U.S. Physical Therapy、第17回中西部IDEASカンファレンスで成長戦略を提示

2026年8月26日（水）— U.S. Physical Therapy（USPH）は、第17回中西部IDEASカンファレンスにおいて、引き続き成長を続ける一方で、メディケア償還率の低下と競争が激しい外来市場からの圧力にも直面している事業の現状を説明した。会長兼最高経営責任者（CEO）のクリス・リーディング氏は、同社のパートナーシップモデル、病院Alliances、および傷害予防部門がこうした逆風を相殺する役割を果たしていると述べた。

同社を23年間率いてきたリーディング氏は、USPHが分散型の組織構造を維持しながら、コアとなる理学療法ネットワークと新規事業の両方を拡大しようとしていると説明した。同氏は、この構造が地域の事業者にとって魅力的であると述べた。また、同社はNYUランゴン・ヘルスとの新たな病院提携関係を強調するとともに、継続的な投資余力を持つバランスシートについても言及した。

主要なポイント

• USPHは、小規模クリニックやプライベートエクイティが支援する競合他社が支配する分断された市場において、パートナーシップモデルが地域事業者の獲得と維持に貢献していると述べた。
• NYUランゴンとの病院Alliancesは重要な戦略的取り組みであり、経営陣は将来的に年間約70万件の追加訪問を見込んでいる。
• 傷害予防事業のBriotixは、売上高が約1億2,000万ドルの事業部門に成長しており、利益率は理学療法セグメントの約2倍である。
• 経営陣は、メディケア償還率の圧力が依然として重荷となっているとしながらも、2024年および2025年から改善が見込まれ、2028年以降は複数年にわたる大幅な引き上げが期待されると述べた。
• 同社は、約2億2,000万ドルの負債と1億ドルを超える見込みEBITDAにより、財務レバレッジは管理可能な水準にあると説明した。

財務実績

USPHはカンファレンスで完全な決算報告を行わなかったが、経営陣はいくつかの業務上および財務上の指標を示した。

• 直近四半期における1回の訪問当たりの平均純償還額は107.59ドルであった。
• クリニック1施設当たりの1日の訪問件数は、過去24か月間で順次増加している。
• 過去16四半期のうち14四半期において、前年同期比での訪問件数の増加が報告された。
• 収益構成は、メディケアが約3分の1、大部分が民間保険、労災補償が約10%であり、自費支払いは最小限にとどまっている。
• 総負債は約2億2,000万ドルである。
• 当期の見込みEBITDAは1億ドルを超える。
• これは、負債対EBITDAの比率が約2.2倍であることを意味し、経営陣は健全な水準と評価している。
• 同社は2012年以来、四半期配当を継続して支払っている。
• 2,500万ドルの自社株買い枠は、第1四半期に1株当たり約62〜63ドルで全額使用された。

カンファレンスで提供された株価データによると、USPHの株価は78.51ドルで、前日終値77.32ドルから1.54%上昇した。同株の過去52週間の取引レンジは58.19ドルから93.5ドルである。

事業の最新状況

リーディング氏は、USPHを地域パートナーシップを基盤とした臨床主導の企業と表現した。同社は約120のパートナーシップを通じて、45州に約800拠点を展開している。これらのパートナーシップは、単一クリニックのグループから最大80拠点を持つ事業体まで多岐にわたる。

同氏は、この構造がプライベートエクイティの支援を受けて完全所有形態で運営される大手競合他社とは異なると述べた。USPHのモデルでは、パートナーは持分を保持し、毎月の現金分配を受け取り、更新されたEBITDAに連動した合意済みの倍率で退出することができる。リーディング氏は、この構造によりパートナーが数十年にわたって留まることができると述べた。

コアとなる理学療法事業に関する主要なポイント：

• 同社は整形外科および筋骨格系リハビリテーションに注力している。
• 治療内容には、捻挫、筋肉損傷、骨折、脱臼、術後リハビリ、関節置換術後のリハビリが含まれる。
• USPHは、市場が依然として高度に分断されており、多くの競合他社が1〜3施設を運営していると述べた。
• 同社はテキサス州およびバージニア州において強固な存在感を持つ。
• リーディング氏は、償還率や規制上の負担から魅力が低いとして、カリフォルニア州では事業を展開していないと述べた。
• USPHは約13か月前にNYUランゴンとの関係を通じてニューヨーク州に参入した。

リーディング氏は、同社の運営モデルにより、地域の臨床医がケアに集中できる一方で、USPHがテクノロジー、保険会社との契約、バックオフィスサポート、サイバーセキュリティなどの集中管理機能を担うと述べた。これにより、パートナーは成長、指導、小規模買収により多くの時間を割くことができると同氏は説明した。

メディケアの圧力と償還見通し

リーディング氏は、2020年に始まったメディケア償還削減について改めて説明した。理学療法のコードが、数年間にわたって償還を11.5%削減した医師報酬スケジュールの広範な引き下げに巻き込まれたと述べた。

経営陣によると、この削減はシステム全体に影響を与え続けているマージンの逆風を生み出した。リーディング氏は、近い将来に一定の緩和が見込まれ、その後により大きな回復が期待されると述べた。

• 経営陣は2024年に引き上げを見込んでいる。
• 2025年には引き上げ案が期待されている。
• 2028年以降、複数年にわたる引き上げが見込まれている。
• リーディング氏は、これらの引き上げが以前の政策上の誤りを是正するものになると述べた。

同氏は、対象となったコードが整形外科手術、インターベンショナル疼痛医学、理学療法・リハビリテーションサービスと同じグループに分類されていたため、償還削減は特に不満を感じるものだったと述べた。また、この圧力が同社の事業に対する長期的な見方を変えるものではないが、2020年以降のマージンに影響を与えてきたと主張した。

病院Alliancesとニューヨーク大学ランゴンとの契約

最も詳細な戦略的アップデートは、USPHの病院Alliancesプログラムに関するものであった。リーディング氏は、同社が外来ネットワークを活用して、病院が筋骨格系ケアを管理し、外部プロバイダーへ流出しがちな患者フローをより多く取り込めるよう支援しようとしていると述べた。

最も明確な例は、2024年初めに発表されたNYUランゴン・ヘルスとの10年間の独占的な契約である。USPHはこの関係において40拠点以上からスタートし、現在はロングアイランドおよびニューヨーク州内に約60拠点を展開している。

この契約の仕組み：

• クリニックはNYUランゴンの外来ネットワーク内の契約施設として運営される。
• USPHは自社の従業員とクリニックを使用する。
• NYUランゴンは保険の種類に関わらず、1回の訪問当たり一定の料金をUSPHに支払う。
• その料金はメディケアの償還額およびUSPHの民間保険の平均混合レートを上回る。
• NYUランゴンは対象市場において他の外来プロバイダーと契約することができない。
• USPHは、この契約により臨床従業員のコストが1ドル単位で保護されると述べた。

リーディング氏は、このモデルが長年にわたる価格格差に対処するために設計されていると述べた。病院は独立したプロバイダーが同様の理学療法サービスで受け取る額の3〜6倍の外来償還を受け取ることが多いと同氏は説明した。メディケアはサイト中立であるが、民間保険会社は歴史的に病院に対してより高い報酬を支払ってきた。

経営陣は、NYUとの関係により、年間約70万件の追加訪問が収益性の高いレートで生み出されると述べた。また、リーディング氏は、NYUが昨年、USPHがネットワーク全体で生み出した件数の5倍もの紹介を外部プロバイダーに送っており、成長の余地があることを示唆していると述べた。

同氏はさらに、USPHがNYUのサポートなしにニューヨーク州での訪問件数を昨年12万件増加させており、病院パートナーのサポートを得ることでさらに大きな成長が期待できると述べた。患者満足度については、ネット・プロモーター・スコアが90点台半ばと高水準であると述べた。

USPHは、すでに大きな浸透度を持つ他の市場においても同様の契約に向けて取り組んでいると述べた。

Briotixと傷害予防事業

USPHはまた、傷害予防事業のBriotixを同社の成長著しく収益性の高い部門として強調した。リーディング氏は、この事業がデンバーを拠点とする非常に小規模な事業として始まり、売上高約1億2,000万ドル、EBITDAが2,000万ドルを超える事業部門へと拡大したと述べた。

同氏は、Briotixが現在、会社全体の売上高の約15%を占め、利益率は理学療法セグメントの約2倍であると述べた。この事業は大手の工業・小売クライアントにサービスを提供しており、長期的で安定した関係モデルとなっている。

経営陣が挙げた例：

• トヨタ、日産、電気自動車メーカー、フォルクスワーゲンなどの主要自動車メーカーとの協業。
• ゼネラル・モーターズを除く、ほぼすべての大手自動車メーカーの工場での展開。
• 全国600以上のコストコ・ホールセールの倉庫店での週次巡回。
• 筋骨格系の健康維持と傷害予防に特化したサービス。

リーディング氏は、この事業が時間をかけて新たな企業を加え、サービス内容を拡充することで成長してきたと述べた。また、コアとなる理学療法事業と比較して、突出した成長エンジンであると表現した。

資本配分と買収戦略

USPHは、配当、自社株買い、買収、有機的成長のバランスを取り続けていると述べた。同社は2004年以来、50件以上の買収を完了しており、直近12か月のEBITDAの約7倍という平均倍率で実施してきた。

経営陣は、同社自身の取引倍率がEBITDAの約14倍であり、過去の20倍超という水準から低下していると述べた。リーディング氏は、このギャップが継続的な買収規律と、株価が魅力的に見える場合の自社株買いを支持すると示唆した。

資本配分の優先事項：

• 2012年以来継続している四半期配当の維持。
• 買収と有機的成長のためのバランスシートの活用。
• 年間約25〜30施設の有機的な新規開設。
• 構造化された買収を通じた年間約30〜70施設の追加。
• テクノロジーと集中管理インフラへの投資。

リーディング氏は、同社が成長を継続するのに十分な財務的柔軟性を持っていると述べた。約2億2,000万ドルの負債と1億ドルを超える見込みEBITDAの組み合わせが、行動余地の証拠であると指摘した。

経営陣と組織

リーディング氏は、USPHの文化が引き続き臨床医中心・患者中心であると述べた。多くのシニア従業員が数十年にわたって同社に在籍しており、長期的な関係を基盤とするビジネスにおいて安定性を支えていると述べた。

また、新しい最高財務責任者（CFO）が翌週就任する予定であることも明らかにした。新CFOは、ジョンソン・エンド・ジョンソンのヘルスケア部門でグローバルCFOを務めた経験を持ち、幅広いヘルスケアの知見を有している。

2003年に最高執行責任者（COO）として入社し、2004年にCEOに就任したリーディング氏は、自身のバックグラウンドがスポーツ医学と整形外科リハビリテーションにあると述べた。その経験が同社のケアと成果へのフォーカスを形成していると説明した。

質疑応答のハイライト

質疑応答では、投資家がNYUランゴンとの契約の経済性、USPHが買収した事業にもたらす価値、および同社のテクノロジープラットフォームに焦点を当てた。

病院の請求に関して、リーディング氏は、この契約が収益分配型ではないと述べた。クリニックは実質的にNYUのネットワーク内の契約施設として機能しており、USPHは病院パートナーのレートで請求を行うと説明した。

買収した事業への価値提供については、USPHが保険会社との契約、集中管理されたテクノロジー、サポートサービスを通じてオーナーの収益性向上を支援すると述べた。また、このモデルにより地域事業者の管理負担が軽減され、成長と臨床リーダーシップにより多くの時間を割けるようになると説明した。

システム統合については、リーディング氏は、外来業界が複数のEMRおよびERPプラットフォームを使用しており、USPHはRaintreeを使用していると述べた。買収した事業の約半数がすでにこのシステムを使用しており、残りは他の一般的なプラットフォームを使用している。USPHは即時の移行を強制せず、まず事業の接続とサポートを行い、その後約1年かけて標準化を進めると説明した。

病院の理学療法ネットワークについて、リーディング氏は、ヒューストンなど一部の市場を除き、多くの病院が弱い外来ネットワークを持っていると述べた。理学療法は病院にとって優先度が低いことが多いが、退院後の関係や広範な筋骨格系ケアと結びつくことで、そのサービスの価値が高まると述べた。

償還については、病院の外来施設は入院患者レートではなく外来患者レートで支払われるが、病院は長年にわたり独立したプロバイダーよりもはるかに高い外来償還を受け取ってきたと説明した。病院Alliancesモデルにより、病院は筋骨格系ケアを管理し、整形外科医を満足させ、自己保険の雇用主により効果的にサービスを提供できるようになると述べた。

経営陣からの主なコメント：

• 「パートナーは離れません。退職するまで私たちと共にいます。」
• 「私たちは彼らのレートで請求できます。これらは実質的に彼らのクリニックになります。契約施設です。」
• 「昨年、NYUなしでニューヨーク州での訪問件数を12万件増やしました。病院パートナーのサポートを得ることで、さらに大きな成長が実現できると思います。」

USPHはカンファレンスを、メディケア償還の改善を待ちながら、着実な成長、選択的な拡大、病院パートナーシップと傷害予防サービスからより多くの価値を引き出すという方針を示して締めくくった。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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