ノウルズ、中西部IDEASカンファレンスでポートフォリオ転換による利益率改善を説明

2026年8月26日（水）— ノウルズ・コーポレーション（KN）は、第17回中西部IDEASカンファレンスにおけるプレゼンテーションを通じて、汎用電子部品から医療・防衛・産業市場向けの特殊部品へと事業を転換してきた経緯を説明した。同社は売上高と利益率の着実な改善を報告する一方、一部分野での成長は依然として緩やかであり、今後の利益拡大には継続的な実行力、価格戦略、および生産能力の規律ある管理が不可欠であるとも述べた。

主なポイント

• ノウルズは、ポートフォリオの転換がほぼ完了したと説明し、現在は高利益率かつ景気循環の影響を受けにくい市場に注力しており、今後の事業売却は予定していないとした。
• 同社は2025年の売上高を約6億ドルと見込んでおり、EBITDAの成長率は約20%に達し、利益率は20%台半ばに向かうと予想している。
• プレシジョン・デバイス部門は計画を上回るペースで成長している一方、補聴器関連事業は安定した高利益率を維持しつつも成長は緩やかである。
• 経営陣は、防衛需要、医療用途、および規律ある買収が今後36カ月にわたる成長を支える可能性があると述べた。
• ノウルズは、垂直統合、自社製造、および顧客固有の技術を主要な競争優位性として強調した。

財務実績

最高経営責任者（CEO）のジェフ・ニューは、ノウルズが数年前にポートフォリオの再編を開始して以来、着実な成長を実現してきたと述べた。同社は2025年の売上高を約6億ドルと予測しており、かつて低利益率の汎用製品に大きく依存していた事業からの脱却を示している。

• 売上高は2017年から2025年にかけて、有機的成長と買収を含め、年平均8%の複利成長率で拡大した。
• 同期間のEBITDAは年平均11%の複利成長率で増加した。
• 有機的売上高成長率は歴史的に4%〜5%で推移してきたが、過去2〜3年間は8%を超えている。
• 同社はEBITDA成長率を10%〜14%と見込んでいたが、現在は当該年度に約20%の成長を見込んでいる。
• EBITDAマージンは年末までに24%台に達し、25%超で年を終える見通しである。
• 経営陣は今後36カ月でEBITDAマージン30%への道筋があると述べた。

ニューは、利益率の改善が複数の要因から同時にもたらされていると説明した。具体的には、新規売上高に対するEBITDAの増分、より付加価値の高い製品の価格上昇、工場の生産性向上、設備稼働率の改善、そして販売費・一般管理費（SG&A）のレバレッジ効果が挙げられる。

また、同社は汎用品市場では競争していないとも述べた。「我々はその市場セグメントには参入していない。汎用品部分には一切関与していない」と述べ、「我々のすべての製品・事業は、世界でもごく少数の企業しか持ち得ない高性能技術と独自の能力を出発点としている」と語った。

事業の最新状況

ノウルズは、現在の事業がプレシジョン・デバイスと、メドテック＆スペシャルティ・オーディオの2つの主要セグメントで構成されていると説明した。同社は両セグメントとも、多くの産業企業と比較して景気循環の影響を受けにくい市場に対応していると述べた。

• プレシジョン・デバイスには、RFフィルター、セラミックコンデンサー、フィルム・電解・マイカコンデンサーが含まれる。
• メドテック＆スペシャルティ・オーディオには、補聴器向けのマイクロフォンとスピーカーが含まれる。
• 補聴器関連事業の年間成長率は約2%〜4%であるが、粗利益率は50%超、EBITDAマージンは40%超を維持している。
• プレシジョン・デバイスは同社で最も成長が速い部門であり、現在は目標の6%〜8%を上回る15%超の成長を記録している。

ニューは、同社の製造モデルが競争上の優位性の重要な柱であると述べた。ノウルズは製品の100%を自社製造しており、労働集約度と自動化ニーズに応じて設計されたグローバルな製造拠点を展開している。

• アジアには3つの製造拠点があり、主に労働集約度の高い製品を生産している。
• 北米には5つの製造拠点があり、主に医療・防衛顧客向けの製品を生産しており、一部産業向けの製品も手掛けている。
• 製造部門はCEOに直属しており、ニューはこの体制を半導体業界と比較した。
• 同社は、プラスチック成形、金属プレス加工、マイクロ成形、マイクロプレス加工、マイクロコイル巻線を含む深い垂直統合を実現していると述べた。

ノウルズは約2,000社の直接顧客と、販売代理店を通じた約35,000社の間接顧客にサービスを提供している。営業部隊はアプリケーションエンジニアによって支援されており、防衛顧客向けにはRFに特化した専任チームも設けている。

主要顧客にはアボット、メドトロニック、レイセオン、L3などの大手テクノロジー・防衛企業が含まれる。ニューは、同社がまず大手OEM（相手先ブランド製造業者）と協力して製品を開発し、その後その用途を標準製品化して販売代理店経由で幅広く販売する戦略を取っていると説明した。

防衛・医療分野と市場ポジション

同社は、防衛分野がプレシジョン・デバイス内における重要な成長ドライバーであると述べた。RFフィルター事業の年間売上高は約8,500万ドルで、そのうち約98%が防衛向けである。

• 用途には電子戦、レーダー、通信、レーダー妨害、目標識別が含まれる。
• プラットフォームシステムおよびミサイル用途の両方に部品が使用されている。
• ノウルズは政府に直接販売するのではなく、レイセオンやL3などの防衛大手に販売している。

ニューは、3つの要因から今後3年間で防衛需要が強まる可能性があると述べた。具体的には、米国防衛費の増額提案、弾薬の補充、および同盟国による支出増加である。また、同盟国がノウルズの部品を使用するパトリオットミサイルなどの米国製システムを求めていることも指摘した。

医療分野については、ペースメーカー、埋め込み型医療機器、画像診断、がん治療システムにおける長期的な需要から恩恵を受けていると述べた。また、補聴器関連事業については、西側諸国における中産階級の高齢化と、難聴が認知症の一因となり得るという臨床的認識の高まりによる構造的な需要の支えがあると指摘した。

ノウルズは、セグメントごとに競争環境が異なると説明した。メドテック＆スペシャルティ・オーディオでは、デンマークのソニオンが唯一の主要競合であり、市場シェアは約30年間安定しているとした。プレシジョン・デバイスでは、市場が断片化しており、単独の支配的な競合は存在せず、大企業の一部門や同族企業として運営される中小規模の競合が多数存在すると述べた。

ニューは、ノウルズはヴィシェイのような大規模な汎用部品メーカーとの競争を目指していないと述べた。その代わりに、カスタマイズと独自技術に注力していると説明した。

資本配分とバランスシート

ノウルズは、キャッシュフローを規律ある方針のもとで活用していると述べた。同社は第2四半期末時点でネットレバレッジが約0.5倍であり、2025年末から2026年初頭にかけてネット負債がほぼゼロに近づく見通しである。

• 設備投資は売上高の3%〜5%で推移しており、需要主導の生産能力拡張により上限に近づきつつある。
• 同社は毎年、株式報酬を上回る規模での自社株買いを継続する方針である。
• 近年の実際の自社株買い規模はその最低水準を上回っている。

経営陣はまた、フィルム・電解コンデンサーメーカーであるコーネル・ドゥビリエの2億6,300万ドルでの買収についても説明した。ニューは、この買収がすでにノウルズの事業運営モデルの価値を示していると述べた。

• 買収時の粗利益率は約27%であった。
• 現在は30%台半ばに達している。
• 経営陣は長期的に粗利益率45%〜50%への道筋があると見ている。
• 同社は初年度に当初目標の300万〜400万ドルを上回る800万ドルの価格引き上げを顧客を失うことなく実現したと述べた。

ニューは、買収は引き続き選択的に行う方針であると述べた。「1足す1が3になると明確に説明でき、それを実現できると確信が持てなければ、買収は行わない」と語り、「特に優れた有機的成長計画がある中で、リターンが見込めないものに株主の資金を投じるつもりはない」と付け加えた。

今後の見通し

経営陣は、一部事業が時間の経過とともに正常化する可能性があるとしながらも、現在の成長パターンが継続すると予想していると述べた。同社は、現在の業績と比較してガイダンスは依然として保守的であるとした。

• プレシジョン・デバイスの有機的成長目標は6%〜8%であるが、現在は15%超の成長を記録している。
• メドテック＆スペシャルティ・オーディオは近い将来、2%〜4%の成長レンジにとどまる見通しである。
• 全体の有機的成長目標は買収を含めて8%〜10%であるが、現在は有機的成長のみで10%を超えている。
• 防衛需要は今後36カ月で鈍化するのではなく、加速する可能性がある。
• 産業需要はサイクルの変化に伴い正常化する可能性があるが、経営陣はプレシジョン・デバイス全体の目標は持続可能であると述べた。

ノウルズは、将来的な製品拡張に向けた複数の道筋があると述べた。医療市場では、マイクロ成形、マイクロプレス加工、コイル巻線の能力を隣接用途に応用している。また、エルシアンとの最近の契約により、補聴器と同様の利益率で医療機器向けマイクロ成形技術の新たな用途が開拓される可能性があるとも述べた。

経営陣は、補聴器関連事業においても時間の経過とともにコンテンツが増加する可能性があり、2028年頃から加速が始まる可能性があると述べた。

同社は、景気循環の影響を受けにくく、より専門性の高い市場での事業構築を継続するという広範な戦略を説明した。ポートフォリオの転換は完了しており、今後の事業売却は予定していないとした。また、ノウルズは2026年第1四半期末から第2四半期にかけて投資家向け説明会を開催し、中核事業の業績と拡大機会について説明する予定であると述べた。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションでは、アナリストが利益率、成長の持続可能性、防衛需要、同社の製造モデルについて経営陣に質問した。

• 利益率の拡大については、ニューはプレシジョン・デバイス、特にコーネル・ドゥビリエ、RFフィルター、セラミックコンデンサーから主な上振れが見込まれると述べた。
• 補聴器関連事業はSG&Aのレバレッジに貢献するが、すでに高い利益率を有しているため、粗利益率の大幅な拡大は見込まれないとした。
• 成長については、プレシジョン・デバイスの現在のペースは持続可能であり、防衛事業に減速の兆しは見られないと述べた。
• 防衛用途については、電子戦、レーダー、通信、レーダー妨害、目標識別を挙げた。
• 製造については、ノウルズはすべての生産を自社で行っており、多くの投資家が認識しているよりも垂直統合が進んでいると述べた。

競合他社について質問されたニューは、補聴器市場では数十年間にわたり主要な競合が1社のみであった一方、プレシジョン・デバイスは断片化しており支配的なプレイヤーが存在しないと述べた。また、ノウルズは直接販売と販売代理店の両方を活用しており、カスタムOEM案件から始めてより広い市場チャネルへと展開するモデルを採用していると説明した。

ニューはまた、同社における自身の長いキャリアについても振り返った。2006年からCEOを務めており、2000年にノウルズ家からプライベートエクイティへの売却時に入社したと述べた。2000年から2005年までCMM事業を担当し、ドーバー傘下での事業運営を支援した後、2014年の上場スピンアウト後に同社の再編に取り組んだと説明した。

同社は2018年に汎用品事業からの撤退と高付加価値製品への注力を開始し、ポートフォリオの転換を始めたと述べた。また、MEMSおよびCMM事業の売却は、アップルが最大顧客であり粗利益率が低下していた衰退事業であったため必要な判断であったと説明した。ただし、当該事業は依然として相当の利益を生み出していたとも付け加えた。

ノウルズは、この事業売却によってプレシジョン・デバイスの成長と買収に注力できるようになり、成長が鈍化した事業を抱えたまま本社コストを削減する困難さも解消されたと述べた。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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