ワルシャワ証券取引所グループ、2026年第2四半期に堅調な成長を記録

ワルシャワ証券取引所グループ（GPW）は、2026年第2四半期においてポーランド株式市場の力強い上昇と現物取引の活発化を背景に、収益および利益の増加を報告した。売上高は8%増の1億5,540万ズウォティ、調整後営業利益は3.8%増の5,500万ズウォティ、調整後純利益は1%増の5,800万ズウォティとなった。株価は直近の取引でほぼ横ばいとなり、94.3ドルから0.32%下落して94ドルで推移しており、投資家はこの決算を堅調ではあるものの想定内と受け止めているようだ。時価総額10億7,000万ドル、PERは18.46倍で取引されており、PEGレシオが0.98であることは成長に対して妥当なバリュエーションを示唆しているが、InvestingProのフェアバリュー分析によれば、現在の水準では株価がやや割高である可能性を示しており、GPWは最も割高な銘柄リストに含まれている。

主なポイント

• 第2四半期の売上高は前年同期比8%増となり、主に現物株式取引の好調が寄与した。
• 上半期の売上高は17%増となり、事業全体にわたる幅広いモメンタムを示した。
• 営業費用が売上高を上回る速度で増加したため、第2四半期の調整後純利益の増加は1%にとどまった。
• 自己資本利益率（ROE）は20.1%に達し、7年ぶりの最高水準となった。
• 経営陣はIPO活動の活発化、ETFの成長、新取引システムを長期的な成長ドライバーとして挙げた。

企業業績

ワルシャワ証券取引所グループ（GPW）は、ポーランド株式市場にとって好調な年の恩恵を受けた。同社によれば、主要指数は年初来で約30%上昇し、WIG20指数は価格ベースで史上最高値を更新した。これにより、第2四半期の現物株式売買代金は15%増加し、上半期では27%増となった。

また、市場の質も高水準を維持した。流動性の指標である取引ボラティリティは50%を超えており、経営陣はワルシャワが時価総額対比でヨーロッパで最も流動性の高い取引所の一つに位置すると説明した。高頻度取引業者およびマーケットメーカーが売買代金に占める割合は36%となり、前年同期比で310ベーシスポイント上昇した。

収益性は健全な水準を維持したが、第2四半期はコストが売上高を上回る速度で増加した。営業費用はITコストの増加、アルメニア関連のアドバイザリー費用、市場プロモーション費用などを要因として10.2%増の9,980万ズウォティとなった。経営陣は一部のコストは一時的なものであると説明したが、新取引システム「WATS」の稼働開始が近づくにつれ、年後半には減価償却費などの費用が増加すると警告した。

財務ハイライト

• 売上高：1億5,540万ズウォティ（前年同期比8%増）
• 上半期売上高：前年同期比17%増
• 調整後営業利益：5,500万ズウォティ（前年同期比3.8%増）
• 調整後純利益：5,800万ズウォティ（前年同期比1%増）
• 上半期純利益：1億2,800万ズウォティ（前年同期比18%増）
• EBITDA：6,300万ズウォティ（調整後ベースで前年同期比0.6%増）
• 自己資本利益率（ROE）：20.1%（7年ぶりの最高水準）
• コスト・インカム比率：64.2%（前年同期比130ベーシスポイント上昇）
• 営業費用：9,980万ズウォティ（前年同期比10.2%増）
• 現物株式取引収益：5,840万ズウォティ（前年同期比11.2%増）
• 配当利回り：3.61%。同社は3年連続で増配を実施し、16年連続で配当を維持している。
• 年初来株価リターン：49.89%、1年間のリターン：69.29%。強い投資家信頼を反映している。

決算と予想の比較

入手可能なデータでは売上高のみが開示されており、売上高およびEPS（1株当たり利益）のいずれについてもコンセンサス予想は提供されていない。そのため、予想との直接的な比較は困難である。それでも、前年同期比8%増の1億5,540万ズウォティという売上高は、取引所にとって健全な四半期を示している。

より重要な点は、売上高の増加率と費用の増加率の乖離である。営業費用は10.2%増加し、売上高をわずかに上回る速度で増加したため、利益の伸びが抑制された。調整後営業利益は3.8%増、調整後純利益はわずか1%増にとどまった。この意味において、第2四半期はトップライン（売上高）の方がボトムライン（利益）よりも強い内容となった。

経営陣は、成長関連の特別項目を除いた実質的な費用増加額は510万ズウォティ（5.6%）であり、長期目標に近い水準であると説明した。これは、表面上のコスト増加の一部が一時的な項目や事業拡大に伴う支出によるものであることを示唆している。

市場の反応

決算発表後、株価はおおむね横ばいで推移した。GPWの株価は前日終値94.3ドルから0.32%下落し、94ドルで取引された。値動きは小幅であり、投資家心理の急激な変化は見られなかった。

現在の株価は、52週高値である109ドルを約13.8%下回り、52週安値である54.2ドルを約73.5%上回っている。これにより、株価は年間の底値を大きく上回っているものの、市場が強かった局面で記録した高値にはまだ届いていない。

株価の反応が限定的であったことは、ポーランド株式市場の好調な環境を背景に、投資家がすでに堅調な四半期を予想していた可能性を示唆している。また、コストの上昇や、GPWが新取引システム「WATS」の稼働準備を進める中で下半期に見込まれる支出増加に対する慎重姿勢も反映されているとみられる。

見通しとガイダンス

経営陣は、7月と8月の現物株式売買代金が前年同期比約4%増となっていることを受け、第3四半期も売上高のモメンタムが継続すると予想している。また、IPO、ETF、資本市場活動のパイプラインが強化されていることも指摘した。

コストについては、第3四半期の営業費用の増加率は上半期と同程度の10〜11%程度となり、第4四半期にはさらに加速する見通しであると説明した。通期の営業費用の増加率は現在、11〜12%の範囲で見込まれている。

WATSは引き続き最大の運営プロジェクトである。新システムは、リハーサルおよび最終的な市場準備確認を経て、2026年10月5日に稼働開始が予定されている。経営陣によれば、WATSは現行システムの5倍の処理能力を持ち、パフォーマンスとレイテンシの改善が期待されている。また、旧UTPシステムの廃止後には将来的なメンテナンスコストの削減も見込んでいる。

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GPWはまた、中期的な成長テーマとして以下を挙げた：

• 年初来の本市場でのIPOデビューは10件（2025年通年は3件）。
• ETF上場数は1月の17本から年央時点で45本に増加し、近く50本超を目標としている。
• 社債市場の成長：年初来の非国債社債の発行額は約300億ズウォティに達している。
• アルメニアの預託機関活動収益は手数料引き上げの効果もあり、前年同期比130%増となった。

経営陣のコメント

最高経営責任者（CEO）のトマシュ・バルジウォフスキ氏は、第2四半期の業績は非常に強い株式市場に牽引されたと述べた。「第2四半期および上半期の業績は、明らかに非常に強い現物株式市場に牽引されたものだ」と語り、主要指数が年初来で約30%上昇し、売買代金の増加につながったと付け加えた。

同氏はまた、取引所の商品拡充についても言及した。「1月時点では市場に上場しているETFはわずか17本だったが、Nowは45本となり、今後数カ月以内に50本を超えることを目指している」と述べた。このコメントは、GPWが個人投資家の呼び込みと取引活動の多様化に取り組んでいることを示している。

最高財務責任者（CFO）のマルチン・ルルニツキ氏はコスト圧力を指摘した。「営業費用の増加率が10.2%となり、残念ながら前年同期比の売上高増加率をわずかに上回った」と述べた。また、同社はコスト・インカム比率65%を引き続き目標としていると付け加えた。

ルルニツキ氏はまた、非中核事業におけるコスト削減や旧UTPシステムの廃止による節約を検討しており、2027年以降のWATS関連コストの相殺に役立てる方針であると述べた。

リスクと課題

• 費用の増加：第2四半期は営業費用が売上高を上回る速度で増加しており、この傾向が続けば利益の伸びが制限される可能性がある。
• コモディティ市場の低迷：ガス取引量が急減し、電力取引も第2四半期に減少した。
• 手数料への圧力：流動性プロバイダーが売買代金に占めるシェアが拡大したため、1取引当たりの平均手数料が3.7%低下した。
• WATSの実行リスク：新取引システムが円滑に稼働しなければ、業務の混乱や期待される効率化の実現が困難になる可能性がある。
• 市場環境への依存：GPWの業績は引き続き株式市場の強さ、IPO活動、投資家心理に左右される。

質疑応答

アナリストは手数料、コスト、取引量、新たな市場施策の影響に焦点を当てた。

株式手数料の平均水準に関する質問に対し、経営陣は平均手数料の低下は料金表の変更によるものではなく、優遇手数料が適用される高頻度流動性プロバイダーへの売買代金のシフトによるものだと説明した。そのような構成が絶対的な売買代金と収益の増加を支える限り、平均手数料の低下は許容できると述べた。

高頻度取引業者およびアルゴリズム取引クライアントに関する質問では、経営陣は上半期に大手アルゴリズム取引業者1社を新規に獲得し、WATS稼働後にさらなる関心が高まると予想しているが、中期的にプロバイダーの売買代金シェアが約40%を大きく超えるとは見込んでいないと述べた。

営業費用の増加率と年間4〜6%の目標を維持するかどうかについての質問に対し、経営陣は戦略目標は個別ではなく総合的に評価すべきであり、現在の売上高およびEBITDAの成長は計画を大幅に上回っていると述べた。また、2027年に向けて新たな戦略と目標を策定する予定であると説明した。

ガス市場に関する質問では、年後半に一定の回復が見込まれるものの、高い比較基準と地政学的不確実性の継続により、2026年通期の実績は2025年を下回る可能性が高いと経営陣は述べた。

計画中のOKI個人投資口座およびS&Pダウ・ジョーンズによるポーランドの先進国市場への再分類についての質問に対し、経営陣はOKIが個人投資家の参加拡大に大きく貢献する可能性があると述べた一方、S&Pの変更はポーランドのプロファイル向上には寄与するものの、大規模な即時の資金流入をもたらす可能性は低いと説明した。

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