ロイヤルゴールド、ジェフリーズ会議で多角化戦略を説明

2026年9月10日木曜日、ロイヤルゴールド（RGLD）はジェフリーズ・グローバル・インダストリアルズ・カンファレンス2026において、サンドストーム・ゴールドの買収が同社をいかに変革したかを説明した。経営陣は、この取引によって規模が拡大し、集中リスクが低減され、成長プロジェクトのパイプラインが充実したと述べた。一方で、債務返済、配当、自社株買い、新規投資のバランスを引き続き検討しているとした。

同社はまた、ロイヤルティおよびストリーミング企業にとって取引環境が改善していると指摘したが、大型案件の競争において流動性の確保が依然として重要であると述べた。ロイヤルゴールドの株価は直近の取引で2.11%下落し、257.01ドルとなっており、前日終値の262.54ドルを下回り、52週レンジである168.88ドルから306.25ドルの範囲内で推移している。

主なポイント

• ロイヤルゴールドは、サンドストームの買収によってポートフォリオの集中度が大幅に低下し、地理的・商品的な分散が進んだと述べた。
• 経営陣は、プラトリーフ、ホッド・マデン、マラ、アンタミナの進捗状況を強調するとともに、グリーンストーン、カンサンシ、カセロネス、シャパダ、フルタ・デル・ノルテからの貢献についても言及した。
• 同社は、債務削減が予想より速いペースで進んでいると述べ、配当成長、選択的な自社株買い、新たなロイヤルティおよびストリーミング案件が引き続き優先事項であるとした。
• 幹部らは、大型ロイヤルティおよびストリーミング取引の市場が活発であると述べ、最近の大型鉱業取引やストリーミングが資金調達手段として広く受け入れられていることがその背景にあると説明した。
• ロイヤルゴールドは、サンドストーム取引について、特に短期的な希薄化とポートフォリオの複雑性に関して、より明確に説明すべきであったと認めた。

サンドストーム買収後の戦略的展望

ビル・ハイセンバトル社長兼最高経営責任者は、2025年のサンドストーム買収は多角化と成長という2つの目標を達成するために設計されたと述べた。同氏は、ロイヤルゴールドNowの時価総額は約230億ドルであり、2025年上半期には80の生産資産にわたる収益エクスポージャーを有していると説明した。

• 2025年上半期において、金が収益の76%を占めた。
• 銀は約10%を占めた。
• その他の金属が約14%を占めた。
• 上位5資産が現在の期間の収益に占める割合は44%であり、2025年上半期の60%超から低下した。
• 単一資産の収益寄与率は最大でも13%未満であり、10%を超える資産は2つのみであった。

ハイセンバトル氏は、分散化の観点では当初計画を上回るペースで進んでいると述べた。また、ポートフォリオは南アフリカ、ザンビア、トルコ、アルゼンチンを含むより多くの地域にまたがるようになったとし、貴金属の最低比率目標を設定することなく、エクスポージャーを拡大したと付け加えた。

財務実績とポートフォリオ構成

ロイヤルゴールドは、ポートフォリオが現在より均衡の取れた状態にあり、収益上位10%の資産が総収益の約3分の2を生み出していると述べた。銅へのエクスポージャーは引き続き存在するが、ロビンソン、ボイシーズ・ベイ、マウント・ミリガン銅ストリーム、カクタス・ロイヤルティを通じた資産ベースの副産物としての性格が強い。

• 時価総額：約230億ドル。
• 収益基盤：80の生産資産。
• 最大単一資産：収益の12.5%。
• アンタミナの上半期6ヶ月間の収益：約2,600万ドル。
• アンタミナは年間収益4,000万ドルという記録的な水準に向けて推移している。

経営陣は、同社の2025年上半期の収益構成がより幅広い資産基盤を反映していると述べ、アンタミナは新たな年間記録を更新するペースにあると説明した。また、大型取引を支援するためにリボルビング・クレジット・ファシリティを拡大したとも述べた。

ポートフォリオ全体の操業状況

幹部らは、サンドストームを通じて引き継いだ主要資産の操業進捗状況と、ロイヤルゴールドの既存保有資産について多くの時間を割いて説明した。

• プラトリーフは建設段階から初期金属生産段階に移行した。
• ホッド・マデンは建設初期段階にあり、全体進捗率は約25%で、生産開始は2028年頃を見込んでいる。
• マラは予想より早く進展しており、2027年の建設開始および2031年の初期生産目標に先立ち、旧アルンブレラ採掘坑の採掘が計画より早く開始された。
• グリーンストーンは、サンドストーム保有下での最初の通年操業において生産を拡大中である。
• カンサンシは買収後の最初の通年操業において貢献しており、10億ドルの投資、すなわち純資産価値の約8〜9%を占める。
• カセロネスとシャパダは拡張段階にある。
• フルタ・デル・ノルテは重要な新規発見をもたらした。

ロイヤルゴールドは、サンドストーム取引で特定された3つの主要成長資産がいずれも取引完了後に改善したと述べた。プラトリーフはNow生産を開始し、ホッド・マデンは建設段階に移行し、マラは加速している。経営陣はまた、アンタミナを重要な貢献資産として位置付け、資産構成には異なる時期に成長をもたらすことができる複数のプロジェクトが含まれていると説明した。

ポートフォリオの整理と資本配分

ロイヤルゴールドは、引き継いだサンドストーム・ポートフォリオの整理作業の大部分をすでに完了したと述べた。同社はダイバーシメット株を売却し、ベア・クリーク投資を現金と追加ロイヤルティに組み替え、アメリカズ・ゴールド・アンド・シルバーのポジションを簡素化した。これらの措置により2億ドル超の収益が生まれ、債務削減の加速に貢献した。

• 債務返済は経営陣の予想より速いペースで進んでいる。
• 同社は第1四半期に初の自社株買いプログラムを開始した。
• 経営陣は、自社株買いは魅力的な選択肢であるが、大型案件の競争においては流動性の確保がより重要であると述べた。
• 資本配分の優先事項には、配当成長と新たなロイヤルティおよびストリーミング投資も含まれる。

ハイセンバトル氏は、「リボルビング・クレジットを返済すれば流動性は維持される。自社株買いを行えば流動性は失われる。流動性は新規投資において競争力を持つための鍵だ」と述べた。

同氏はまた、エントレー・リソーシズへの20%超の出資持分やホッド・マデンへの15%の株式持分を含む残存する非中核的な権益を収益化することにも前向きであるが、タイミングは市場環境と価値次第であると述べた。

今後の見通しと取引パイプライン

ロイヤルゴールドは、オペレーターのガイダンスに基づき、初めて5年間の見通しを提示したと述べた。経営陣は、この見通しは同社が独自に精査または完全に検証したものではないが、投資家に対して期待される成長経路をより明確に示すものであると説明した。

• 近期の成長ドライバーには、グリーンストーン、カンサンシ、カセロネス、シャパダ、フルタ・デル・ノルテが含まれる。
• 中期的な成長は、プラトリーフ、レッド・クリス、ワッサから見込まれる。
• 長期的な成長は、ホッド・マデン、ロバートソン、ワリンツァ、グレート・ベアからもたらされる可能性がある。
• 経営陣は、約10の資産が合計で重要な貢献をすると予想していると述べた。

同社は、サンドストーム・ポートフォリオの情報を整理するためのアセット・ハンドブックを作成し、短期生産予測のサマリーページを追加した。また、プレスリリースを地域別に再編し、ポートフォリオを追いやすくした。

経営陣は、取引パイプラインが活発であると述べた。2025年初頭のBHPによる40億ドルの取引を、大手鉱山会社の間でストリーミングがより受け入れられるようになったことの証左として挙げた。また、かつてストリーマーにとって参入が難しかったオーストラリア市場も、最初の取引が成立した後、より開放的になったと述べた。

ハイセンバトル氏は、インフレがロイヤルティおよびストリーミング企業にとって機会をもたらす可能性があると述べた。技術報告書の発行後に建設予算が増加することが多いためである。「インフレが資本予算に影響を与えれば、それは絶対的な機会だ。なぜならその時点で企業は建設の真っ只中にいるからだ」と同氏は語った。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションでは、経営陣がセクターの統合、サンドストームに関する投資家の懸念、将来の取引に対するアプローチについて回答した。

• セクターにおける企業合併・買収（M&A）については、経営陣は統合が必要であるが、大企業と小企業の間のバリュエーションのギャップによって遅れていると述べた。
• ハイセンバトル氏は、サンドストームが現在のバリュエーションから離れて交渉に応じたことが突破口となったと述べ、ロイヤルゴールドはNow、企業M&Aよりも資産取引を引き続き優先していると述べた。
• 経営陣は、サンドストーム取引について、特に短期的な希薄化と長期的な価値増加のストーリーに関して、より適切に説明すべきであったと述べた。
• 幹部らは、機関投資家がサンドストームのより複雑なポートフォリオにどれほど注目するか、また個人株主基盤がどれほど重要になるかを過小評価していたと述べた。
• ホッド・マデンは「非常に優れた開発資産」と評されたが、株式所有権に関する疑問から見落とされることがあると述べた。

経営陣はまた、投資家は将来の生産スケジュールに対して「実績を見せてほしい」というアプローチを取る傾向があると述べ、後に予想より長いことが判明した鉱山寿命の事例を挙げた。また、同社はオペレーターのニーズに合わせた創造的なストラクチャーをますます活用しており、ストリームに加えて買戻しオプションや債務投資も含まれると説明した。

ロイヤルゴールドは、コエマカウとワッサに対して債務投資を行い、いずれも返済を受けたと述べたが、ストリームが長期的な主要手段であるとの見方を維持している。また、銀行によるプロジェクト・ファイナンスの利用可能額が過去水準の約25%にとどまっており、代替資本の必要性を裏付けていると指摘した。

市場ポジションと商品に関する見解

経営陣は、競合環境はここ数年でほとんど変化していないと述べた。大型取引で競争できる企業は約5社であり、数十億ドル規模の案件で競争できるのは3社のみである。

ロイヤルゴールドは、現在の商品構成に満足していると述べた。貴金属の最低比率を設定しておらず、リチウム、ウラン、レアアースについては専門知識を持たないため参入を避けている。銅へのエクスポージャーは、戦略的な目標というよりも主に付随的なものであると経営陣は述べた。

ハイセンバトル氏は、米国の債務、法定通貨に関する懸念、利回りの上昇を挙げ、長期的に金に対して強気の見方を維持していると述べた。「米国の債務は40兆ドルに達している。長期的に見て、金に投資していることを本当に喜ばしく思う」と同氏は語った。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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