ロイヤルゴールド、バーチャル・ノンディール・ロードショーで成長と キャッシュフローを強調

2026年7月16日（木）— ロイヤルゴールド（RGLD）は、バーチャル・ノンディール・ロードショー・シリーズを活用し、大型買収を経てより大規模で多様化が進み、キャッシュ創出力が高まった事業を紹介した。経営陣は高い利益率、増配の継続、豊富な成長プロジェクトのパイプラインを強調する一方、同社株が同業他社に対して出遅れており、貴金属セクター全体が圧力にさらされていることも認めた。

主なポイント

• ロイヤルゴールドは、サンドストームおよびホライゾンの買収、カンサンシとアウリンサにおける新たな金ストリームの追加を主な要因として、2025年は変革の年であったと述べた。
• 同社は2025年第1四半期の調整後EBITDAが3億9,100万ドルと過去最高を記録し、2025年のEBITDAマージンは82%であったと報告した。
• 経営陣は、ポートフォリオにはNowの時点で360超の資産が含まれており、埋蔵量の残存年数が前年比約25%増加し18年となったと述べた。
• ロイヤルゴールドは、買収以降8億ドルの負債を返済し、保守的な財務枠組みの範囲内でレバレッジを維持している。
• 同社は、5年間で17%の生産量増加見通し、6億ドルのアコーディオン・ファシリティ、5億ドルの自社株買い承認を示した。

財務結果

投資家向け広報・事業開発担当シニアバイスプレジデントのアリスター・ベイカー氏は、ロイヤルゴールドはシンプルなモデルを基盤としており、自社で鉱山を操業することなく貴金属へのエクスポージャーを確保していると述べた。

• 「当社は高マージンのビジネスであり、貴金属から安定したキャッシュフローを生み出している。当社は鉱山会社ではない。」
• 2025年第1四半期の調整後EBITDAは3億9,100万ドルに達し、経営陣は買収統合後で最も強い四半期実績と説明した。
• 2025年のEBITDAマージンは82%、現金ベースのG&A（一般管理費）は売上高の約4%であったと述べた。
• ロイヤルゴールドは、低い固定費構造により、操業会社がインフレに直面した場合でもマージンを守りやすいと説明した。
• 2024年10月中旬のサンドストームおよびホライゾン案件の完了以降、同社は8億ドルの負債を返済した。
• 経営陣は、資源転換ポテンシャルを除いた埋蔵量の残存年数が前年比約25%増加し18年になったと述べた。
• 同社は2000年以降に10億ドル超の配当を支払い、25年連続で増配を実施したと述べた。
• ロイヤルゴールドは、S&P高配当貴族指数（S&P High Yield Dividend Aristocrats Index）に組み入れられた唯一の貴金属企業であり、2006年以降毎年増配を続けるGDX構成銘柄の中でも唯一の存在であると述べた。

ポートフォリオおよび事業の最新状況

経営陣は、2025年が規模と資産の質において大幅な拡大を遂げた年であり、ポートフォリオは現在、複数の地域と開発段階にわたって分散していると述べた。

• 同社は2024年10月中旬にサンドストームおよびホライゾンの企業買収を完了した。
• ザンビアの銅鉱山におけるカンサンシ金ストリームと、エクアドルの開発プロジェクトにおけるアウリンサ金ストリームも追加した。
• ロイヤルゴールドのポートフォリオには、生産中の資産80件、開発中30件、初期段階250件超を含む360超の資産が含まれると述べた。
• 純資産価値（NAV）ベースの上位10資産のうち9件が現在収益を生み出している。
• 上位資産のうち5件では、拡張または延長プロジェクトが進行中である。
• 経営陣は、取引相手にはバリック、ニューモント、アグニコ・イーグル、アンテロ、MMG、ファースト・クアンタム、リオ・ティント、グレンコアが含まれると述べた。
• 同社は、引き継いだサンドストームのポートフォリオには複雑な要素と2億ドル超のノンコア株式ポジションが含まれており、それらはすでに売却済みであると述べた。
• ロイヤルゴールドは、2025年にポートフォリオ資産において取引相手が200万メートルの掘削を完了し、鉱山寿命の延長を支援したと述べた。

成長ドライバーと今後の見通し

ロイヤルゴールドは、金価格がさらに上昇しなくても、新規鉱山、拡張、鉱山寿命の延長から安定した成長が見込まれるとする5年間の見通しを示した。

• 経営陣は、2025年ガイダンスの中間値から5年間見通しの中間値にかけて、金換算オンス生産量が約17%増加すると予想している。
• 金価格が横ばいで推移した場合、キャッシュフローも同程度増加する見込みであると述べた。
• バック・リバーは2024年10月に商業生産を達成し、2025年は通年での貢献が見込まれる。
• プラトリーフは2024年第4四半期に鉱石の製錬を開始し、収益化に向けて前進している。
• ロバートソンは2027年、パロマリン、グレート・ベア、マリマカは2020年代後半の稼働が見込まれる。
• MARAとフォー・マイルは2030年代の稼働が予定されている。
• クーマカウは2028年頃から銀の引渡し量が約30%増加する見込みである。
• マウント・ミリガンの鉱山寿命は2045年まで延長されており、それ以降も継続する可能性がある。
• 経営陣は、250件超の初期段階資産が長期的なオプション性のパイプラインを提供していると述べた。

資本配分とバランスシート

ロイヤルゴールドは、大型取引や株主還元に向けた柔軟性を維持しながら、保守的なバランスシートを維持する方針であると述べた。

• 同社は、魅力的な買収案件においては純有利子負債のEBITDA比率が最大3倍まで許容すると述べた。
• 経営陣は、レバレッジを速やかに純有利子負債のEBITDA比率約2倍まで引き下げることを目指すと述べた。
• ロイヤルゴールドは、リボルビング・クレジット・ファシリティに6億ドルのアコーディオン機能を追加した。
• また、5億ドルの裁量的自社株買いプログラムを承認した。
• 経営陣は、自社株買いは数式に基づくものではなく、バリュエーション、負債ニーズ、配当、買収機会に応じて判断すると述べた。
• ロイヤルゴールドは、これまで株式発行を比較的抑制してきており、2012年以来初となる株式発行は2024年のサンドストーム案件のために行われたと述べた。
• この取引で1,900万株を発行したにもかかわらず、経営陣は同社がGDX指数の中で最も少ない発行済み株式数を維持していると述べた。

市場ポジションと同業他社との比較

経営陣は、株価が最近市場で出遅れているものの、ロイヤルゴールドの規模、分散、配当実績が大手競合他社との差別化要因になっていると述べた。

• 同社の時価総額は約160億ドルで、直近の高値時の約250億ドルから低下しており、金株式全体のセクター的な弱さを反映していると述べた。
• 経営陣は、株価が価格対価値および価格対キャッシュフローの指標において同業他社に対して出遅れていると述べた。
• 「同業他社と比較した場合、価格と純資産価値、価格対キャッシュフローを見ると、当社が実際にかなり大きく出遅れていることがわかる。Nowは、このギャップを縮めるべく最善を尽くしている。」
• ロイヤルゴールドは、大型株の同業他社の中で金収益の比率が最も高く、約75〜80%であると述べた。
• 同社のポートフォリオは全体で約90%が貴金属エクスポージャーであり、分散のために銅と銀にも相応のエクスポージャーを持つと述べた。
• 経営陣は、同社のベータ値は金に対して1.6であり、長期的に金、GDX指数、S&P 500をアウトパフォームしてきたと述べた。
• また、ロイヤルゴールドは米国のみのマンデートにおいて、ニューモントに代わる唯一の大型米国籍貴金属代替投資先であるとも述べた。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションでは、経営陣が銅のトレンド、取引リターン、レバレッジ、自社株買い、同社が好む金属ミックスについて議論した。

• 経営陣は、金プロジェクトよりも鉱山寿命が長いことが多いため、業界は引き続き銅資産に注目する可能性が高いと述べた。
• クーマカウを例として挙げ、銀の要素と2028年頃に見込まれる引渡し量の増加に言及した。
• リターンについては、ワッサやロビンソンなどの古い投資案件が長期的に良好な実績を上げており、最近の買収も案件が成熟するにつれて同様の上昇余地を示すと期待していると述べた。
• ロイヤルゴールドは、埋蔵量に対してダブルディジットのリターンを目標とし、資源転換、鉱山寿命の延長、拡張からの追加上昇余地も見込んでいると述べた。
• 経営陣は、社外アナリストは同社が持つ技術的なデューデリジェンスと同等の情報にアクセスできないことが多いため、市場のコンセンサス予想はリターンを過小評価している可能性があると述べた。
• レバレッジについては、魅力的な案件であれば純有利子負債のEBITDA比率が3倍に達する可能性があるが、速やかにデレバレッジを図ると改めて述べた。
• 経営陣は、マージンは金価格とともに変動するため目標マージン率は設定していないが、コストが安定していれば利益成長は生産成長に連動すると予想すると述べた。
• ロイヤルゴールドは金属ミックスの変更を意図していないが、戦略に合致する魅力的なベースメタルの機会があれば検討すると述べた。
• 同社は、取引相手がガイダンスを改定するたびに内部の生産前提を定期的に更新しており、年次ガイダンスの正式発表と重要な変更の四半期開示を行っていると述べた。
• 経営陣は、自社株買いプログラムは引き続き裁量的であり、成長投資、負債削減、配当成長とのバランスを取りながら実施すると述べた。

まとめ

ロイヤルゴールドは、強固なキャッシュ創出力と複数の成長経路を持つ、より大規模で多様化が進んだ貴金属企業としての姿を示した。詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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