シェンテル、シティの2026年グローバルTMT会議でファイバー成長戦略を説明

2026年9月10日（木）— シェンテル（SHEN）は、シティの2026年グローバルTMT会議において、ファイバーへの大幅なシフトを軸とした事業戦略を説明するとともに、依然として投資フェーズが続いていること、そして競争環境が複雑であることも示した。最高経営責任者（CEO）のエド・マッケイ氏は、同社がファイバーを主要な収益エンジンとするに足る規模を構築したと述べ、次のステップはその成長をより強固なキャッシュフローへと転換することだと強調した。

主なポイント

• ファイバーは現在、総収益の51%を占めており、シェンテルは2024年第2四半期にファイバー収益が初めてレガシー事業を上回ったと発表した。
• 経営陣は2026年の収益成長率を約4%、EBITDAの成長率を中間値で約12%と見込んでいる。
• ファイバー事業全体の収益は過去12か月間で21%増加し、Glo Fiberの加入者数は31%増加した。
• シェンテルは来年の資本集約度が25%〜30%に低下すると見込んでおり、フリーキャッシュフローは2027年にプラスに転じると予想している。
• 同社によれば、Glo Fiberの市場の大半は複占状態にあり、衛星通信や固定無線通信の競合他社による影響は限定的であるという。

財務実績

マッケイ氏は、ファイバーが事業構成の中でより大きな割合を占めるようになるにつれ、シェンテルの財務プロファイルが変化していると述べた。同氏は同社を「ファイバー支配企業」と表現し、ファイバーが総収益の51%を占めると指摘した。

• 2026年の業績見通しでは、収益成長率が約4%、EBITDAの成長率が中間値で約12%となっている。
• コマーシャルファイバーとGlo Fiberを合わせた事業の収益は、過去12か月間で21%増加した。
• 同期間におけるGlo Fiberの加入者増加率は31%に達した。
• ファイバー収益は2024年第2四半期に既存のケーブル・通信事業を上回った。
• シェンテルは2019年以降、Glo Fiberの構築に6億ドル超を投資してきた。

経営陣は、同社が依然として成長・構築フェーズにあるものの、規模拡大とネットワークの成熟化に伴い、営業レバレッジが改善すると見込んでいると述べた。2026年のEBITDAは収益を上回るペースで成長する見通しである。

また、同社は設備投資が大幅に減少すると述べた。資本集約度は来年25%〜30%に低下する見通しであり、設備投資額は現在の水準から半分以上削減される予定である。

• Glo Fiberの資本集約度は約25%であり、継続的な顧客獲得とファイバー引き込み工事を反映している。
• コマーシャルファイバーの資本集約度は約30%であり、低下傾向にある。
• シェンテルはフリーキャッシュフローが2027年にプラスに転じると見込んでいる。
• 2025年末の債務借り換えにより、ファイバー資産の大部分が資産担保証券化（ABS）ストラクチャーに移行し、支払利息および資本コストが低下した。

事業運営の最新状況

シェンテルは、Glo Fiberの構築がほぼ完了に近づいていると述べた。同社は年末までに主要な建設工事を終える見込みであり、参入を目指していた市場への展開はすでに完了している。

• 年末までに、シェンテルは51万超のファイバー引き込み可能世帯数を展開する見込みである。
• Glo FiberのネットワークはシカゴからワシントンD.C.周辺まで延びている。
• 同社は年末以降に新市場への展開を行う計画はないと述べた。
• 今後の成長は、既存市場の拡張に伴う補完的な機会から生まれると見込まれている。

経営陣は、ファイバーで先行できる市場、かつリターンがハードルレートを満たす市場に絞り込んで構築を進めてきたと述べた。

• ターゲットとするアンレバードの内部収益率（IRR）は15%以上である。
• ターゲットとするレバードの内部収益率（IRR）は20%以上である。
• 競合状況、人口動態、および通過コストが市場選定における主要な要因であった。
• シェンテルは、電柱添架および事前準備コストが高すぎるとして、一部の市場への参入を見送ったと述べた。

コマーシャルファイバー事業は、2024年4月にオハイオ州のホライゾン・テルコムを買収したことで拡大し、同セグメントの規模は倍増した。

• コマーシャルネットワークは現在8州にまたがっている。
• ファイバーのルートマイルは約2万マイルに達する。
• 統合は予想を上回る進捗を見せており、当初計画より多くのシナジーが生まれている。
• 規模の拡大により、無線通信キャリアやハイパースケーラーからの注目が高まっている。

シェンテルは、大手ハイパースケーラー1社とマスターサービス契約を締結したと述べた。サービス注文の締結から収益が発生するまでには12〜18か月かかる見込みであり、これは既存ルートをデータセンターサイトに接続するための建設工事がまだ必要なためである。

• 提供が見込まれるサービスには、データセンター間のダークファイバー、100ギガおよび400ギガの波長サービスが含まれる。
• 同社は非経常的な建設費用と継続的な経常収益を見込んでいる。
• 経営陣は、既存のファイバー資産を活用するため、このアプローチを資本効率の高いものと位置づけた。
• サービス注文が進展するにつれ、新規販売受注の増加が見込まれている。

競争上のポジショニング

マッケイ氏は、シェンテルのファイバー市場は一部の競合他社から比較的保護されていると述べた。同氏によれば、Glo Fiberの引き込み可能世帯の87%〜88%は複占市場にあり、シェンテルは主に1社のケーブル事業者と競合しているという。

• ブライトスピードのファイバーとの重複は、シェンテルの引き込み可能世帯のわずか約6%にとどまっている。
• 地域電話会社によるファイバーへのアップグレードは、引き込み可能世帯の約12%〜13%に影響している。
• シェンテルが市場に参入した後、ファイバーの新規参入事業者は現れていない。

同氏は、衛星通信や固定無線通信が同社のFTTH（光ファイバー・トゥ・ザ・ホーム）市場に与える影響はほとんどないと述べた。

• スターリンクの影響は、2024年初頭において非常に農村部のケーブル市場に限定されていた。
• スターリンクがプロモーション価格や無料機器提供を縮小した後、その影響は和らいだ。
• シェンテルによれば、農村部においてスターリンクの約2倍の速度をより低価格で提供しているという。
• 固定無線通信は、シェンテルのサービスエリア全体にわたる丘陵、山岳地帯、大木によって制約を受けている。

シェンテルは無線サービスを提供していないが、経営陣はそのギャップによる目立った解約は見られないと述べた。マッケイ氏は、顧客にとってはバンドルよりも同社のサービス品質の方が重要だと述べた。

• ネット・プロモーター・スコア（NPS）は60台であり、ケーブル競合他社を上回っている。
• すべての顧客対応後にアンケート調査を実施している。
• 解約の主な原因は、顧客がサービスエリア外に転居することである。
• エリア内での転居を除外すると、解約率は非常に低い水準にある。

価格設定と顧客構成

シェンテルは、2019年のサービス開始以来、より高速な通信速度と高い価値を提供しながらも、価格を据え置いてきたと述べた。マッケイ氏は、同社は現段階では主にシェア獲得を目指していると述べた。

• 顧客の約80%が1ギガビット以上の速度プランを契約している。
• 約19%が2ギガビットサービスを契約している。
• 約5%が5ギガビットサービスを契約している。
• 同社はサービス開始以来、料金を値上げしていない。

シェンテルはまた、5年間の価格保証についても説明した。経営陣によれば、ケーブル会社が同様のサービスを導入した際に当初は新規加入者数に悪影響が出たが、シェンテルが同様のモデルを導入した後は状況が逆転したという。

• 5年間の保証期間が終了すると、顧客1人当たりの収益が約15ドル増加する。
• 機器のアドオンは12か月間無料であり、その後は基本Wi-Fiが月額12ドル、中継器ユニットが1台当たり月額5ドル（定価）となる。
• シェンテルが5年間の価格保証を導入した後、新規加入者数は増加した。
• 同社はより短い価格保証期間のテストも実施している。

マッケイ氏は、市場シェアの上昇に伴い価格決定力は時間とともに向上すると見込んでいるが、現時点では広範な値上げを実施できる状況にはないと付け加えた。

今後の見通し

経営陣は、次のフェーズはキャッシュ創出であると述べた。設備投資の減少、普及率の向上、そしてコマーシャル収益の拡大が、フリーキャッシュフローへの移行を支えると見込んでいる。

• 現在のGlo Fiberの普及率は約21%である。
• 中期的なターゲットは37%の普及率であり、通常はサービス開始から5〜7年後に達成される。
• 最も古い2019年・2020年コホートはすでに40%超の普及率に達しており、なお成長を続けている。
• 高所得市場では40%台前半の普及率をターゲットとし、低所得市場では30%台前半をターゲットとしている。

シェンテルは、コスト構造が異なるため、どちらの市場タイプも同様のリターンを生み出せると述べた。高所得エリアは密度が低く建設コストが高い場合があるが、より高い普及率と高速サービスを支えることもできる。

また、同社は中小企業および法人向けサービスにも成長余地があると見ている。

• Glo Fiber市場におけるコマーシャルの普及率は約12%である。
• 中小企業の顧客1人当たりの平均収益（ARPU）は、住宅向け顧客の約2倍である。
• 中小企業の顧客は電話サービスをより多く購入し、より高い料金を支払っている。
• シェンテルは中小企業およびハイパースケーラー向けの営業リソースを強化した。

マッケイ氏は、特に農村部や低密度市場においてケーブルが引き続き競合相手となると見込んでいるが、ファイバーは時間とともにシェアを拡大し続けると考えていると述べた。

• DOCSIS 4.0へのアップグレードはファイバーの優位性を消し去るものではないと見込まれている。
• ファイバーはより高速な通信速度、低遅延、および高い信頼性を提供する。
• マッケイ氏は、ケーブルネットワークはヘッドエンドから家庭の間にまだ機器を必要とするが、ファイバーはそうではないと述べた。
• 同氏は、市場は均衡点に向かうべきだが、ファイバーがより大きなシェアを維持すべきだと述べた。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションにおいて、マッケイ氏は、シェンテルが現在の市場から撤退する計画はなく、参入を目指していた市場への展開はすでに完了していると改めて述べた。同氏は、年末までに建設工事を終了し、その後はサービスエリア内でのオーガニック成長に注力すると述べた。

• 市場選定において最初に重視されたのは、ファイバーで先行できることであった。
• 人口動態および通過コストも重要な要素であった。
• 同社は、事前準備コストが過大な市場への参入を回避した。
• シェンテルは、リターンがターゲットを満たさない場合、引き込み可能世帯数の拡大を追求しないと述べた。

マッケイ氏は、業界の統合が引き続き進むと見込んでおり、同社が小規模な地域ファイバー資産の買い手となる可能性があると述べた。

• 現在展開している州内での小規模な引き込み可能世帯の取得を優先する。
• 新たな州への参入の場合は、少なくとも10万世帯の引き込み可能世帯数を求める。
• 同社は現在の地理的地域内にとどまることを望んでいる。
• 取締役会は長期株主を念頭に置きながら統合機会を検討している。

同氏はまた、ホライゾン・テルコムの買収によりコマーシャルプラットフォームが強化され、統合が予想を上回るペースで進んでいると述べた。同社は、この買収によりサービス範囲が拡大し、規模が向上し、無線通信キャリアやハイパースケーラーとの新たな機会が開かれたと述べた。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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