エレクトリカ、2026年上半期に増収増益を達成し成長が拡大

エレクトリカ（Electrica）は2026年上半期の業績を発表し、売上高は前年同期比24%増の60億RON、EBITDAは7.7%増の11億RON、純利益は8.6%増の4億5,700万RONとなった。経営陣は、供給部門の収益性回復、安定した配電収益、再生可能エネルギー発電の進展に支えられ、予算を大幅に上回るペースで推移していると述べた。株価は15.8ドルと変わらず、提供されたデータでは即時の反応は見られなかった。

主なポイント

• 売上高はエネルギーマージンの改善により、2025年上半期比で24%増加した。
• EBITDAは11億RONに増加し、純利益は4億5,700万RONに達した。
• 配電部門は引き続き主要な収益源であり、連結EBITDAの80.5%超を占めた。
• 供給部門のEBITDAは前年同期の5,850万RONから1億8,100万RONへと大幅に改善した。
• 新たな太陽光発電所が商業運転を開始し、再生可能エネルギーの発電量は21GWhと約3倍に増加した。
• 経営陣は、約5億RONの大型補助金回収が間もなく見込まれるとして、引き続き待機中であると述べた。

業績概況

エレクトリカは2026年上半期において「堅調な財務成果」を達成したと発表した。同社のビジネスは依然として規制された配電部門を軸としているが、徐々に多角化が進んでいる。同社は18の県にわたる400万人超の系統利用者に9TWhの電力を供給し、ネットワーク損失を規制目標の範囲内に抑えた。

配電部門はグループ内で最も安定したビジネスとして、売上高は約5%増の28億4,000万RONとなり、EBITDAはグループ利益の大部分を占めた。需要低迷と顧客離れに直面していた供給部門は、価格上限撤廃後に市場原理に基づく価格設定を再構築したことで顕著な回復を示した。発電部門も改善したが、絶対規模では依然として小さい。

経営陣はこの期間を、より広範な変革の一環として位置づけた。アレクサンドル・キリツァ最高経営責任者（CEO）は、同社が「単なるユーティリティ企業を超えた存在」へと進化し、配電・供給・発電・蓄電・サービス・デジタルプロセスを網羅する統合エネルギープラットフォームへと発展していると述べた。

財務ハイライト

• 売上高：60億RON、前年同期比24%増。
• EBITDA：11億RON、前年同期比7.7%増。
• 純利益：4億5,700万RON、前年同期比8.6%増。
• 配電部門売上高：28億4,000万RON、前年同期比約5%増。
• 配電部門EBITDA：連結EBITDAの80.5%超。
• 供給部門売上高：43億RON、前年同期比2%減。
• 供給部門EBITDA：1億8,100万RON（2025年上半期は5,850万RON）。
• 供給電力量：3.38TWh、前年同期比8.9%減。
• グリーン電力発電量：21GWh、2025年上半期の約3倍。
• 手元流動性：6月30日時点で28億1,300万RON。

業績と市場予想の比較

報告数値に対するコンセンサス予想は提供されていないため、業績サプライズの直接的な算出はできない。ただし、経営陣のコメントによれば、同社は社内予算を上回る業績を達成したと見られる。コスティン・ヨルダケ最高財務責任者（CFO）は、エレクトリカは予算を70〜80%上回るペースで推移しており、年末まで予算超過が続く見込みであると述べた。

報告数値は、劇的な上振れというよりも堅調な上半期業績を示している。売上高の伸びは力強かったが、利益の伸びはより穏やかであり、これは価格改善とマージン回復の恩恵を受けながらも、高い営業コストや供給市場の軟調さを吸収している状況を示している。前年同期比では、特に供給部門と再生可能エネルギー発電においてグループ全体で明確な改善が見られた。

市場の反応

エレクトリカの株価は15.8ドルと変わらず、前日終値と同水準で、52週レンジの同水準にとどまった。提供されたデータによれば、決算発表後の株価変動は見られず、異常な取引活動の兆候もなかった。

株価の横ばいは、同社が売上高・EBITDA・純利益のいずれも増加を報告したにもかかわらず、投資家が決算後に株価を即座に再評価しなかったことを示唆している。これは、通期の具体的なガイダンスが示されなかったこと、補助金回収をめぐる不透明感、依然として厳しい供給環境などが背景にある可能性がある。また、市場が下半期も業績改善が継続するかどうかの証拠を待っている可能性もある。なお、InvestingProのデータによると、同株は52週高値付近で取引されており、一般的に価格変動率が低いという特性があり、これが反応の鈍さを説明している可能性がある。より深い洞察を求める投資家は、同プラットフォームで7つの追加ProTipsと包括的な財務指標にアクセスできる。

見通しとガイダンス

経営陣は2026年通期の具体的な数値ガイダンスを示さなかったが、年後半に対して自信に満ちたトーンを示した。幹部らは、従来の予想を上回るポジティブな結果を期待しており、投資を継続して推進する方針であると述べた。

見通しの主なポイントは以下の通りである：

• 配電部門のCapExは、ANRE（ルーマニア国家エネルギー規制機関）が承認した計画に沿った水準か、それを上回る水準を維持する見込みである。
• 2026年度のネットワーク損失は約9%前後で推移する見込みである。
• 供給量は消費が安定するにつれて「新たな通常水準」へと回復する見込みである。
• 最近の法改正を受けて、約5億RONの補助金回収が間もなく実現する可能性がある。
• ビホル・パーク（Bihor Park）やサトゥ・マーレ3（Satu Mare 3）を含む再生可能エネルギープロジェクトの継続的な進展が期待される。
• クライオバ（Craiova）のコジェネレーションプロジェクト（総CapEx：2億3,500万ユーロ）は、2028年まで段階的に進行中である。
• エレクトリカはまた、10億ユーロの債券プログラムおよびブリッジ・トゥ・ボンド・ファシリティを通じて財務的柔軟性の拡大を計画している。

経営陣は、市場のボラティリティにより第3四半期のEBITDA予測が困難になる可能性があると述べ、特に8月と9月は引き続き不安定な状況が続く見込みであると指摘した。それでも幹部らは、年末まで予算を上回る水準を維持できると見込んでいると述べた。

経営陣のコメント

キリツァCEOは、同社の競争優位性は今や市場構造だけでなく、実行力にかかっていると述べた。「環境のダイナミクスが根本的に変化した市場において、競争優位性は業務規律、継続的な効率化、そしてもちろん適切な資本配分によって構築される」と語った。

同氏はまた、同社の業績進捗についても強調した。「2026年上半期において、当社はほぼ11億RONのEBITDAを創出し、約7.7%の成長を達成した。純利益はこの時点で4億5,700万RONに達し、8.6%増となった。連結売上高は60億RONを超え、前年上半期比24%増となった」と述べた。

同社の戦略的転換については、エレクトリカが「エネルギーの配電・供給・発電・蓄電・サービス・高度なデジタルプロセスのための統合プラットフォーム」へと進化しつつあると述べた。また、系統投資の加速を求め、「系統にはより多くの投資が必要であることを理解しなければならない。より多くの資金を投入し、より速く実行する必要がある。我々は自らの役割を果たしている」と付け加えた。

リスクと課題

• 供給量の低迷：小売供給量は9%減少し、国内消費の低下と経済環境の軟調さを反映した。
• 顧客離れ：供給部門の顧客基盤は342万消費地点から323万消費地点へと減少した。
• 補助金未収金：エレクトリカには依然として25億4,000万RONの補助金未収金があり、キャッシュを拘束し不確実性をもたらしている。
• コスト圧力：修繕・保守費用および外注費の増加により、営業費用が7,400万RON増加した。
• 調達リスク：チェルナボーダ（Cernavoda）原子力発電所の一時的な停止が下半期の調達コストに影響を与える可能性があるが、経営陣は影響は限定的であると見込んでいる。
• 実行リスク：同社は再生可能エネルギー・蓄電・コジェネレーションへの拡大を同時進行しており、プロジェクトおよびタイミングに関するリスクが高まっている。こうした課題にもかかわらず、InvestingProの分析によると、エレクトリカの流動資産は短期債務を上回っており、適度な水準の負債で事業を運営していることから、拡大計画を支える財務的柔軟性を有している。

質疑応答

アナリストは補助金回収、供給量、設備投資、クライオバプロジェクトに重点的な質問を行った。

補助金に関して、キリツァCEOは新法により約1ヶ月以内に回収率が40%から60%に引き上げられ、約5億RONが解放される見込みであると述べた。また、国が回収率をさらに引き上げ、年末までに70%に達する可能性についても前向きな姿勢を示していると付け加えた。

供給量の減少に関する質問に対しては、慎重な回答がなされた。ヨルダケCFOは、この低迷は国内消費全体の落ち込みを反映しており、この傾向はすでに予算に織り込み済みであると述べた。また、年末まで予算を大幅に上回る水準で終えられると引き続き見込んでいると語った。

CapExについては、経営陣は配電部門の支出は計画通りに進んでおり、発電部門の支出はわずかに遅れる可能性があるが、全体計画に重大な変更をもたらすほどではないと述べた。同社は年末までに計画投資を完了する見込みであり、必要であれば少額を2027年に繰り越す可能性があるとした。

アナリストはクライオバのコジェネレーション発電所についても質問した。キリツァCEOは、このプロジェクトは想定通りに進んでおり、一部の代替案よりもリスクが低く、エレクトリカのポートフォリオのバランスを取りながらクライオバ市民に熱供給を提供するものだと述べた。また、今冬がクライオバの熱供給においてエレクトリカが関与しない最後の冬になると期待していると語った。

チェルナボーダの停止と調達コストに関する質問に対し、経営陣は状況が2ヶ月以内に正常化すれば影響は軽微にとどまるとの見方を示した。ヨルダケCFOはまた、料金修正が2024年の乖離を完全に反映していることを確認した。

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