ホライゾン・カイネティクス、ETF売上増も2026年第2四半期は赤字

ホライゾン・カイネティクス（Horizon Kinetics）は、2026年第2四半期において、投資評価損および償還可能持分が業績を圧迫し、GAAP基準の損失が拡大したと発表した。一部の手数料収入ビジネスは成長を見せたものの、全体的な結果は厳しいものとなった。株主に帰属する純損失は1,840万ドル（1株当たり0.99ドル）で、GAAP基準の運用・助言収益は1,880万ドルと前年同期比でほぼ横ばいであった。決算発表直後に株価は0.55%下落して27.00ドルとなり、直近では26.65ドルと、決算前の27.15ドルから1.84%下落した水準で推移している。

主なポイント

• GAAP基準の純損失は大幅に拡大したが、経営陣はその主因が投資評価の変動および償還可能非支配持分にあると説明した。
• 中核となる運用・助言収益は1,880万ドルで安定を維持したが、営業利益は19%減の300万ドルに落ち込んだ。
• ETF収益は30%増、separately managed account（個別運用口座）収益は8.6%増と、事業の一部では成長が見られた。
• 投資信託収益はETFへの業界全体的なシフトの影響を受け、17%減少した。
• 運用資産残高（AUM）は2026年6月末時点で108億ドルとなり、2025年末の96億ドルから増加したが、第1四半期末の114億ドルを下回った。

業績概要

ホライゾン・カイネティクスの第2四半期は、事業運営部門と投資ポートフォリオの対照的な動きが浮き彫りとなった。助言収益は安定を保ったものの、費用が5.5%増の1,610万ドルに拡大したことで営業利益は減少した。また、同社は大幅なGAAP純損失を計上したが、これは投資保有資産の会計上の影響および連結投資プロダクト（Consolidated Investment Products、CIP）における償還可能非支配持分によるものと説明している。

同社によると、事業基盤は無借金のバランスシートに支えられており、現金3,430万ドル、投資ポートフォリオ1億500万ドル、デジタル資産830万ドル、プライベートファンドおよびプライベート投資約2億6,300万ドルを保有している。この強固な財務基盤は、流動比率2.48および極めて低い負債資本比率0.07にも反映されている。InvestingProの分析によれば、HKHCは現在の水準で割安に見えており、長期投資家にとって上昇余地があることが示唆されている。同プラットフォームでは、この銘柄を含む1,400銘柄以上の米国株を対象に、包括的なフェアバリュー推定および財務健全性スコアを提供している。経営陣は、中核となる資産運用事業が主要なキャッシュフロー源であり、未実現損益の影響により四半期ごとの業績は大きく変動し得ると述べた。

AUMは2025年末比では増加したものの、第1四半期末比では減少して108億ドルで四半期を終えた。第1四半期からの減少は、テキサス・パシフィック・ランド（Texas Pacific Land）やビットコイン関連ポジションなど集中保有銘柄の市場動向を反映したものであり、いずれも当四半期中に軟調に推移した。

財務ハイライト

• GAAP基準の運用・助言収益：1,880万ドル（前年同期比ほぼ横ばい）
• 営業利益：300万ドル（前年同期比19%減）
• 営業費用：1,610万ドル（前年同期比5.5%増）
• GAAP純損失：1億1,300万ドル（うちCIPにおける償還可能非支配持分への帰属分9,500万ドルを含む）
• HKHC株主帰属純損失：1,840万ドル（1株当たり0.99ドル）
• AUM：2026年6月30日時点で108億ドル（2025年12月31日時点は96億ドル）
• ETF収益：前年同期比30%増（インフレ受益ETFが牽引）
• 個別運用口座収益：前年同期比8.6%増
• 投資信託収益：前年同期比17%減
• 現金：3,430万ドル（第三者借入なし）
• PER：8.9倍（同業他社比で低い利益乗数を反映）
• 配当利回り：1.96%（直近12ヶ月の配当成長率は132%）
• 時価総額：4億9,660万ドル

業績と市場予想の比較

ホライゾン・カイネティクスは、調整後EPS（1株当たり利益）がマイナス0.99ドル、収益が1,904万ドルと報告した。提供されたデータにはコンセンサス予想が含まれていないため、業績サプライズおよび収益サプライズの算出はできない。

正式な比較がなくとも、当四半期の報告利益は事業収益に比べて明らかに弱い結果となった。中核の助言事業は安定を維持したが、投資関連の会計項目によりGAAP損失は大幅に拡大した。このパターンはホライゾン・カイネティクスにとって馴染み深いものであり、同社はこれまでも集中ポジション、インセンティブ報酬、未実現評価損益の影響により四半期ごとの業績が大きく変動すると説明してきた。

営業面でも前年同期比で悪化しており、営業利益は19%減少した。これは当四半期が会計上の変動だけでなく、費用増加や収益性への一定の圧力によっても影響を受けたことを示している。

市場の反応

株価は決算発表後、小幅な動きにとどまった。直後の反応では0.55%下落して27.00ドルとなり、直近の取引では26.65ドルと、決算前水準の27.15ドルから1.84%下落している。

株価は52週高値の39.49ドルを大きく下回る一方、安値の22.51ドルは上回っている。直近価格は安値から約18.4%上、高値から約32.6%下の水準にある。この位置づけは、投資家が依然として慎重な姿勢を維持しているものの、パニック的な売りには至っていないことを示唆している。

市場の反応が限定的であったのは、同社の特異な業績特性を反映しているものと考えられる。投資家はGAAP損失を度外視し、同社の資産基盤、プロダクト成長および長期戦略に目を向けているようだ。なお、異常な取引量に関する情報は提供されていない。

見通しとガイダンス

経営陣は近期の具体的な収益・利益ガイダンスを示さなかったが、複数の戦略的優先事項を概説した。

最も直近の取り組みとして、2026年9月初旬に開始予定のETF商品に関するマーケティングキャンペーンが挙げられる。同社はデータベースを活用して競合ETF商品の保有者を特定し、パフォーマンス比較を通じてアプローチする計画だ。経営陣は10月中旬から11月にかけて初期結果を評価する見込みとしている。

また、ニューヨーク・オフィスの移転に伴い、第3四半期には追加的な費用圧力が生じる見通しだ。移転先2拠点の賃料を1四半期分全額負担することになるためである。経営陣は、これらのコストは移行期間終了後に正常化するとしている。

長期的には、ETF、個別運用口座（SMA）および国際戦略（日本特化型商品やアジア戦略を含む）での成長を引き続き目指している。また、AIインフラ、データセンター、および関連する土地・水資産に関連した機会も強調した。

経営陣のコメント

共同最高経営責任者（Co-CEO）のピーター・ドイル（Peter Doyle）氏は、創業者マレー・ローゼンタール（Murray Rosenthal）氏の逝去後の困難な移行期において、社員が奮起していると述べた。「私の視点から見ると、ここ数ヶ月で力を発揮してくれた人々の姿は、まさに目を見張るものがあった」と語った。

ドイル氏はまた、同社の投資アプローチを擁護し、インデックスへの偏重ではなく、投下資本利益率が高く製品ライフサイクルの長い企業を求めていると述べた。同社は「必ずしもいかなるインデックスにも組み入れられていない」事業を保有しようとしていると説明した。

共同CEOのスティーブン・ブレグマン（Steven Bregman）氏は、同社の長期的なバリュエーション規律と変化する市場環境に焦点を当てた。同氏は、AIデータセンターに必要な限られたリソース、すなわち土地、水、エネルギーアクセスに同社がポジションを持っていると述べた。また、仮に5年間何もしなくても、ポートフォリオはおそらく良好なパフォーマンスを維持するだろうが、現在の市場の歪みが新たな機会を生み出していると語った。

リスクと課題

• 集中した投資ポジションにより、四半期ごとの報告利益およびAUMが大幅に変動する可能性がある。
• 投資家のETFへのシフトが続く中、投資信託収益は引き続き圧力にさらされている。
• オフィス移転に伴う賃料増加を含む営業費用の上昇が、近期の収益性を圧迫する可能性がある。
• テキサス・パシフィック・ランドやビットコイン関連資産などの保有銘柄における市場変動が、業績および投資家心理に影響を与え得る。
• テキサス州の規制を含むデータセンター開発に関する規制上の不確実性が、同社のテーマ型投資の一部に影響を及ぼす可能性がある。
• 同社の成長戦略は、マーケティングの成功と継続的な投資パフォーマンスに大きく依存している。

質疑応答

アナリストと経営陣は、質疑応答セッションの大部分をキャッシュフロー、分配戦略および資本配分に関する議論に費やした。

キャッシュフローについて、スティーブン・ブレグマン氏は未実現損益を除いた通常の収益をより簡潔に把握する方法を求めた。最高財務責任者（CFO）のマーク・ハーンドン（Mark Herndon）氏は、会計上のタイミング差異が全体像を複雑にすることはあるものの、営業利益が事業から生み出されるキャッシュの最良の指標であると述べた。

分配については、経営陣は投資信託事業がETFへの業界シフトにより依然として厳しい状況にあるものの、顧客はパフォーマンスに満足していると述べた。また、大口の解約は今後、現金ではなく現物（in kind）で対応するケースが増える可能性があるとした。ETFについては、競合商品を保有する投資家を対象とした集中的なマーケティング施策を計画している。

資本配分については、経営陣は新規投資を案件ごとに評価すると述べた。顧客に広く提供する時間的余裕がない場合は、プール型ビークルへの組み入れを検討する可能性があるとした。それ以外の場合は、適合性、流動性および税務上の考慮事項に応じて、適切なアイデアを各口座で活用できるよう努めるとしている。

議論ではまた、同社の幅広い投資哲学にも触れた。経営陣は長期的な投資期間、集中的なリサーチ、および標準的なインデックスウェイトとは異なる場合であっても資本効率の高い事業への投資を重視していると述べた。

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