ArcelorMittalのQ2 2026決算は予想を下回るも、見通し改善で株価上昇

ArcelorMittalは2026年第2四半期の決算を発表した。調整後1株当たり利益は0.90ドルと、市場予想の1.18ドルを下回り、売上高も169億6,000万ドルの予想に対し167億6,000万ドルにとどまった。それでも、同社株はプレマーケット取引で4.2%上昇し68.46ドルをつけた。価格改善の兆し、キャッシュ創出力の強化、そして欧州における政策環境の好転を投資家が好感したものとみられる。

主なポイント

• ArcelorMittalは利益・売上高ともに予想を下回ったが、売上高の乖離は小幅にとどまり、利益面での乖離がより大きかった。
• 欧州の収益性が大幅に改善し、1トン当たりEBITDAは98ドルと3年ぶりの高水準に達した。
• 経営陣は、欧州における最近の貿易措置の効果がまだ業績に十分反映されていないとし、さらなる改善余地があると述べた。
• フリーキャッシュフローは堅調を維持し、上半期の年率換算ベースの実質フリーキャッシュフローは25億ドルに達した。
• 同社は、戦略的成長プロジェクトによる2026年の貢献額として7億ドルを見込んでいる。

業績概要

ArcelorMittalは、第2四半期の業績について、見出しの利益数値が予想を下回ったものの、事業全体にわたって操業環境が改善したと説明した。EBITDAは21億ドル（1トン当たり155ドル）となり、経営陣はこれがサイクル平均を大幅に上回る水準だと述べた。

最も顕著な改善は欧州で見られ、1トン当たりEBITDAは第1四半期の70ドルから98ドルへと上昇した。経営陣はこれを3年ぶりの高水準と位置づけ、顧客との関係強化、価格の底堅さ、稼働率の改善を反映したものだと説明した。また、今月初めに導入された新たな関税割当（TRQ）貿易措置の恩恵はまだ業績に完全には反映されていないとも述べた。

欧州以外では、インドが過去最高の出荷水準を記録し、リベリアの鉱業事業は計画通りに進展、ブラジルの設備はフル稼働で操業したと説明した。経営陣は、鉄鋼需要が地域化する中で、5つの地域にまたがる同グループの事業基盤が引き続き重要な競争優位性をもたらすと述べた。

財務ハイライト

• 売上高：167億6,000万ドル（予想169億9,000万ドルを下回る）
• 調整後EPS：0.90ドル（予想1.18ドルを下回る）
• EPSサプライズ：予想比23.73%下振れ
• 売上高サプライズ：予想比1.35%下振れ
• EBITDA：21億ドル（1トン当たり155ドル）
• 欧州の1トン当たりEBITDA：98ドル（第1四半期の70ドルから上昇、3年ぶりの高水準）
• 上半期の実質フリーキャッシュフロー：年率換算25億ドル
• 戦略的成長プロジェクトの貢献額：上半期に3億ドルを計上、下半期は4億ドルを見込む
• 2026年通期の戦略プロジェクト貢献額：7億ドル（長期目標18億ドルに向けた進捗）
• 時価総額：521億2,000万ドル
• PER：17.94倍、PEGレシオは0.12と低水準にあり、株価が成長率対比で割安に取引されている可能性を示唆している。

業績と予想の比較

ArcelorMittalの調整後1株当たり利益は0.90ドルとなり、市場コンセンサス予想の1.18ドルを0.28ドル下回った。これはマイナス23.73%のサプライズに相当する。売上高は167億6,000万ドルと、予想を2億3,000万ドル（1.35%）下回った。

売上高の下振れ幅に比べ、利益の下振れ幅がはるかに大きかった点は、今四半期が売上高の弱さだけでなく、マージン、コスト、あるいは製品ミックスによる圧力を受けていたことを示唆している。鉄鋼のような景気循環型産業では、投資家は単一四半期のEPS数値よりも、操業モメンタムやキャッシュフローに注目することが多い。予想を下回る決算にもかかわらず株価が上昇した背景には、こうした要因があると考えられる。

市場の反応

株価は前営業日終値65.70ドルから4.2%上昇し、68.46ドルをつけた。これにより、株価は52週レンジ（30.17ドル〜72.50ドル）の高値に近い水準、具体的には高値まで約94.5%の位置に達した。InvestingProのデータによると、この上昇は過去1年間で株価が104%超急騰した印象的な上昇トレンドを延長するものである。InvestingProのヒントは株価が「52週高値付近で取引されている」と指摘しているが、同プラットフォームのフェアバリュー分析では、現在の水準が割高である可能性も示唆している。

この上昇は、投資家が利益の下振れを織り込みつつ、特に欧州における業界環境の改善に注目していることを示している。受注残の改善、価格の底堅さ、貿易措置の恩恵見通しに関する経営陣のコメントがこうした見方を支えたとみられる。また、現在のトレンドが継続すれば、今後の四半期で業績が改善する余地があると市場が判断していることも示唆している。

見通しとガイダンス

経営陣は、2026年下半期に向けて業績が順次改善すると見込んでいると述べた。第3四半期については、欧州の出荷量が安定ないし若干増加するとガイダンスを示した。これは通常、季節的な需要減少が見られる時期としては異例の見通しである。また、平均販売価格の上昇が業績に反映され始めるとも述べた。

同社の見通しは以下の通りである：

• 第3四半期の欧州出荷量は第2四半期比で安定ないし増加
• 第3四半期以降、欧州の全高炉が稼働
• 上半期に天候関連の遅延があったリベリアの出荷量が引き続き改善
• 第3四半期・第4四半期もインドの好調な業績が継続
• 2026年通期およびそれ以降もフリーキャッシュフローはプラスを維持

経営陣はまた、戦略的成長プロジェクトが長期的に18億ドルの追加EBITDAをもたらすと見込んでおり、2026年だけで7億ドルの貢献を期待していると改めて強調した。

経営陣のコメント

グループ最高財務責任者（CFO）のジェヌイノ・クリスティーノ氏は、同社の業績が「事業全体にわたる好調なモメンタム」を示しているとし、「業績は改善しており、市場環境は強化され、最近の政策変更の恩恵が見通しを支えている」と述べた。

同氏はまた、新たな貿易措置の効果が業績に完全に反映される前から欧州の収益性が改善していたとも述べた。「今回の業績には、新たなTRQ貿易措置の恩恵はまだ反映されていない」と語った。

資本配分については、クリスティーノ氏は資本コストを上回るリターンを目標としていると述べた。「資本コストの達成は目標ではなく、事業における最低限の期待値だ」と語った。

リスクと課題

• 利益の変動性：EPS予想を大幅に下回ったことは、景気循環型市場においていかに迅速にマージンが変動し得るかを示している。
• 欧州の炭素コスト：欧州での生産増加は炭素関連費用の増加をもたらす可能性があり、マージンを圧迫する恐れがある。
• 政策依存：強気の見通しの一部は、TRQやCBAM（炭素国境調整メカニズム）などの貿易措置に依拠しており、これらは将来的に変更される可能性がある。
• 中国の供給過剰：経営陣は、中国の鉄鋼業界の多くが依然として赤字状態にあり、世界的な価格への下押し圧力が続いていると述べた。
• マクロ経済への感応度：鉄鋼需要は建設、製造、インフラ投資に依存しており、景気減速局面ではこれらすべてが弱体化する可能性がある。
• マージン圧力：InvestingProのヒントは、同社が「低い売上総利益率という課題を抱えている」と指摘しており、直近の数値は7.42%となっている。これは製鉄業の資本集約的な性質と競争的な価格環境を反映している。

質疑応答

アナリストは欧州に強い関心を示し、在庫水準、価格動向、輸入動向、新たな貿易枠組みの影響について質問した。経営陣は、在庫は安定しており過剰ではないと述べた一方、輸入は依然として高水準にあるものの、TRQ措置の効果が現れるにつれて減少すると見込んでいると説明した。

北米に関する質問も多く、特に同社のCalvertプロジェクトと第2電気アーク炉の可能性について議論が集中した。経営陣は、第1炉の立ち上げが順調に進んでおり、第2炉の導入により国内の溶解・鋳造能力が拡大すると述べた。

ブラジルについても重要なテーマとなり、アナリストはスラブ供給と欧州への出荷量振り向けの可能性について質問した。経営陣は、ブラジルの設備はフル稼働で操業しており、ネットワーク全体で柔軟な対応が可能だと述べた。

アナリストはまた、持続可能なソリューション、インドの生産能力拡大、欧州における脱炭素化への取り組みを含む長期成長プロジェクトについても詳細を求めた。経営陣は、欧州における経済性が依然として厳しいことからDRI（直接還元鉄）は現時点で計画に含まれていないと述べたが、資本コストを上回るリターンが見込めるプロジェクトの評価は継続していると説明した。

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