コアブリッジとエクイタブル、KBW保険会議で合併による成長戦略を説明

2026年9月9日（水）— コアブリッジ・ファイナンシャルとエクイタブル・ホールディングスは、KBW保険会議2026において、計画中の合併が退職・保険市場を再編する可能性があると主張した。コアブリッジ・ファイナンシャル（EQH）は、この取引が相互補完的な2つの事業を統合することを目的としているが、実行リスク、規制審査、長期にわたる統合プロセスも伴うと説明した。

経営陣は、この取引を規模、流通網、製品の幅広さを軸とした成長戦略として位置づけた。両社は、統合後の企業が1,000万人以上の顧客にサービスを提供し、収益とキャッシュフローを強化するとともに、高齢化人口動態と所得型商品への需要増大によって形成される退職市場の恩恵を受けると述べた。

主なポイント

• 合併により、時価総額300億ドル超、法定資本250億ドル超の企業が誕生する見込みである。
• 経営陣は、統合後の事業が営業利益50億ドル、キャッシュフロー40億ドル、自己資本利益率15%を達成できると述べた。
• この取引は、コスト削減だけでなく成長戦略として位置づけられており、収益シナジーが大きな機会と見なされている。
• 統合作業は予定より早く進んでおり、500人の幹部がすでに任命され、主要な承認も取得済みであるが、いくつかの規制審査が残っている。
• 経営幹部は、販売代理店から収益損失に関する懸念は示されておらず、統合後のプラットフォームに対して概ね好意的な反応が得られていると述べた。

合併の根拠と市場背景

コアブリッジを率い、統合後の企業の最高経営責任者に就任する予定のマーク・コスタンティーニ氏は、この合併が退職、資産管理、資産運用にわたって適合性の高い事業を統合するものだと述べた。同氏は、より多くのアメリカ人が「早死にへの不安」から「長生きへの不安」へと移行する中で、両社は拡大する退職市場の恩恵を受ける立場にあると語った。

エクイタブルの最高財務責任者であり、統合後の企業のCFOに就任予定のロビン・ラジュ氏は、新会社が米国内の収益とキャッシュフローにおいて米国最大の保険会社になると述べた。同氏は、その収益が長期的な追い風を持つ市場に結びついているため、その地位は魅力的だと語った。

経営陣の核心的なメッセージは、合併が単なるコスト削減ではないというものであった。両社は、統合によって以下のことが可能になると述べた：

• 退職、年金、資産管理、機関投資家市場にわたって、より多くの顧客にサービスを提供する。
• より大きなバランスシートを活用して、資本をより効率的に配分する。
• リテール、ホールセール、直接アドバイザリー、職域チャネルを通じて製品流通を拡大する。
• 各社が単独では容易に構築できなかった投資機会や能力へのアクセスを拡大する。

コスタンティーニ氏は、戦略的論理は資産運用事業、アドバイザリー事業、グループ退職、機関投資家市場にわたる補完性に基づいていると述べた。同氏は、目標は「1＋1を3にすること」だと語った。

財務ターゲットと合併の計算

両社は、統合後の企業に対する一連の財務目標を示した：

• 時価総額：300億ドル超。
• 法定資本：250億ドル超。
• 営業利益予測：50億ドル。
• キャッシュフロー予測：40億ドル。
• ターゲット自己資本利益率：15%。
• EPS（1株当たり利益）の総増加率：10%超。

経営陣は、EPSの増加が主に3つの源泉から生じると述べた：

• 5億ドルのコストシナジー。これは総増加率の6%〜8%を占めると説明された。
• 資本および税務シナジーによる2%〜4%。
• まだ完全には定量化されていない追加的な収益シナジー。

両社はまた、統合後の企業のバランスシート上の資産が約5,000億ドルとなり、年間の新規組成および再配分需要が800億ドルを超えると述べた。

業務状況と統合の進捗

経営幹部は、3月下旬の発表から約6カ月が経過した時点で、統合プロセスが予想より速く進んでいると述べた。組織の上位3層にわたって500人の幹部がすでに任命されており、2026年末の完了を目指して作業を管理する統合・変革オフィスが設置されていると説明した。

両社は、2024年7月に行われたFINRA承認と株主承認をすでに取得したと述べた。また、アライアンスバーンスタインを監督する国際規制当局とともに、4〜5の主要な州規制当局と積極的な協議を進めているとした。

利害関係者の反応について、経営陣は以下のように述べた：

• 大手販売代理店から収益の逆シナジーは報告されていない。
• 複数の主要販売代理店がこの取引を歓迎している。
• 従業員には、意思決定を迅速に行い、明確に伝達すると説明している。
• 経営陣は、統合後の企業に残るかどうかにかかわらず、従業員を尊重して扱うと述べた。

両社は、2026年末までに取引を完了し、2027年1月1日から一つの企業として事業を開始する予定であると述べた。

コスト、資本、税務シナジー

経営陣は、5億ドルのコストシナジーターゲットについてより詳細な説明を行った。削減効果は4つの分野から生じる見込みである：

• 人員合理化。上位3層の経営陣がすでに発表されているため、削減効果は前倒しで実現する見込みである。
• ベンダー統合。より大きな規模と価格交渉力によって支援される。
• 情報技術の統合。大部分の効果は2028年以降に期待される。
• 不動産の統合。こちらも2028年以降により大きな貢献が見込まれる。

ラジュ氏は、主要な意思決定の多くがすでに明確になっているため、ターゲット達成に高い確信を持っていると述べた。

2%〜4%の資本および税務シナジー部分は、以下から生じる見込みである：

• クロージング後の即時的な現金税務節減。
• アライアンスバーンスタインおよび資産管理事業の非生命収益に対するコアブリッジの非生命繰延税金資産の活用。
• 法人格統合を通じた資本最適化。これはプロセスの後半で実現する可能性が高い。
• 完全な法人格変更の代替手段としての社内再保険スキームの活用。

経営陣は、税務上の恩恵はクロージング直後から始まり、資本シナジーの大部分は最初の2年間以降にかけて積み上がると述べた。

退職・年金事業

コアブリッジとエクイタブルはともに退職関連商品において強固な地位を持つが、それぞれ異なる強みを有しており、両社はそれが相互に補完し合うと述べた。

コアブリッジは、グループ退職事業がスプレッド型モデルからフィー型モデルへと移行していると述べた。同社は2024年第2四半期にスプレッドとフィー事業の比率が50対50を超えたと説明した。また、グループ退職資産は約1,300億ドルで、そのうち退職分野が800億ドル、プラン外事業が500億ドルであるとした。

コアブリッジは、プラン内の参加者が150万人おり、単独ベースでグループ退職における約300億ドルのクロスセリング機会があると述べた。また、アドバイザリー事業の資産は200億ドル超で、約1,000人のアドバイザーを擁しているとした。

生命保険事業については、コスタンティーニ氏が過去12〜16四半期にわたって安定した死亡率の改善が見られると述べた。同氏は、この事業は適切に引き受けられており、中間市場および新興富裕層セグメントにサービスを提供していると語った。また、業務を改善し、販売代理店やアドバイザーが同社とビジネスをしやすくする余地があると付け加えた。

エクイタブルは、登録インデックス連動型年金（RILA）における業界リーダーとしての地位を強調し、エクイタブル・アドバイザーズを通じた固定年金および固定インデックス年金の生産額は年間約20億ドルであると述べた。経営陣は、2020年以前のRILAブロックが現在ではブロック全体の10%未満となり、新規事業の収益率が初期の20%超から約15%に正常化したと説明した。

ラジュ氏は、リテール年金市場の競争が激化しているが、幅広い商品ラインナップ、製造力、流通網の広さにより、統合後の企業は規律ある競争において対抗が難しい存在になると主張した。同氏は、同社が業界最低水準のユニットコスト構造の一つを持つべきだと述べた。

資産管理と流通

エクイタブルは、資産管理事業の収益が前回の投資家向け説明会以降に2倍となり、計画より2年早く目標を達成したと述べた。また、エクイタブル・アドバイザーズは2桁台の年間生産性成長と2桁台のオーガニック純フロー成長を達成しており、これをトップクォーターのパフォーマンスと評した。

経営陣は、資産管理事業が新人と経験豊富なアドバイザーの両方を採用するデュアル採用モデルによって支えられていると述べた。包括的なライフプランニングに焦点を当てた研修プログラムが、アドバイザーのエントリーレベルの役割から幅広い資産計画職への移行を支援しているとした。

両社は、合併によってマス富裕層、高純資産、超高純資産の顧客にわたる流通基盤が拡大すると述べた。アライアンスバーンスタインのプライベートウェルス事業は富裕層顧客へのサービス提供を支援し、エクイタブルのアドバイザーネットワークとコアブリッジの流通関係が製品リーチを拡大すると期待されている。

経営幹部は、両社のアドバイザー基盤における企業文化は、顧客第一かつソリューション重視のアプローチという点で類似していると述べた。

アライアンスバーンスタインと資産運用

アライアンスバーンスタインも議論の主要な焦点となった。経営陣は、プライベートクレジット事業がすでに予定より早く運用資産残高900億〜1,000億ドルのターゲットを達成し、利益率も想定範囲内にあると述べた。

同社はまた、良好なリスク調整後リターンを生み出すプライベートABSチームを構築し、資本市場流動性プラットフォームを拡大したと説明した。2024年7月には、120億ドルのCML資産をアライアンスバーンスタインに移管した。

経営陣は、合併によってコアブリッジの一般勘定および分離勘定資産900億〜1,000億ドルを資産運用会社に移管することで、アライアンスバーンスタインの成長が加速する可能性があると述べた。その移管は、そうでなければ約10年かかっていたと説明した。

また、アライアンスバーンスタインが以下の支援を受けて、いずれ1兆ドル規模の資産運用会社になる道筋があると述べた：

• プライベートウェルスおよびアジアを通じたサードパーティ流通。
• 保険会社と資産運用会社の関係に結びついた新商品開発。
• 新規事業における45%〜50%の増分利益率。

スプレッド収益、金利、投資収益

コアブリッジは、2024年のスプレッド収益ガイダンスである25億5,000万ドルの達成に向けて順調に進んでいると述べた。また、同社の変動金利資産感応度は、金利が25ベーシスポイント変動するごとに約2,000万〜2,500万ドルであるとした。

エクイタブルは、2024年第3四半期の変動投資収益が4%〜5%成長する見込みであると述べ、コアブリッジは5%超の成長を見込んでいると説明した。両社は、第2四半期の結果が軟調であり、第3四半期には回復が期待されると述べた。

経営陣は、現在の圧力が主に不動産エクイティとベンチャー投資から生じていると述べた。また、両社のオルタナティブ資産エクスポージャーは業界平均を下回っており、それらの資産は主に長期負債を支えるために活用していると説明した。

経営幹部は、長期戦略はこれらの資産を保有し、時間をかけてキャピタルゲインと投資収益の両方を獲得することだと述べた。

事業売却、規制、業界課題

経営陣は、エクイタブルの従業員福利厚生事業をハートフォードに売却したことについて、市場自体は魅力的であるものの、その事業が規模と収益性に欠けていたため、適切な選択だったと述べた。この取引は双方にとってメリットがあり、この業界では規模が重要であるという広範な原則を反映していると説明した。

経営幹部は、資本を最適化するために将来的に追加的なクリーンアップ再保険取引が行われる可能性があるが、主な焦点は成長と資本配分に置かれると述べた。

また、業界に影響を与える可能性のある規制上の問題についても議論した：

• VM-21について、経営陣は平均回帰フレームワークに戻ったと述べた。
• 投資適格未満やCLO関連事業に関する構造的な資本賦課。
• 再保険およびオフショア資産移動に関する透明性の向上。

経営陣は、より透明性と信頼性の高い健全な業界を推進しており、そのような変化が長期的に評価倍率の向上を支援できると主張した。

質疑応答での経営陣の発言

質疑応答セッションでは、経営幹部が規模、成長、実行という同じテーマに繰り返し言及した。

合併の根拠について、コスタンティーニ氏は、退職市場が拡大し、消費者が死亡リスクから長寿リスクへとシフトしている時期に両社が統合すると述べた。新会社はより多くの顧客にリーチし、より多くのソリューションを提供できるはずだと語った。

競争について、ラジュ氏は幅広い商品ラインナップと低いユニットコストにより、統合後の企業は規律ある競争において挑戦が難しい存在になると述べた。大手販売代理店は新エクイタブルを重要な棚商品と見なしていると語った。

生命保険事業について、コスタンティーニ氏は、事業が適切に引き受けられており、死亡率のトレンドが改善しているため強気であると述べた。マージンを犠牲にすることなく業務と流通の連携を改善すれば、成長が加速できると語った。

機関投資家市場については、経営陣は大きなバランスシートにより、統合後の企業がスプレッドレンディング、PRT（年金リスク移転）、GIC FABN事業を拡大できるとともに、リテールと機関投資家の機会の間でより規律ある資本配分が可能になると述べた。

資産管理については、経営幹部は合併によってエクイタブル・アドバイザーズ、コアブリッジのアドバイザー、アライアンスバーンスタインのプライベートウェルスプラットフォームを統合することで成長が加速すると述べた。

結論

両社は、この合併がより大きく、より多様化した保険・退職プラットフォームを創出し、より強固な収益力と幅広い流通網を実現するために設計されていると述べた。議論の詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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