ロイヤルティ・ファーマ、バンク・オブ・アメリカ医療会議で成長戦略を提示

2026年9月23日（水）— ロイヤルティ・ファーマ（RPRX）は、バンク・オブ・アメリカ・グローバル・ヘルスケア・カンファレンスにおいて、規律ある資本配分、人工知能の活用拡大、新市場への参入を柱とした成長計画を説明した。経営陣はまた、政策面での圧力、独占権喪失リスク、依然として不透明な薬価環境についても言及した。

最高財務責任者のテランス・コインとマネージング・パートナーのグレッグ・ブッツは、米国の政策動向、中国へのエクスポージャー、薬価を注視しながらも、分散されたポートフォリオと堅調なディールフローに引き続き自信を持っていると述べた。

主要ポイント

• ロイヤルティ・ファーマは、年間資本配分目標の20億〜25億ドルは保守的な下限であり、上限ではないと述べた。
• 同社は、単に案件数を増やすためではなく、デューデリジェンスの質向上、分析の迅速化、予測精度の向上を目的として人工知能を活用している。
• 経営陣は、ロイヤルティおよび共同資金調達スキームが、従来のバイオテク資金調達やファーマパートナーシップに代わる手段として拡大しているとみている。
• 同社は、上位3製品の収益構成比が現在の約45%から2020年代末には約30%に低下し、ポートフォリオの分散がさらに進むと見込んでいる。
• ロイヤルティ・ファーマは、最恵国（MFN）価格設定やバーテックスとの仲裁紛争を含む政策・法的リスクを吸収しながら、2030年までに1株当たりキャッシュフロー7.50ドルの達成を目指すと述べた。

財務実績と資本配分

ロイヤルティ・ファーマは、年間配分ガイダンスを20億〜25億ドルとし、資本に対して規律ある姿勢を維持していると述べた。経営幹部はこの範囲を、厳格な上限ではなく保守的な計画上の前提として説明した。

• 同社の現在のレバレッジは調整後EBITDAの約2.8倍である。
• 経営陣は、特に魅力的な案件に対しては3.5倍のレバレッジまで引き上げる可能性があるが、4.0倍を超えることは望まないと述べた。
• 投資適格の信用格付けの維持が重要な制約条件となっている。
• ロイヤルティ・ファーマは、主要3社の格付け機関すべてからトリプルBの格付けを取得している。
• 同社は、1株当たり平均30ドル台の価格で約20億ドル相当の自社株を買い戻したと述べた。
• 2025年上半期には、株価が低迷しディールフローが鈍化していた時期に10億ドル相当の株式を買い戻した。
• 2025年下半期から2026年にかけては、投資機会の増加に伴い、ディール組成へとシフトした。

カンファレンス開催時点で、ロイヤルティ・ファーマの株価は時間外取引で59ドル近辺で推移しており、前日終値の58.52ドルから約0.7%上昇していた。過去52週間の株価レンジは34.63ドルから64.38ドルである。

事業の最新動向とディールフロー

経営陣は、同社が引き続き選別的な姿勢を維持していると述べた。前年度には約480件の案件を検討し、成約したのはわずか8件、投資実行率は約2%であった。

• 同社はディール組成において量よりも質を重視すると述べた。
• 資本配分については、忍耐強く機会主義的なアプローチをとると説明した。
• 経営幹部は、質の低い案件に資本を無理に投入することなく、魅力的なリスク調整後リターンを生み出せると述べた。
• 同社は、パートナーとのリピートビジネスを、単なる資金提供者以上の価値を提供している証拠として強調した。

ロイヤルティ・ファーマは、単なる財務的な買い手ではなく、戦略的パートナーとして認識されることを望んでいると述べた。

テランス・コインは「われわれは純粋な財務的パートナーとして見られることを望んでいない。パートナーの成長を支援する戦略的パートナーとして見られたい」と述べた。同氏は、同社が製品の上市、臨床試験デザイン、その他の支援を通じて成功確率の向上に貢献できると語った。

人工知能とデューデリジェンス

AIは議論の主要テーマであったが、案件数を増やす手段としてではなく、意思決定の質とスピードを向上させるものとして位置づけられた。

• 同社はIQVIAのAI部門出身の幹部を採用し、この取り組みを主導させている。
• AIは予測精度の向上や、開発プログラムの成功確率評価に活用されている。
• 複数の案件を同時に処理し、ファーマおよびバイオテクパートナーからの大量データを分析することが可能となる。
• 長期的には、臨床試験デザインの支援を含め、ポートフォリオ企業向けにAIツールを活用する可能性も見込んでいる。

経営陣は、これが資本提供のみを行う企業との差別化を図るための広範な取り組みの一環であると述べた。

政策・薬価・規制環境

経営幹部は、最恵国（MFN）価格設定に関する議論を含め、政策環境を注視していると述べたが、一つの問題のみに焦点を当てているわけではないとした。全体的な状況は依然として不透明であり、中間選挙後に変化する可能性があると述べた。

• ロイヤルティ・ファーマは、米国外におけるMFN価格設定の影響はいまだ大部分が不明確であると述べた。
• 経営陣は、海外価格の低下や一部欧州市場での上市が行われない場合など、さまざまな結果をシナリオベースのモデルで検証している。
• 経営幹部はまた、海外価格の変動が米国内価格の圧縮につながる可能性についても検討していると述べた。
• 同社は、製品売上の最大化において製薬パートナーと利害が一致していると述べた。

コインは、単一の見通しに依存するのではなく、多くのシナリオをモデル化していると述べた。「価格設定を重要なレバーとして、また地域を製品売上の重要なレバーとして考える際、われわれはシナリオベースのアプローチをとるよう努めている」と語った。

中国展開とアジア戦略

ロイヤルティ・ファーマは、アジア、特に中国でのプレゼンスを拡大しており、ロイヤルティ投資機会の拡大を見込んでいる。

• 同社はゴールドマン・サックス出身のケン・サンを採用し、香港を拠点にアジアチームを構築している。
• 経営陣は、中国企業に対して、受動的なロイヤルティを収益化する手段としてロイヤルティ・ファイナンシングを啓発していると述べた。
• 対象市場には、過去5〜6年間に中国企業と欧米多国籍企業との間のライセンス活動によって生じたロイヤルティが含まれる。
• ロイヤルティ・ファーマは、これらのロイヤルティは概念実証や臨床データがすでに示された資産から生じているため、アカデミックロイヤルティよりも開発が進んでいることが多いと述べた。
• 同社の中国からの貢献は20億〜25億ドルの配分ガイダンスに含まれておらず、取り組みはまだ初期段階にあることを示唆している。

経営幹部は、ロイヤルティが中国国外に存在することが多く、中国政府との直接取引や現地での商業的上市を必要としないため、これらの案件の構造が政策リスクの軽減に役立つ可能性があると述べた。

また、米中間の緊張が欧米企業による中国資産のライセンスイン（導入）を鈍化させる可能性があるとしたが、現時点では実質的な影響は生じていないと述べた。

新たな案件スキームと業界の変化

ロイヤルティ・ファーマは、合成ロイヤルティおよび共同資金調達案件の市場はまだ小規模だが、急速に成長していると述べた。

• 経営陣は、合成ロイヤルティが現在、中小型バイオテク市場の約5%を占めると述べた。
• 同社は、バイオテク企業が株式よりも希薄化の少ない資本を求める中で、さらなる成長の余地があるとみている。
• ロイヤルティスキームは、株式、転換社債、ライセンス収入と並んで、より広範な資金調達ミックスの一部として活用されるケースが増えている。
• 経営幹部は、レボリューション・メディシンズとの案件が転換点となったと指摘した。これは従来のファーマパートナーシップに代わる大規模な選択肢を示したためである。
• また、ジョンソン・エンド・ジョンソンや他のパートナーとの案件を、複数年にわたる開発資金調達の事例として挙げた。

コインは、レボリューション・メディシンズとの取引により、ロイヤルティ・ファーマが「ファーマパートナーシップの役割を担う」ことができ、バイオテク企業が株式よりも低コストで資本を調達しながら、より長期にわたって独立性を維持できることを示したと述べた。

ポートフォリオの実績と独占権喪失

ロイヤルティ・ファーマは、複数の主要製品が独占権を失った後も、ポートフォリオが成長を続けていると述べた。

• 2020年から2025年にかけて、1株当たりキャッシュフローは年率13%の複利成長を達成したと述べた。
• その間、2021年のギリアド・サイエンシズのHIVフランチャイズ、2022年のメルク・アンド・カンパニーのジャヌビアを含む主要なロイヤルティ収入を失った。
• プラケニルは2025年に後発品が参入し、2026年の業績により大きな影響を与えている。
• エクスタンジは2026年夏の終わりに米国で後発品が参入する見込みであり、第4四半期に若干の影響が生じる可能性がある。
• 経営陣は、2027年は独占権喪失の観点から比較的影響が少ない年になると述べた。

同社は、上位3製品が現在の収益の約45%を占めており、これは従来の製薬会社の約55%と比較して低い水準であると述べた。2020年代末にはこの比率が約30%に低下し、収益の予測可能性が向上すると見込んでいる。

ロイヤルティ・ファーマはまた、トレムフィア、VORANIGO、トレレジーなどの製品を強調し、ダラキソンラシブの今後の上市も新たな収益貢献要因になり得ると指摘した。

パイプラインと今後の見通し

経営陣は、今後数年間に予想される一連の触媒（カタリスト）を示した。

• バイオジェンのリチフィリマブは、2026年末までに皮膚エリテマトーデスの読み出しが予定されており、2027年には全身性エリテマトーデスのデータが見込まれる。
• ダラキソンラシブは2027年に第III相試験の読み出しが予定されている。
• ボングは2027年に第III相試験の読み出しが予定されている。
• 多発性硬化症を対象とするフレキサリマブも2027年にデータ発表が見込まれる。
• ペラブレシブは2027年に完全なデータ読み出しが予定されている。
• オラパリブは2028年に第III相試験データが予定されている。

同社は、バーテックスとの仲裁紛争が不利な結果に終わった場合でも、2030年のキャッシュフロー目標の達成に自信を持っていると述べた。経営陣はこの問題が2027年上半期に解決されると見込んでいる。

ロイヤルティ・ファーマの2030年目標は1株当たりキャッシュフロー7.50ドルであり、現在の水準から年率11%の複利成長率に相当すると説明した。

質疑応答のハイライト

議論の中で、経営幹部は繰り返し同じメッセージを発した。ロイヤルティ・ファーマは単なる資本提供者になることを目指していないというものである。

• 同社は、小規模なバイオテク企業にリソース、専門知識、戦略的支援を提供することを目指していると述べた。
• 大手製薬会社はすでに社内リソースを持っているが、小規模企業は試験デザインや上市計画に関する外部支援を重視することが多いと述べた。
• 経営陣は、ロイヤルティ・ファイナンシングは株式や債務の代替手段であるだけでなく、補完的な手段にもなり得ると述べた。
• 強固なパートナーシップは、双方が優れた実行から恩恵を受けるため、リピートビジネスにつながることが多いと述べた。

コインはまた、同社の投資テーゼは現在のマーケティングパートナーが製品を商業化することを前提としつつ、将来的に大手製薬会社による買収がアップサイドの要因になり得ることも認識していると述べた。

重要なのは、契約締結時点において、チーム、上市計画、製品、およびそれを支える資本の観点から、元のパートナーへの確信を持つことであると述べた。

まとめ

ロイヤルティ・ファーマは、着実な成長、選別的な資本活用、バイオテク・ファイナンスにおけるより広範な役割というメッセージを残してカンファレンスを終えた。

議論の詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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