アポロ・グローバル・マネジメント、バンク・オブ・アメリカ会議で流動的プライベート市場戦略を発表

アポロ・グローバル・マネジメント（APO）は、2026年9月23日（水）に開催されたバンク・オブ・アメリカ第31回年次金融CEOカンファレンスにおいて、流動的プライベート市場、より広範なクライアントアクセス、そしてグローバル経済の資金調達における大きな役割を中心とした戦略を提示した。会長兼CEO兼共同創業者のマーク・ローワン氏は、同社が強い需要と良好な環境を見込む一方、業界はすでに成熟段階にあり、成功の鍵は資本だけでなくオリジネーション（資産の発掘・組成）にあると警告した。

主要ポイント

• アポロは、ファンドベースのモデルからセミリキッドおよびフルリキッドの商品へと移行しており、クライアントの既存システムに組み込みやすい構造を目指している。
• 同社は運用資産残高1.15兆ドル、年初来の取引量は300億ドル超を報告した。
• ローワン氏は、米国経済は引き続き底堅く、近い将来の景気後退リスクは低く、エネルギー、インフラ、製造業、防衛、AI関連セクターにわたって資本需要が強いと述べた。
• 欧州は特にプライベートクレジットと年金リスク移転において大きな成長機会があると位置付けられた。
• アポロはオリジネーションが主要なボトルネックであるとし、資産運用と退職年金事業の長期成長目標を設定した。

流動的プライベート市場への戦略的シフト

ローワン氏は、アポロが従来の機関投資家向けオルタナティブ枠を超え、個人投資家、保険会社、債券・株式枠の機関投資家、伝統的な資産運用会社、そして401(k)や確定拠出型年金プランなどの退職年金プラットフォームという5つのクライアント層向けに商品を構築していると述べた。

同氏は、ファンド中心のモデルから脱却し、取引・価格設定・決済がより容易な構造へと移行していると説明した。

• 投資適格グレードのスイート全体において、6月30日時点で日次純資産価値（NAV）の価格設定が導入済みである。
• クレジットビジネス全体における日次NAVは9月30日までに実現予定である。
• 全商品にCUSIPまたはICE IDが付与され、流通市場での取引が可能となっている。
• 通常の決済サイクル（レギュラーウェイ決済）は来年を目標としている。

ローワン氏は、アポロがプライベート市場を、投資家が求めるリターン特性を維持しながら、パブリック市場に近い取引インフラを持つものにしたいと述べた。

「現在、人々がこれらの商品を捉える方法はセミリキッド形式だ」と同氏は述べた。「もし8,500億ドルのビジネス全体を大きなボウルに入れ、縦ではなく横にスライスしたとすれば……ファンドではなく、格付けされた完全に透明なCUSIP証券に投資することになる。それは取引可能で、日次NAVと日次価格を持ち、決済される。」

財務実績とビジネス指標

アポロは、約3,000億ドルの株式と8,500億ドルのクレジットを含む1.15兆ドルの資産を運用していると述べた。ローワン氏は、同社が主要な全指標において世界トップ5のオルタナティブ資産運用会社の一つであると述べた。

• 運用資産残高：合計1.15兆ドル
• 株式資産：3,000億ドル
• クレジット資産：8,500億ドル
• 年初来取引量：300億ドル超
• 通年取引量目標：500億ドル
• ATLASの年末時点での想定規模：400億ドル
• アシーン（Athene）の営業費用比率：16ベーシスポイント
• 5年間成長目標：資産運用部門で年率20%
• 5年間成長目標：退職年金部門で年率10%
• 長期利益目標：各セグメントから50億ドル

同社は、市場アクセス型商品（MAPS）が時間の経過とともにリテールチャネルの3倍の資本を調達すると見込んでいると述べた。

オペレーションの最新状況

アポロは、そのオリジネーションプラットフォームがローワン氏の言う「グローバルな産業ルネサンス」に連動したサービス業務へと進化したと説明した。同社は、大規模かつ柔軟な資金調達が必要とされる資本集約型の地域やセクターで積極的に活動していると述べた。

• 米国の資本需要：4兆ドル超
• カナダの資本需要：1兆ドル
• 湾岸地域の資本需要：1兆ドル
• 欧州：さらなる大きな機会

同社は、BP、Shell、ABインベブ、エールフランス、フランス電力（EDF）、RWE、AT&T、キャタピラー、Nvidia、ブロードコムなどの借り手への融資または協業を行っていると述べた。これらの多くは、銀行や公開市場では必ずしも利用できない長期的な資本構造を求める投資適格企業である。

ローワン氏は、変化する市場においてより高い保護を提供するため、担保付き・資産レベルの融資を好むと述べた。また、同社の優位性はリスク単位当たりの超過リターンを生み出すことにあると述べた。

「我々はリスク単位当たりの超過リターンの源泉だ」と同氏は述べた。「もしその点への集中を失えば、プライベート市場にいることとパブリック市場にいることの間に価値の差はほとんどなくなる。」

ATLASと商品イノベーション

アポロは、8,500億ドルのクレジットポートフォリオを横方向にスライスし、格付けされた透明性の高いCUSIP証券として組成した新商品「ATLAS」を強調した。同社は、この構造が日次価格設定と流動性を提供しながら、16の従来型縦割りストリップ戦略を再現するよう設計されていると述べた。

• ATLASはすでに約300億ドルが運用されている
• 年末目標：400億ドル
• 来年の潜在的成長：倍増の可能性

ローワン氏は、市場全体が日次NAVと定期的な取引を備えた商品へと移行すると予想していると述べた。アポロがこの形式をより標準的なものにすることで、競合他社をその方向へ促す可能性があると示唆した。

今後の見通し

ローワン氏は、米国経済は完全雇用、政府の緩和的な政策、開かれた資本市場、そして好調な収益動向により良好な状態にあると述べた。大きな政策上または経営上のミスがない限り、近い将来の景気後退リスクは低いと述べた。

また、現在の環境はエネルギー、インフラ、製造業、防衛、AIデータ需要にわたる大規模な設備投資の波を支えると述べた。

• エネルギー：長期的な資本不足と大規模な資金調達ニーズ
• 半導体：4〜5年の償却サイクルとメーカーリスク
• データセンター：主要な売電契約者（オフテイカー）に紐付いたプロジェクトファイナンス

ローワン氏は、アポロがエネルギーと半導体融資に大きな賭けをしている一方、データセンターへの株式エクスポージャーは比較的小さいと述べた。強力なオフテイク（売電契約）の裏付けのないマーチャント型データセンタープロジェクトは資金調達が困難であると述べた。

また、パブリック市場の集中度が高まる中、プライベート市場がより重要な分散投資ツールになりつつあると述べた。S&P500の上位10銘柄が現在、指数全体の約半分を占めていると指摘した。

成長市場としての欧州

ローワン氏は、資本制約、銀行システムの限界、規制変更により、欧州が割合ベースで世界最良のプライベートクレジット市場になり得ると述べた。

同氏は、オランダと英国におけるアポロのアソーラ（Athora）事業をその戦略の重要な柱として挙げた。英国でアソーラを通じたペンション・インシュアランス・コーポレーションの買収は、国内での年金リスク移転を支援するためのものであり、ローワン氏はこれが現地の規制上の選好に合致すると述べた。

• アソーラはオランダにおける年金リスク移転で強固な地位を持つ
• 英国市場は今後10年間でより年金リスク移転へとシフトすることが予想される
• マッチング調整適格資産の国内オリジネーションがより重要になりつつある

ローワン氏はまた、エールフランス、EDF、RWE、BP、Shellなどの主要な欧州の借り手は準政府的な特性を持ち、信用の質を支えることができると述べた。

プライベートクレジット市場のダイナミクス

ローワン氏は、プライベートクレジットを過去10年間のプライベートエクイティと同様に、成長が横ばいの成熟した市場と表現した。一部の投資家が解約する中でもスプレッドが縮小しているのは、機関投資家の需要とCLO（ローン担保証券）の需要が依然として強いためだと述べた。

同氏は、市場は広範なブームではなく、銀行の撤退と直接貸し手のシェア拡大によって形成されていると述べた。同氏の見解では、次のフェーズでは保守的な貸し手とより積極的な競合他社が選別されることになる。

• 責任ある運用者：低レバレッジ、シニア担保ローン重視、現金払い、大型借り手
• 積極的な運用者：高レバレッジ、小規模借り手、テクノロジー偏重のエクスポージャー

ローワン氏は、サイクルが転換するにつれて品質格差がより明確になるとアポロは予想していると述べた。

規制と競争

ローワン氏は、全米保険監督官協会（NAIC）による措置を含む規制変更により、ケイマン諸島や一部の米国州などで一部の企業が資本要件を引き下げることを可能にしてきたオフショア資本裁定が縮小する可能性があると述べた。

同氏は、アポロの規模が関連会社間取引や資本処理に関するより厳格なルールを支持するインセンティブを与えていると述べた。同社は公平な競争環境を望んでいるためである。

また、規制は投資適格資産を大規模にオリジネーションできる十分な資本を持つ企業を助ける一方、小規模なプレーヤーは対応に苦労する可能性があると示唆した。

オースティンと次の成長フェーズ

アポロは、テキサス州オースティンの本社をイノベーションとホールセールビジネスモデル変革の第二の拠点として設計していると述べた。ローワン氏は、同社の将来の成長の大部分がそこから生まれると予想していると述べた。

• プライベート市場の流動性提供の拡大
• 非株式商品に対して35%のローン・トゥ・バリュー比率でのプログラム的借り入れを含む融資の拡大
• 退職年金商品をより簡潔なソリューション型の提供へと再構築

ローワン氏は、複雑な退職年金構造の一部を、保証収入や保証リターン商品などのより簡潔なソリューションに置き換えられる商品を検討していると述べた。

「業界として、今後5年間で過去10年間よりも多くの変化を経験することになるだろう」と同氏は述べた。「オースティンで我々が取り組んでいるのは、人々を隔離し、抜本的な変革を追求させることだ。」

質疑応答のハイライト

質疑応答において、ローワン氏は、完全雇用、支持的な政策、強固な資本市場を背景に、アポロが米国の環境を「非常にポジティブ」と見ていると繰り返した。予期せぬ事態が発生しない限り、近い将来の景気後退リスクは低いと述べた。

また、業界のほとんどの企業は安定を好むが、アポロは変革に注力していると述べた。

• ローワン氏は、オルタナティブ資産運用会社の約95%が引退するまで世界が変化しないことを望んでいると述べた。
• 意味のある形でビジネスモデルを進化させようとしている企業は20社未満だと述べた。
• これまでに成功した企業は約10社に過ぎないと述べた。

ローワン氏は、アポロの主な課題は資本の調達ではなく、適切な資産を発掘・組成することだと述べた。根底にある商品が強固でなければ、販売網はさほど重要ではないと述べた。

また、アポロの戦略はクライアントにアポロの構造に適応することを求めるのではなく、クライアントのいる場所に合わせることだと述べた。同氏の見解では、それがプライベート市場を日常的な金融インフラの一部にすることを可能にするものである。

アポロの戦略、見通し、商品計画の詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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