オールド・ミューチュアル、2026年上半期に運用収益改善も利益は減少

オールド・ミューチュアル・グループは、2026年上半期の営業パフォーマンスが大幅に改善し、主要なリターン指標が初めて推定資本コストを上回ったと発表した。一方、調整後ヘッドライン1株当たり利益は減少し、一部の事業は市場環境や大規模損害による圧力に直面した。南アフリカの金融サービスグループは、1株当たり事業利益が11%上昇した一方、調整後ヘッドライン1株当たり利益は27%減少したと報告した。株価は0.33%上昇し60.20ドルとなり、52週レンジの中間付近で推移している。

主要ポイント

• 1株当たり事業利益は11%上昇し、同社の持続的成長目標レンジ内に収まった。
• グループ株式価値利益率（ROGEV）は2025年12月の4.1%から12.7%に改善した。
• 正規化純資産価値利益率（正規化RONAV）は12.6%に達し、両リターン指標が初めて推定資本コスト12.5%を上回った。
• 調整後ヘッドライン1株当たり利益は27%減少したが、これは株主投資収益が正規化期待値を下回ったためである。
• 取締役会は8.1%の増配と10億ランドの自社株買いを承認した。
• OMバンクは規模拡大を継続し、6月末時点で約75万人の顧客を獲得、8月下旬には預金残高が16億ランドに達した。

業績概要

オールド・ミューチュアルは、2026年上半期の業績について「堅調な基礎的営業成長」を示したと述べ、オールド・ミューチュアル・インベストメンツ、オールド・ミューチュアル・アフリカ・リージョンズの好調なパフォーマンスおよび株主コストの低下が寄与したと説明した。同グループはクラスター制を中心に組織再編を進めており、経営陣はこの構造が実行力と説明責任の向上に貢献していると述べた。

同社の主要リターン指標は大幅に改善した。ROGEVは2025年12月の4.1%から12.7%に上昇し、正規化RONAVは12.6%に達した。経営陣は、両指標が中期目標であるROGEV14%〜16%、正規化RONAV15%〜17%をまだ下回っているものの、資本コストを上回るという重要な節目を超えたと述べた。

事業ラインごとの業績はまちまちであった。ウェルス・マネジメントは利益が49%増加し、オールド・ミューチュアル・インベストメンツは40%増、オールド・ミューチュアル・アフリカ・リージョンズは65%増となった。一方、オールド・ミューチュアル・インシュアは大規模な暴風雨関連の保険金支払いにより利益が25%減少し、パーソナル・ファイナンスRFOは11%減少した。

財務ハイライト

• 1株当たり事業利益：前年同期比11%増。
• 調整後ヘッドライン1株当たり利益：前年同期比27%減。
• ROGEV：12.7%（2025年12月の4.1%から上昇）。
• 正規化RONAV：12.6%（推定資本コスト12.5%を上回る）。
• 1株当たりグループ株式価値：20.66南アフリカランド。
• エンベデッド・バリュー営業利益合計：48億南アフリカランド。
• 配当：8.1%増。
• 株主営業コスト：4億1,400万ランドの構造改革引当金を含め、前年同期比57%減。
• コスト削減：2026年上半期に3億3,800万ランドを達成し、累計削減額は9億3,600万ランドに到達。
• OML株主ソルベンシー：6月末時点で172%、12月比10%上昇。

業績と予想の比較

当該期間のEPSや売上高予想は提供されておらず、アナリスト予想との直接比較はできなかった。代わりに、投資家は同社の営業指標とリターン指標に注目した。

最も重要なポジティブサプライズは、リターンの改善であった。ROGEVと正規化RONAVがともに初めて推定資本コスト12.5%を上回ったことは、調整後ヘッドライン利益が減少したにもかかわらず、より良い価値創造を示唆している。1株当たり事業利益の11%上昇も着実な進展の証であり、経営陣の目標レンジである10%〜14%の範囲内に収まった。

弱い点は調整後ヘッドライン1株当たり利益で、27%減少した。経営陣は、この減少は主に株主投資収益が正規化期待値を下回ったことによるものであり、資本感応度を管理するために用いた債券デュレーション延長戦略が一因であると説明した。

市場の反応

オールド・ミューチュアルの株価は60.00ドルから0.33%上昇し60.20ドルとなった。この動きは小幅であり、投資家が今回の業績を建設的に評価しつつも、大幅な再評価を促すほどではないと判断したことを示唆している。

現在の株価は52週安値55ドルを約7.6%上回り、52週高値78.60ドルを約23.4%下回る水準にある。この位置は、株価がレンジ底値から回復したものの、依然として高値を大きく下回って取引されていることを示している。同社のPERは6.88倍、PEGレシオは0.54倍であり、成長見通しに対して魅力的なバリュエーションを示唆している。InvestingProの分析によると、オールド・ミューチュアルはフェアバリュー評価に基づいて割安と判断されており、同プラットフォームの最も割安な銘柄リストに掲載されている。投資家はInvestingProにアクセスすることで、追加のバリュエーション分析や10以上の独自InvestingProヒントを活用した詳細な分析が可能である。

小幅な上昇はまた、市場が強化された営業リターン、増配、銀行事業の拡大といった複数のポジティブ要因と、調整後ヘッドライン利益の27%減少および一部事業への圧力とのバランスを取っている可能性を示唆している。異常な取引量に関する情報は提供されていない。

見通しとガイダンス

オールド・ミューチュアルは、ROGEVの目標レンジを14%〜16%、正規化RONAVを15%〜17%とする中期目標を改めて示した。経営陣は、グループが現在資本コストを上回っており、コスト削減効果の浸透と事業ミックスの改善に伴い、さらなる進展を見込んでいると述べた。

同社はまた、上半期に中間配当を8.1%引き上げた後、配当成長目標を6%〜9%に維持した。下半期にはOMLACSAから40億ランドの中間配当を見込んでおり、その少なくとも半分が裁量資本に加算される見通しである。

資本配分については、経営陣はリターンが目標を下回り株価がグループ株式価値に対してディスカウントで取引されている間は、引き続き株主還元を優先する方針を示した。また、10億ランドの自社株買いも発表した。InvestingProのデータによると、同社は現在6.77%の配当利回りを提供しており、17年連続で配当を維持しており、戦略的投資期間においても株主還元へのコミットメントを示している。

OMバンクは引き続き主要な戦略的焦点である。同行は6月末時点で約75万人の顧客を抱え、8月末までに預金残高が16億ランドを超えた。同社は数週間以内に100万人の顧客達成を見込んでおり、2028年までに250万〜280万人の顧客、80億〜100億ランドの個人預金、230億〜260億ランドの融資残高を目標としている。

経営陣のコメント

グループCEOのユーリー・ボタ氏は、同社が「言ったことを実行することで知られる企業」になりつつあると述べ、実行力と一貫性への経営陣の注力を強調した。

同氏はまた、「グループが戦略の現段階において経営陣が期待していた位置にある」として、「グループが軌道に乗っているという自信が高まっている」と述べた。ボタ氏は、オールド・ミューチュアルが中期リターン目標レンジの達成に向けて順調に進んでいると確信していると語った。

CFOのカスパー・トロンプ氏は、OMバンクへの意図的な投資を行った後でも、「事業利益において堅調な基礎的営業成長」が見られたと述べた。また、11%の成長はオールド・ミューチュアル・インベストメンツとオールド・ミューチュアル・アフリカ・リージョンズの業績改善および株主コストの低下に支えられたと付け加えた。

オールド・ミューチュアル・インシュアについて、ボタ氏は、同事業がデータ、価格設定、引受、保険金管理において強固な基盤を構築しており、今後の競争力強化につながると述べた。

リスクと課題

• 調整後ヘッドライン利益が27%減少し、利益の質が依然として変動しやすい投資収益に依存していることを示している。
• オールド・ミューチュアル・インシュアは5月の暴風雨による3億7,600万ランドの大規模損害を被り、引受マージンが圧迫された。
• パーソナル・ファイナンスRFOは11%減少し、経済的変動と確定年金からのシフトによる圧力を反映した。
• OMバンクはまだ規模拡大中であり、グループが成長に投資する中で近期収益への負担となっている。
• 南アフリカの消費者圧力は、二壺退職制度（two-pot retirement system）における引き出しに顕れており、上半期の引き出し額は前年の10億ランド弱から17億ランドに増加した。
• 一部の事業ライン、特に法人向けおよびオルタナティブ投資は収益が不規則になりやすく、収益・利益の予測可能性が低い。こうした課題にもかかわらず、InvestingProはオールド・ミューチュアルに5点満点中2.79点の「良好」な財務健全性スコアを付与しており、堅固なファンダメンタルズを反映している。包括的な分析を求める投資家向けに、同社はInvestingProの詳細なプロ・リサーチ・レポートでカバーされる1,400銘柄以上の一つであり、複雑な財務データを明確で実用的な情報に変換している。

質疑応答

アナリストはOMバンク、保険損失、資本還元、投資収益の持続可能性に重点的に質問した。

OMバンクに関する質問は、顧客活動、預金ミックス、10X Investments買収の影響に集中した。経営陣は、新規顧客の約半数がオールド・ミューチュアルにとって新規顧客であり、残り半数は既存顧客であること、また預金の80%以上がBidvestマネーアカウントの顧客からのものであると述べた。

投資家はまた、短期保険における大規模損害についても同社に質問した。経営陣は暴風雨の影響を3億7,600万ランドと定量化し、これは引受マージンの約3%に相当すると述べ、暴風雨がなければ基礎的な損害率は前年を上回っていたと説明した。

もう一つのテーマは、オールド・ミューチュアル・インベストメンツにおけるオルタナティブ収益の持続可能性であった。経営陣は、この収益はファンドのライフサイクルに依存するため本質的に不規則であるが、一部の非年金収益は継続する見込みであると述べた。

アナリストは法人向けRFOの減少と二壺引き出しの増加についても質問した。経営陣は、法人向けマージンは循環的な死亡率トレンドと競争的な価格設定の影響を受けており、引き出し増加は消費者の財務的圧力を反映していると説明した。また、課税年度の開始時に強い動きがあった後、年度後半はこの傾向が落ち着く見込みであると述べた。

資本配分と10億ランドの自社株買いに関する質問には詳細な回答がなされた。経営陣は、下半期に子会社から相当額の資本が移動することを見込んでおり、特にOMバンクの成長ニーズを考慮しながら、株主還元と成長投資のバランスを引き続き取っていくと述べた。

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