門の収益低下とマージン減少につながる可能性がある。その結果、CVSヘ ルスの成長への投資や株主への資本還元が制限される可能性があります。さらに、これらのコストを効果的に管理できない場合、保険料の値上げや給付の減額を余儀なくされる可能性があり、競争の激しいメディケア・アドバンテージ業界において、会員数の減少や市場シェアの低下につながる可能性があります。
ベネフィットの調整やプラン設計の変更を通じてマージンを改善しようとする同社の努力にもリスクが伴う可能性がある。これらの施策が消費者に積極的すぎると受け止められた場合、CVSヘルスは予想を上回る会員数の減少に見舞われ、コスト管理の改善による利益が相殺される可能性があります。
CVSは潜在的な医療規制の変更により、どのようなリスクに直面しますか？
CVSヘルスは規制の厳しい業界で事業を行っており、医療政策や規制の変更はCVSヘルスのビジネスモデルや財務実績に大きな影響を与える可能性があります。いくつかの潜在的な規制上のリスクが際立っています：
1.PBM改革：PBM改革：薬価やリベートの透明性向上を求める声など、PBM業務に対する監視が続いています。PBMの規制が大幅に変更された場合、CVSヘルスのケアマーク事業に影響を及ぼし、収益性が低下したり、大幅な業務変更が必要になる可能性があります。
2.薬価制度改革：医療用医薬品の薬価引き下げへの取り組みは、PBMと小売薬局の両セグメントに影響を与える可能性があります。薬価の引き下げは消費者に利益をもたらすかもしれませんが、CVSヘルスのマージンを圧迫する可能性があります。
3.医療費負担適正化法（ACA）の変更：ACAが変更された場合、CVSヘルスの保険事業、特に個人市場とメディケイド市場に影響を与える可能性があります。これには、補助金、保障要件、リスク調整メカニズムの変更が含まれる可能性があります。
4.メディケア・アドバンテージ規制メディケア・アドバンテージ市場における重要なプレーヤーとして、CVS ヘルスは、星評価基準、リスク調整方法、または給付設計要件の調整など、メディケア・アドバンテージ規制の変更に対して脆弱です。
5.小売薬局の償還：特にメディケアやメディケイドのような政府プログラムによる薬局償還率への継続的な圧力は、小売薬局部門のマージンをさらに圧迫する可能性がある。
これらの規制リスクは、個別に、あるいは複合的に、CVSヘルスにとって、大幅な業務調整が必要となったり、収益の流れに影響を与えたり、コンプライアンスコストが増加したりする可能性があり、その結果、CVSヘルスの全体的な業績や競争力に影響を及ぼす可能性があります。
ブルケース
CVSの統合ヘルスケアモデルは、将来の成長をどのように促進しうるか？
CVSヘルスの統合ヘルスケアモデルは、薬局給付管理、小売薬局、医療保険サービスを統合したもので、ヘルスケア業界において同社は独自の地位を確立している。この統合されたアプローチは、いくつかの重要なメカニズムを通じて将来の大きな成長を促進する可能性を秘めている：
1.相乗効果とコスト効率：CVSはヘルスケアのバリューチェーンの複数の構成要素を所有することで、単独では競合他社が及ばないコスト削減と経営効率を実現できる可能性がある。例えば、CVSのPBM機能を活用することで、CVSの保険部門の薬価交渉を有利にしたり、CVSの小売拠点を活用することで、Aetnaの会員に便利なケアサービスを提供したりすることができる。
2.ケア調整の強化：統合モデルは、さまざまな医療環境で患者のケアをよりよく調整することを可能にする。これは健康状態の改善につながり、ひいてはコスト削減と顧客満足度の向上につながる。例えば、CVSは自社のリテールクリニックを利用して、病院を退院したばかりのAetna会員のフォローアップを行うことができ、再入院率を低下させる可能性がある。
3.データ主導の洞察：CVSは、ヘルスケア全般のデータにアクセスできるため、事業戦略や患者ケアの改善、イノベーションの推進に役立つ貴重な知見を得ることができる。このデータの優位性は、個別化された医療介入を開発し、集団健康管理を改善する上で特に力を発揮する可能性がある。
4.サービス提供の拡大：統合モデルは、新しい革新的なヘルスケアサービスを導入するためのプラットフォームを提供する。例えば、CVSは、その小売拠点と医療保険の専門知識を活用して、より包括的なプライマリーケアサービスを提供することができ、医療費のパイをより多く獲得できる可能性がある。
5.クロスセリングの機会：多様な事業ラインにより、商品やサービスのクロスセリングの機会が数多く生まれる。エトナの会員にはCVSの薬局を利用するインセンティブを与え、小売薬局の顧客にはエトナの保険商品を提供することができる。
CVSがこれらの優位性を効果的に活用することができれば、より多くの顧客を獲得し、顧客一人当たりの売上高を増加させ、全体的な経営効率を向上させることで、大きな成長を促進することができます。これにより、長期的に財務業績が強化され、株主価値が向上する可能性がある。
最近のリーダーシップの交代から、どのような潜在的利益が生じますか？
新CEOの就任を含むCVSヘルスの最近のリーダーシップ交代は、同社にいくつかの潜在的利益をもたらす可能性がある：
1.新鮮な戦略的視点：1.新鮮な戦略的視点：新しいリーダーシップは、会社の戦略や運営に新鮮な視点をもたらすことが多い。これにより、メディケア・アドバンテージ事業における利益率の圧迫や小売薬局の償還問題など、現在の課題に対処するための革新的なアプローチが生まれる可能性がある。
2.実行力の向上：新しいリーダーシップ・チームは、既存の戦略をより効果的に実行したり、新しいイニシアチブをより効果的に実施したりすることができるかもしれない。これは、CVSが会社再編の可能性のような複雑な問題に対処していく上で、特に重要となる可能性がある。
3.コア・コンピタンスへの再注力：新指導部は、CVSの事業ポートフォリオを再評価し、最も成長性の高い分野や戦略的価値の高い分野に焦点を絞るかもしれない。これにより、より合理的で効率的な組織となる可能性がある。
4.ステークホルダーとの関係の強化：リーダーシップの交代は、投資家、規制当局、パートナーを含む主要な利害関係者との関係をリセットする機会を提供することができる。これにより、投資家の信頼が向上し、規制当局がより有利な結果を出したり、戦略的パートナーシップが強化されたりする可能性がある。
5.文化の変革：新たなリーダーシップは、組織内の文化的変化を促し、イノベーションの拡大、従業員エンゲージメントの向上、進化する市場の需要との整合性の向上につながる可能性がある。
6.デジタルトランスフォーメーションの加速：ヘルスケア業界はデジタルソリューションへの移行を加速させており、新たなリーダーシップは、技術革新とデジタルヘルスへの取り組みをより重視し、CVSが進化するヘルスケア業界においてより良い競争ができるよう位置づける可能性がある。
7.資本配分の改善：新しいリーダーシップは、資本配分に異なる視点をもたらし、成長分野へのより効果的な投資や株主への利益還元の増加につながる可能性がある。
新指導部がこれらの潜在的利益をうまく活用できれば、CVS ヘルスにとって、経営成績の改善、競争力の強化、ひいては株主価値の向上につながる可能性がある。
SWOT分析
強み
- PBM、小売薬局、健康保険を統合したヘルスケアモデル
- ブランド認知度の高い広範な小売薬局ネットワーク
- PBMサービスにおける市場での確固たる地位
- ヘルスケア部門における多様な収益源
- 大規模な顧客基盤と広範な健康データ・リソース
弱み
- 最近の業績不振と2024年ガイダンスの撤回
- メディケア・アドバンテージ事業と小売薬局事業におけるマージンの圧迫
- 医療保険事業における医療損失率の管理における課題
- 過去の買収（エトナなど）による統合の複雑さ
- 大型買収による高水準の負債
機会
- メディケア・アドバンテージ事業におけるマージン改善の可能性
- 専門薬局とバリュー・ベース・ケア・モデルの成長
- 小売医療サービスとプライマリ・ケアの拡大
- パーソナライズド・ヘルスケア・ソリューションのためのデータとアナリティクスの活用
- 戦略的再編やスピンオフによる価値創造の可能性
脅威
- すべての事業セグメントにおける激しい競争
- 潜在的なPBM改革や薬価法を含む規制リスク
- 薬局の償還率に対する継続的な圧力
- 医療提供における急速な技術革新
- 消費者のヘルスケア支出に影響を与える経済の不確実性
アナリストの目標
- ドイツ銀行買い、66ドル (2024年12月3日)
- RBCキャピタル・マーケッツアウトパフォーム、58ドル (2024年11月15日)
- カンター・フィッツジェラルドニュートラル、62ドル (2024年11月7日)
- バークレイズオーバーウエート、71ドル (2024年11月7日)
- バークレイズオーバーウェイト、75ドル (2024年10月23日)
- バークレイズオーバーウエート、82ドル (2024年10月21日)
- TD証券買い、85ドル (2024年10月4日)
- エバーコアISI: アウトパフォーム, 62ドル (2024年10月1日)
- RBC キャピタル・マーケッツアウトパフォーム、68ドル (2024年9月4日)
- バークレイズイコールウェイト, 65ドル (2024年8月6日)
- バークレイズイコールウェイト、63ドル (2024年6月18日)
CVS ヘルスは、進化し続けるヘルスケアの展望を切り開く中で、複雑な課題と機会に直面している。最近の業績は期待外れで、2024年のガイダンスを撤回するに至ったが、配当利回りは5.4%と高く、54年にわたる安定した配当実績など、強力なファンダメンタルズを維持している。同社の統合モデルと戦略的イニシアチブは、将来の成長と価値創造のための潜在的な道筋を提供する。
詳細なフェアバリュー予想や財務健全性スコアなど、CVSおよびその他1,400以上の銘柄の包括的な分析については、インベスティング・プロをご覧ください。CVSヘルスは、メディケア・アドバンテージ事業の利益率改善、PBMの強みの活用、潜在的な事業再編への取り組みが成功するかどうかが、今後の業績を決定する重要な要因となります。投資家は、CVSヘルスが現在の課題に取り組み、独自の市場ポジションを活用していく進捗状況を注意深く見守る必要がある。
本分析は、2024年12月16日までに入手可能な情報に基づいている。
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