コベナント・ロジスティクス、第17回中西部IDEASカンファレンスでニッチ貨物戦略を説明

2026年8月27日（木）— コベナント・ロジスティクス・グループ（CVLG）は、第17回中西部IDEASカンファレンスにおいて、純粋な長距離トラック輸送から脱却し、より多角化された物流プラットフォームへと移行した事業の現状を説明した。経営陣は、資本効率、フリーキャッシュフロー、ニッチ貨物市場を重視していると述べる一方、業界の一部に圧力をかけてきた長期的な貨物市場の低迷にも対処中であると語った。

最高財務責任者（CFO）のトリップ・グラント氏は、コベナントがコモディティ化の度合いが低いとみなすトラック輸送の一部に注力しながら、収益性の低い設備を削減し、より高いリターンが見込めるセグメントへの投資を進めていると述べた。また、2026年には市場環境が改善しているものの、事業部門間でパフォーマンスにばらつきがあり、業務規律の徹底に重点を置いているとの複雑な状況も明らかにした。

主要ポイント

• コベナントは、フリート拡大モデルから収益性、キャッシュフロー、資本還元を中心としたモデルへと転換したと説明した。
• 同社の年間収益は10億ドルを超え、正規化EBITDAは約1億5,000万ドル、負債は約2億8,000万ドルと報告された。
• 経営陣は、弾薬・爆発物輸送や生きた家禽の輸送など、特化型事業の成長を推進している。
• 同社は5年間で自社株の25%超を買い戻しており、配当と自社株買いによる資本還元を継続している。
• 2026年の貨物市場環境は3年半にわたる低迷後に改善したが、経営陣は引き続き収益性の低い資産の整理を進めていると述べた。

戦略的転換

グラント氏は、コベナントがこの7年間で、景気循環に左右されるトラック輸送事業者から、より安定した収益基盤を持つ総合物流会社へと自社を再構築してきたと述べた。現在、同社は4つの主要セグメントで事業を展開している。すなわち、エクスペディテッド（緊急輸送）トラックロード、デディケーテッド（専用）トラックロード、マネージドフレイト（貨物管理）、そして倉庫業である。

• エクスペディテッドとデディケーテッドのトラックロードを合わせると、トラクター台数は約2,200台となる。
• マネージドフレイトは資産を持たないブローカレッジ事業である。
• 倉庫業の床面積は現在500万平方フィートを超えている。
• 収益の約65%は資産ベースの事業から、35%はアセットライト（資産を持たない）サービスから生み出されている。

グラント氏は、同社がトラック輸送の中で最もコモディティ化した部分での競争を目指していないと述べた。

「コモディティ化されていないと確信している部分は全体の1%だ。我々はその1%に集中している」と同氏は語った。

また、コベナントは好況・不況の両局面で収益を上げられる事業を構築したとも付け加えた。

「我々は進化した。アセットライト事業の比率が高まり、好況・不況を問わず安定的に収益を上げている」とグラント氏は述べた。

財務実績

コベナントによると、年間収益は数年にわたる事業再編とフリート削減を経た後も10億ドルを上回っている。経営陣は、通常の景気サイクルにおける正規化EBITDAを約1億5,000万ドルと説明し、貨物市場の低迷期における直近12カ月のEBITDAは約1億2,500万ドルであったと述べた。

• 景気サイクルのピーク時には、EBITDAが1億7,500万ドルから1億8,500万ドルに達する可能性がある。
• 2025年の景気底打ち時の1株当たり利益（EPS）は約1.52ドルから1.53ドルであった。
• 現在の負債は約2億8,000万ドルで、正規化EBITDAの約2.0倍に相当する。
• 2026年の純設備投資額は約6,000万ドルを見込んでいる。
• 成長再開に伴い、2027年の純設備投資額は8,000万ドルから9,000万ドルに増加する見通しである。

経営陣によると、同社の営業比率（OR）は全社平均で約94だが、セグメントによって大きく異なる。エクスペディテッド事業の現在のORは中高位の二桁台で、12カ月以内に利益率をハイティーン（高い十代）水準まで引き上げることを目標としている。

デディケーテッドトラックロードは好調に推移しており、マネージドフレイトと倉庫業は景気サイクルを通じて安定した収益性を提供し続けている。

事業運営の最新情報

コベナントによると、フリートと事業運営モデルは長期にわたって大きく変化した。トラクター台数は2006年の3,700台、2018年の3,000台から現在の約2,200台まで減少したが、年間収益は10億ドルを上回る水準を維持している。

• フリート台数の減少は、規模よりも質を重視した結果であると同社は説明した。
• トレーラーとトラクターの比率は約2対1を維持している。
• ドライバーを含む総従業員数は約5,000人である。
• ドライバーの離職率は、特化型職業サービスでは約50%、タイトな貨物市場における緊急輸送チームでは150%を超える場合もある。

グラント氏は、同社が大規模な経営陣の刷新も行ったと述べた。2020年と2021年の事業再編を経て、2020年時点の上位15名の幹部のうち現在も在籍しているのは20%から30%にとどまる。現在のチームはより若く活力があり、創業者のデビッド・パーカー氏は依然として大きな持ち株を保有し、経営に関与し続けていると述べた。

フリート管理に対する同社のアプローチは明快だ。収益性の低い設備を取り除き、不振なユニットへの新たな資本投入を止めることである。

「引き算による足し算だ。それが今まさに我々が取り組んでいることだ」とグラント氏は述べた。

同氏によると、コベナントはORが115以上の下位10%から15%のユニットを整理している。チーム事業では、フリートの約半数がOR80近辺で稼働しているが、残りの半数はOR100を超えており、そのセグメントでは現在約200台のトラックが収益を生み出していない状況だという。

買収と成長セグメント

経営陣によると、コベナントは規模拡大とリターン改善が可能と判断した小規模・特化型市場への参入を目的として買収を活用してきた。同社のモデルは、地域の事業者を買収し、自社の業務規律と資本サポートを適用するというものである。

• 弾薬・爆発物輸送事業（AAT）は2022年にトラック20台で買収され、現在は60台に拡大しており、80台、最終的には200台への道筋が描かれている。
• AAT事業は「キャッシュマシン」と表現されており、高い利益率と、経営陣が完璧と述べる安全記録を誇る。
• 同セグメントのドライバーは年間約20万ドル以上の収入を得ることができる。
• 生きた家禽の輸送事業は2023年にトラック200台で買収され、3年未満で800台超に成長した。
• 家禽輸送事業はさらに200台の拡大余地があり、12カ月以内に1,000台を目標としている。

グラント氏は、家禽輸送事業はより良いサービスを提供したことで大手デディケーテッドキャリアから受注を獲得したと述べた。同セグメントのドライバーは毎晩帰宅でき、50マイル程度のルートを1日最大8回運行することも可能だという。

同氏は、同社の買収戦略は選択的であり、「中小・家族経営」の事業者を対象とすることが多いと述べた。ただし、旧来の家族経営や事業の自律性を求める意向から、統合が困難な買収対象もあると語った。

市場環境と回復

グラント氏は、貨物業界が2022年末から2025年にかけて3年半にわたる不況を経験したと述べた。2025年末には規制当局による取り締まり強化の後押しもあって供給能力が市場から退出し始め、2026年を通じて市場環境が改善したと説明した。

• 同社は2026年残りの期間も市場の正常化が続くと予想している。
• 経営陣は2027年にかけてさらなる改善を見込んでいる。
• 供給能力の規律が運賃水準の維持を支えている。
• コベナントは、多角化されたビジネスモデルが低迷期を通じた収益維持に貢献したと述べた。

経営陣は、長期的な焦点は現在の景気サイクルだけでなく、今後数年間にわたって事業をより強固なものにすることにあると述べた。

「我々は今日の行動によって、2031年や2032年のコベナントをより良い企業にすることに集中している」とグラント氏は語った。

資本配分とバランスシート

コベナントは資本配分において規律を維持してきたと述べた。過去5年間で、株式分割前の平均約20ドル、分割後換算で約10ドルの価格で自社株の25%超を買い戻した。

• 同社は2〜3年前に配当プログラムを開始した。
• 余剰資本がある場合、かつ株価が魅力的な水準にある場合は、自社株買いを継続する方針である。
• 約2億8,000万ドルの負債は、将来的なデレバレッジング（負債削減）の余地を残している。
• 経営陣によると、現在のレバレッジ比率は正規化EBITDAの約2.0倍である。

同社はまた、トランスポーテーション・エクイティ・リーシング（TEL）への少数持分投資についても説明した。コベナントは2016年に490万ドルの初期投資を行い、現在TELの49%を保有している。

• 経営陣によると、TELのEBITDAはコベナントのEBITDAを上回っている。
• TELのフリート規模はコベナントのフリートより大きい。
• この投資により、コベナントは設備購入における規模の経済と、より広範な顧客基盤へのアクセスを得ている。
• TELは直近3年間の低迷サイクルを通じて成長を続けた。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションでは、経営陣は特化型貨物、ドライバーの質、選択的成長という同じテーマに繰り返し言及した。

政府・軍事輸送については、グラント氏はAAT事業が資格認定とセキュリティクリアランスの要件により強固な参入障壁を持つと述べた。この分野には約60の認定DOT（米国運輸省）事業者が存在し、そのうち25〜30社が主要プレーヤーだという。経営陣は、国防総省、防衛関連企業、製薬会社、ラストマイル配送における事業機会を見込んでいる。

家禽輸送については、グラント氏はサービス品質とドライバーが自宅近くで働けるルート構造の密度のおかげで、貨物市場が弱い中でも急速に成長したと述べた。同セグメントにはさらに200台の拡大余地があると語った。

採用と定着については、コベナントは事業ごとに異なる労働力プールを活用していると述べた。家禽輸送のドライバーは毎晩帰宅できる一方、緊急輸送のドライバーは3週間連続で外出することも多い。同社はこれらのニーズに対応するため、トレーニング、待機、採用プログラムを維持している。

設備投資については、グラント氏は2026年の約6,000万ドルの計画がフリートの質的改善期を反映していると述べた。成長が戻る2027年には投資額が8,000万ドルから9,000万ドルに増加する見通しで、設備は通常約40万マイルの走行後に廃棄されると説明した。

チーム事業については、収益性の低いユニットへの新規設備投入を意図的に控えることで、改善か縮小かを迫っていると述べた。これは個々のトラックを守るためではなく、フリート全体の質を向上させる手段だと説明した。

見通し

コベナントは、トラクター台数が近い将来に安定し、適切な事業を追加しながら約2,400〜2,500台へと緩やかに増加すると予想していると述べた。経営陣は、成長は汎用トラック輸送の広範な拡大ではなく、主にデディケーテッドフリートと特化型セグメントから生まれると述べた。

• フリートの成長は安定化期間を経て2027年に始まる見込みである。
• エクスペディテッドトラック輸送では利益率の改善が期待される。
• デディケーテッド、マネージドフレイト、倉庫業は安定した収益貢献を維持する見通しである。
• 同社は引き続き、自社の事業モデルに適したニッチな買収機会を探っている。

現時点でコベナントは、不適切な分野では小さく、適切な分野では大きくなることを目指すトラック輸送会社として自社を位置づけている。

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