GEK テルナ、2026年上半期は利益が22%増加——コンセッション事業が拡大

GEK テルナは2026年上半期の売上高と利益が増加したと発表した。コンセッション資産からの貢献拡大と、キャッシュ創出力の強化が追い風となった。ギリシャのインフラグループは、売上高が8%増の21億ユーロ、調整後EBITDAが12%増の約4億ユーロ、株主帰属純利益が22%増の8,400万ユーロになったと述べた。株価は直近の取引で1.29%安の42.84ドルとなり、前回終値43.40ドルを下回った。52週高値48.32ドルを下回る水準にあるが、52週安値21.66ドルを大きく上回っている。InvestingProのデータによると、同株は過去1年間で高いリターンを実現しており、強い株価パフォーマンスと一致している。InvestingProはGEK テルナの購読者向けに13の追加限定ヒントを提供している。

主なポイント

• 売上高は2026年上半期に前年同期比8%増加し、コンセッションおよび建設活動の強化が支援した。
• 調整後EBITDAは12%増加し、売上高の伸びを上回り、営業レバレッジの改善を示した。
• コンセッション部門はグループ調整後EBITDAの63%を占め、以前の年よりも比率が上昇した。
• 純利益は22%増加し、営業キャッシュフローは27%増の2億8,000万ユーロとなった。
• 経営陣は、コンセッション型インフラへの長期的な事業転換が継続していると述べた。

業績概要

GEK テルナは、2026年上半期が建設主体のビジネスからコンセッション主導のインフラプラットフォームへの長期的な転換における新たな一歩となったと述べた。同社の高速道路などのコンセッション資産は現在、主要な利益源となっており、建設部門は引き続き重要な支援事業および将来プロジェクトの供給源としての役割を担っている。

同グループは、燃料価格の上昇やマクロ経済的な圧力にもかかわらず、高速道路ネットワーク全体のトラフィックが堅調を維持したと述べた。アティキ・オドスのトラフィックは上半期に2.4%増加し、8月下旬までに2.51%増となった。ケントリキ・オドスのトラフィックは3.5%増加し、エグナティア・オドスは大規模なオーバーホールおよびメンテナンスプログラムによる一時的な混乱があったものの、2.9%の成長を記録した。

建設部門も好調だった。同セグメントの売上高は前年同期比11%増加し、慎重なプロジェクト選定、規律ある入札、効率的な実行によりマージンは持続可能な水準を維持したと同社は述べた。GEK テルナの建設受注残は90億ユーロという過去最高を記録し、うち70億ユーロはすでに契約済みとなっている。

エネルギー事業は卸電力価格の低下により軟調となったが、経営陣は基礎的な収益性は満足のいく水準を維持していると述べた。また、エネルギー事業の一部を再編するモーター・オイルとの取引は予想以上に時間がかかっていると同社は述べた。

財務ハイライト

• 売上高：2026年上半期に21億ユーロ、2025年上半期の19億ユーロから8%増。
• 調整後EBITDA：約4億ユーロ、3億1,800万ユーロから12%増。
• EBITDAマージン：17%、前年同期の16%から改善。
• 株主帰属純利益：8,400万ユーロ、22%増。
• 営業キャッシュフロー：2億8,000万ユーロ、2億2,000万ユーロから27%増。
• コンセッションEBITDA：前年同期比35%増。
• 調整後EBITDAに占めるコンセッションの割合：グループ合計の63%。
• 投資支出：3億ユーロ、エグナティア・オドス、北クレタ、灌漑プロジェクト、統合型リゾートカジノ、EYDAPへの出資を含む。
• 親会社レベルの総負債：13億ユーロ、2025年末からほぼ横ばい。
• InvestingProのヒントは、同社が相当の債務負担を抱えて事業を行っていると指摘しているが、経営陣は7月の株式増資を通じて純有利子負債を大幅に削減した。
• 7月の株式増資後の親会社レベルのプロフォーマ調整後純有利子負債：約3,000万ユーロ。

業績と予想の比較

GEK テルナが報告した売上高11億2,000万ドル（同社の報告通貨で約11億2,000万ユーロ）については、提供されたデータに公表された売上高予想が存在しない。EPS（1株当たり利益）の数値も入手できなかったため、直接的なEPS比較は行えなかった。

正式なコンセンサス比較がなくても、基礎的なトレンドはポジティブだった。売上高は前年同期比8%増、調整後EBITDAは12%増、純利益は22%増となった。この組み合わせは、同社が売上高の成長をより強い利益成長に転換していることを示唆している。

また、この結果はビジネスミックスの改善も示している。一般的により長期的で予測可能なキャッシュフローを提供するコンセッション部門は、収益基盤における役割を拡大し続けた。同社はコンセッションEBITDAが35%増加し、現在グループ調整後EBITDAの63%を占めると述べた。

市場の反応

株価は前回終値43.40ドルに対し、1.29%安の42.84ドルとなった。この動きは小幅であり、急激な売りではなく、慎重またはやや弱気な反応を示している。

現在の株価は52週高値48.32ドルを約11.4%下回り、52週安値21.66ドルを約97.8%上回っている。これにより株価は年間レンジの上半分付近に位置しており、強い上昇局面の後に一部の利益確定売りを促した可能性がある。

出来高データは提供されていないため、この動きが異常に活発な取引によるものかどうかを判断することはできない。小幅な下落はまた、投資家が同社の強い営業パフォーマンスと、モーター・オイルとの取引の遅延やエグナティア・オドスのメンテナンスプログラムの継続など、一部の戦略的事項の遅れを天秤にかけている可能性も示唆している。

見通しとガイダンス

経営陣は、コンセッションへの戦略的転換が継続すると述べた。コンセッションは上半期の調整後EBITDAの63%を占め、2030年までに75%〜80%に上昇することが見込まれている。

同社はまた、強力なプロジェクトパイプラインを強調した：

• カステリ空港は最終段階にあり、テストおよび試運転に近づいている。
• BOAKノース・クレタ軸は予備工事を開始した。
• Two件の水管理PPP（ネストスとコフラキア）はファイナンシャルクローズに達し、建設段階に入った。
• 同社は北ギリシャのTwo件の道路PPPの暫定優先入札者となっており、合計投資額は約5億6,000万ユーロとなっている。
• 西アッティカバイパスはMOU交渉中であり、アッティカ地域全体の機会は20億〜30億ユーロと推定されている。
• アムフィロヒア風力プロジェクトは2026年末までに、場合によってはそれ以前に投資決定に向けて進んでいる。
• ヘリニコン統合型リゾート複合施設は進行中であり、2028年末の完成を目標としている。

経営陣は、現在の投資プログラムが最終的に資産の存続期間にわたってGEK テルナへの上流キャッシュフローとして120億ユーロ超を支援するとし、その約85%は需要の価格弾力性が低い規制資産から生じると述べた。

経営陣のコメント

会長兼最高経営責任者のゲオルギオス・ペリステリス氏は、2026年上半期は同社の戦略が機能していることを示したと述べた。「グループの営業パフォーマンスは引き続き強固だ。主要プロジェクトは進捗しており、コンセッションポートフォリオからの貢献は拡大し続けている」と同氏は述べた。

最高財務責任者のペネロペ・ラザリドゥ氏は、同社のコンセッション事業の重要性が増していると述べた。「2026年上半期において、コンセッションはグループ調整後EBITDAの63%を占めた。既存の事業計画に基づき、この貢献度は2030年までに75%〜80%へとさらに上昇することを見込んでいる」と同氏は述べた。

ラザリドゥ氏はまた、同社の信用プロファイルにも言及した。GEK テルナはムーディーズとS&Pの両社から投資適格格付けを取得した初のギリシャ非金融企業となり、これは同社の資産基盤の強さ、キャッシュフローの予測可能性、および財務規律を反映していると同氏は述べた。

リスクと課題

• エグナティア・オドスのメンテナンス工事：オーバーホールは2〜3年続く見込みであり、近期のトラフィックに圧力をかける可能性がある。
• エネルギー市場の低迷：卸電力価格の低下が従来型電力・供給事業に打撃を与えた。
• 取引の遅延：モーター・オイルとの取引は予想以上に時間がかかっており、不確実性を高めている。
• プロジェクト実行リスク：大型インフラプロジェクトは遅延、コスト圧力、または許認可問題に直面する可能性がある。
• 公共部門プロセスへの依存：いくつかの主要な機会は、政府のタイミング、承認、および最終的な契約構造に依存している。

質疑応答

アナリストはトラフィックのトレンド、建設マージン、プロジェクトのタイミング、エネルギー取引に焦点を当てた。

質問は、燃料価格の上昇とエグナティアの混乱にもかかわらず高速道路ネットワークが成長を続けられるかどうかに集中した。経営陣はトラフィックが堅調を維持しており、夏季のパフォーマンスは上半期平均を上回り、特にアティキ・オドスで顕著だったと述べた。

アナリストはまた、GEK テルナがより多くの建設量を獲得するためにマージンを引き下げる可能性があるかどうかも尋ねた。経営陣はそれを否定し、慎重なプロジェクト選定、規律ある入札、効率的な実行により現在の収益性は持続可能であると強調した。

別のトピックは西アッティカバイパスおよびその他のアッティカ地域プロジェクトだった。経営陣は、まだ初期段階であり、同社は国家とのMOU交渉中であるが、同地域に20億〜30億ユーロの機会を見込んでいると述べた。

モーター・オイルとの取引についても質問があった。経営陣は取引が遅延しているが、2026年中にクローズできる可能性があると述べた。

最後に、アナリストはエグナティア・オドスの見通しとアムフィロヒア風力プロジェクトについて質問した。経営陣は、代替輸送手段がほとんどないためエグナティアのトラフィックは長期的に堅調を維持するとし、アムフィロヒアのオプション行使は2026年末までに、場合によってはそれ以前に見込まれると述べた。

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